研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：美国关税措施偏向温和，全球风险偏好大幅升温 【宏观】海外方面，美国3月标普全球制造业PMI初值49.8，低于预期和前值；服务业PMI初值54.3，预期50.8；综合PMI初值53.5，2月终值51.6，美国经济景气整体回升且好于预期。美国总统表示，将在未来几天内宣布对汽车、木材和芯片等商品实施额外关税；但是可能会对许多国家给予关税豁免，关税措施更温和。受此影响，美元短期继续反弹，全球风险偏好整体大幅升温。国内方面，近期国内市场情绪有所降温，国内风险偏好整体有所降温；但是暨周末国内政策进一步加强之外，昨日中国央行MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，货币政策更加灵活；国内政策支持力度有所加大，对国内风险资产形成一定的支撑。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期震荡反弹，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期偏强震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在旅游及酒店、能源金属以及保险等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，近期国内市场情绪有所降温，国内风险偏好整体有所降温；但是暨周末国内政策进一步加强之外，昨日中国央行MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，货币政策更加灵活；国内政策支持力度有所加大，对国内风险资产形成一定的支撑。操作方面，短期谨慎做多。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859邮箱：fengb@qh168.com.cn 【贵金属】黄金周一继续向下调整，COMEX四月黄金合约下跌22.4美元，沪金主连回落至704.28元/克。美元触及半月高位，获利盘了结限制黄金上行空间。美联储3月议息会议维持利率不变，但放缓国债缩表速度至50亿美元/月，叠 加美国2月零售销售环比仅增0.2%及制造业PMI超预期回落，"鸽派预期"与"经济走弱"形成双向支撑。地缘风险溢价出现分化，美俄元首通话释放乌克兰局势缓和信号，但中东冲突升级成为近期黄金上涨的主要动力。本周重点关注周五发布的PCE数据，当前黄金在降息预期、地缘避险与商品属性博弈中维持高位震荡，白银则受工业属性拖累跌幅更深，整体对贵金属维持短期高位震荡，中长期继续看多思路，若出现一定幅度回调可陆续布局中长线仓位。 黑色金属：宏观预期改善，钢材期现货价格触底反弹 【钢材】周一，钢材期现货市场触底反弹，市场成交量也有明显回升。央行再次强调择机降准降息，美国在WTO上表态关税可谈，市场情绪有明显好转。基本面方面，现实需求继续改善，但品种间分化，螺纹钢表观消费环比回升9.77万吨，热卷表观消费则回落0.7万吨。供应方面，粗钢压减传闻再起，新疆三大钢厂宣布自3月24日起减产10%。但主要产钢大省没有明显减产，且随着钢厂利润的恢复，高频的铁水及成材产量均在回升。在此背景下，成本端近期也有走强迹象。考虑清明节后旺季需求回暖预期依然存在，故短期钢材市场仍有进一步反弹空间。 【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格反弹明显。钢厂利润整体尚可，铁水产量回升幅度加快。全国247家钢厂高炉日均铁水产量上周环比回升5.67万吨，且这一趋势短期仍会延续。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升221.2万吨，但因前几周发运量减少，本周到港量环比减少了365.8万吨。港口库存后期也会呈现小幅去库。短期来看，铁矿石价格可能继续跟随钢材反弹。 【硅锰/硅铁】周一，硅铁现货价格小幅下跌，硅锰现货价格持平。上周Mysteel五大品种钢材环比回升12.21万吨，铁合金需求整体尚可。硅锰合格块现金含税自提北方主流市场价5800-5950元/吨，南方市场价格5900-6000元/吨。硅锰企业亏损幅度继续扩大，受此影响，供应有所回落。Mysteel统计全国187家 独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国48.87%，较上周减2.66%；日均产量28945吨，减535吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5700-5850元/吨，75硅铁价格报6100-6200元/吨。成本方面，兰炭内蒙古市场某部分主流电石企业兰炭采购价格下调，中料下调35元/吨执行615元/吨，小料下调45元/吨执行605元/吨。供应也小幅回落，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国37.76%，较上期降0.49%；日均产量15990吨，较上期降560吨。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。 能源化工：美拟收紧对委内瑞拉制裁，油价上行 【原油】特朗普周一表示，将对任何从委内瑞拉购买石油和天然气的国家征收25%的关税，而这些关税将影响从中国印度到欧洲内的主要经济体，可能也会让以来委内瑞拉提供重质原油的美湾炼厂也面临复杂局面。另外美国财政部对雪佛龙的委内瑞拉业务设定的最后期限延长到5月27日。油价重新上行。 【沥青】价格跟随油价小幅回升，现货仍有部分支撑，但近期需求恢复仍然偏慢，基差总体称下行态势。由于近期库存转移较为明显，叠加出厂价开工仍然有限，供需两弱局面维持，厂家库存近期保持相对稳定，山东地区略有走高。3月下旬下游需求恢复情况仍然一般，叠加今年基建投资占比较少，后续资金问题仍然将持续，发货或将继续保持中性水平。近期价格并无明显上行驱动，后期或跟涨原油但幅度有限。 【PX】外盘价格跟随原油回升至844美金，价格触及前低后，跟随商品共振反弹。叠加近期海外成品油消费水平超预期，后期仍有部分调油增量，近期调油差回升至空间微幅打开。PTA后期开工回升预期仍在，PX4月检修计划增加，供需情况良好，短期偏强震荡，中枢关注原油情况。 【PTA】原油企稳后，聚酯价格跟随反弹，其中PTA库存持续去化，但下游原料i 库存结束了半个多月来的去化开始小幅回升，港口库存也出现了累积迹象，所以即便PTA工厂库存仍然保持去化，但后期的转移可能将面临不顺畅情况，叠加终端开工确定基本见顶，下游去库速度将极为缓慢，PTA价格反弹驱动将较为有限。 【乙二醇】短期乙二醇发货情况良好，以及最重要的是近期装置问题频发，导致短期供应压力小幅下行，但煤制利润仍然较高，边际供应仍有部分增加空间，反弹后上涨空间同样有限，需等待更长时间至港口再度去库至60万吨以下。 【短纤】终端开工仍有见顶情况，但近期聚酯产业链整体信心有一定修复。短纤企业发货也加快，库存有所去化，价格存在一定支撑。纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格小幅抬升，后期关注库存去化能否持续，短期能化情绪有触底回稳迹象，短纤价格预计回归震荡格局。 【甲醇】进口偏少，港口MTO重启后，大幅去库。内地需求维持尚可，供应高位，周度产量仍在提升，但整体进入去库进程，甲醇近月偏强。进口预计5月回归，主要影响09合约，05合约预计震荡为主，关注09合约空单机会。 【PP】PP检修量短期下降，下游需求缓慢跟进，产业库存小幅上涨，基本面情况不太乐观，但是原油企稳，预计价格震荡偏弱。 【LLDPE】PE下游需求旺季，开工仍在攀升，但上涨幅度缩小，下游订单跟进有限，且高价抑制部分需求，同时供应充足，投产在即，基本面缺乏上涨动力，下方受旺季需求支撑，预计震荡为主，短期可能随原油而企稳，关注新增产能投放情况。 有色：关税担忧再起，有色整体上涨 【铜】昨日亚洲盘铜强势反弹，已经收复上周四、周五失地，并没有特别明显的消息推动。距离4月2日特朗普征收“对等关税”日期越来越近，相关消息较多，主要有以下三个需要留意：1、白宫正在缩小4月2日生效的关税措施的范围；2、被暂缓执行到4月2日的加拿大、墨西哥关税有可能被取消，由“对等关税”措施 取而 代之 ；3、 美国 贸易 代表 将与 中国 贸易 官 员进 行首 次通 话。LME铜在10000-10200美元/吨遇阻后，短期存在试探区间上沿的可能，之后仍有回调压力。 【铝】供应端，产量比较稳定，产量维持高位，进口刚性，主要是由于俄铝长单，目前进口亏损仍有2600元/吨，1、2月原铝进口分别是16.1万吨和20万吨，在如此亏损背景下，仍有20万吨的进口量的确超预期，1、2月废铝进口合计约为32.31万吨，同比增加12%。需求端，后期考验需求成色，目前看需求还在旺季回升中。铝锭和铝棒继续去库，铝锭库存低于去年，而铝棒库存仍高于去年。国内铝自身基本面尚可，但维持铝价上方空间有限观点，短期仍有小幅回落空间。 【锡】宏观方面，昨天公布的不同国家制造业PMI，整体还是偏弱的，尤其是美国，录得49.8，大幅不及预期的51.8。供应端，刚果金战事持续导致Bisie矿暂停运营，缅甸佤邦复产确定，但需要3个月筹备期，中短期矿端供应偏紧，1、2月锡精矿进口腰斩，且再生锡废料供应制约依旧明显，云南江西两地炼厂开工率较上周小幅回落至61.5%，锡锭进口窗口仍处于关闭状态。需求方面，高价抑制采购，下游拿货放缓，上周锡锭三地库存增加398吨达到10548吨，当前库存处于近几年中偏高水平。综合来看，中短期原料供应偏紧，旺季预期支撑，预计回调幅度有限，但远期供应增加是可以预见的。 【碳酸锂】基本面上，供应端，碳酸锂厂周度产量持续上行至17946吨，开工率录得48.67%，环比录得-1.23%。需求端方面，3月磷酸铁锂排产量或上升至27.46万吨的位置、需求反弹20.19%，三元材料排产量或达到5.4万实物吨、环比录得 +12%，下游需求情况当前处于旺季而处在相对高位。3月20日，碳酸锂产业链周度库存录得126399吨，环比上升2764吨。由于天气不断转暖，盐湖开工率不断上行，后续供应预期不断加大，碳酸锂供需过剩格局逐渐凸显，上周（3.17-3.21）价格重心突破下行，预计后续以较低的价格重心震荡运行，且存在进一步下行的可能。 农产品：3月底美国种植面积预估报告前，CBOT大豆持续减仓下行 【豆粕】从周度库存数据看，大豆缺口导致库存快速去化，而豆粕下游提货偏差，且以执行合同库存为主，库存反增。缺大豆而不缺豆粕，也从侧面反映出市场情绪悲观，而消费水平从饲料产量数据看，豆粕消费同比是增加的。2025年1—2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第12周，大豆库存251.8万吨，较上周减少65.00万吨，减幅20.52%，同比去年减少54.49万吨，减幅17.79%；豆粕库存74.92万吨，较上周增加6.62万吨，增幅9.69%，同比去年增加32.70万吨，增幅77.45%；未执行合同173.71万吨，较上周减少61.77万吨，减幅26.23%，同比去年减少73.16万吨，减幅29.64%，豆粕表观消费量为104.76万吨，较上周减少15.10万吨，减幅12.60%，同比去年减少26.45万吨，减幅20.16%。后期市场，饲料企业库存下滑较快，油厂开机这两周已经降至历史最低，预计豆粕库存还是要下滑，基差跌幅厉害预计同比依然高。高基差低库存，豆粕逢低买盘支撑或依然存在，但上涨驱动基本没有。 【菜粕】现阶段菜粕库存去化缓慢，广东地区豆菜粕现货价差降低，菜粕被替代消费也在增加。据Mysteel