每日晨讯

每日大市点评 3月24日，港股大盘午后上扬明显，恒生指数全日上升0.9%或215点，收报23,905点；恒生科技指数上升1.7%或97点，收报5,736点。大市成交额2,331亿港元，较上周日均成交额有所下降。盘面上，大型科网股基本飘红，小米（1810HK）涨超4%，网易（9999 HK）、百度（9888 HK）均涨超2%。美团（3690 HK）昨日在绩后一度跌超5%，随后跌幅逐渐收窄至1.1%，显示低位有承接。美团2024年全年核心本地商业强劲增长，新业务亏损继续收窄，未来新增长曲线关注AI和海外拓展，美团强调AI在运营工作、产品服务和自有大模型的应用，也意味2025年资本开支或大幅增加，市场忧虑新业务扭亏时间和外卖业务的利润率压力。市场憧憬消费品以旧换新政策加码，部分顺周期消费板块如家电、汽车股表现强势。电讯业、医疗保健、地产为12大恒生行业分类指数中唯三下跌分类。 港股大盘的估值已经大幅修复，进一步上修动能仍需基本面、盈利面和政策面等多方利好共振配合。1-2月中国经济呈现“内需政策驱动修复、供给端结构升级提速”的特征，内需回升仍需加力，政策托底叠加科技突围有助于提振市场预期。美国对华贸易调查公布以及Tik Tok禁令的宽限期均在4月来临，预计在外部压力短期显着上升的预期下，市场会重点关注双方关税谈判、关税反制以及潜在的进一步刺激内需政策有望出台对冲外部压力。 宏观动态： 房地产方面，上周新房销售同比转升为跌。根据初步资料，上周(2025年3月17日至23日)30大中城市商品新房成交量为203万平方米，同比下跌3.7%，差于前周的4.0%同比增长，环比上升19.2%，优于前周的13.6%环比下跌。上周不同类别城市表现不一：一、二、三线城市分别为+23.1%、-14.7%、-18.8%(前周同比：+31.3%、-8.9%、+0.9%)。按面积，十大城市商品房存销比为89.9，低于前周的91.2，但是当中一二线城市表现分化。 行业动态： 消费板块，家电股强势。2025全国家电消费季正式启动。商务部表示将进一步统筹线上线下渠道，鼓励厂商出新、平台让利、企业优惠，放大家电以旧换新政策的效益，释放家电更新消费潜力。受到消息利好，美的集团（300 HK）和海尔智家（6690 HK）周一分别上涨3%-6%。同时，TCL电子（1070 HK）公布2024年净利润同比上升136%，并且派息金额大幅上升，周一大涨13.5%，至3年新高。 AI概念板块，浪潮数字企业（596 HK）发布盈利预喜，2024年净利润范围3.5亿-3.9亿元，同比增长74%-93%。主要得益于云服务收入规模大幅增长，2024年云服务首次转亏为盈。股价周一大幅上涨15.8%，至3年新高。年初至今股价上涨79%。 恒生医疗保健指数昨日下跌0.5%。翰森制药（3692 HK）周末公布业绩，收入与股东净利润分别同比增加21.3%与33.3%。创新药阿美乐引领肿瘤药业务的货品销售收入同比增加近两成，恒沐引领抗感染板块收入同比稳健增长。考虑到阿美乐三项新适应症今年有望获批，我们预计阿美乐今年收入有望增加至60.0亿，未来两年也将引领肿瘤药收入快速增加。过去两年公司与全球巨头GSK(GSK US)与默沙东（MRK US)在肿瘤与减肥药方面达成三项合作，产品出海进展顺利，其中今年与默沙东的合作将夯实公司在代谢领域的实力。我们上调2025-26E业绩预测并将目标价上调至25.0港元，维持“买入”评级。 公用事业板块，昨日水务股普遍上升，其中中国水务(885 HK)大幅上涨9.8%。消息面上，(一)上周深圳市发改委公布，将于4月11日就自来水价格调整举行听证会，自来水综合价格拟由3.449元/立方米提升13.1%至3.8991元/立方米（含税）。这将原则上有利供水运营商；(二)泰康资产以约16亿港元参股中国水务旗下自来水及直饮水子公司的18.07%股权。这有利投资情绪。我们也不排除市场因此猜测中国水务将再次分拆自来水及直饮业务上市的可能性。 2025年3月25日星期二 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：短期大盘向上突破或有难度，策略上防守为先 每周策略建议 港股：1-2月中国经济呈现“内需政策驱动修复、供给端结构升级提速”的特征，内需回升仍需加力，政策托底叠加科技突围有助提振预期。经过1月中旬以来估值迅速修复，港股在高位震荡加剧并不意外，AI产业链热度在业绩期后也有所降温，一方面前期冲高提前透支预期，另一方面市场风险偏好也有所下降。美国对华贸易调查公布以及Tik Tok禁令的宽限期均在4月来临，料外部压力短期显著上升。若“特朗普2.0”贸易摩擦超预期升级，不排除内部政策资源将更多向供应链安全和自主科技等结构性发力，使得港股结构性行情进一步向政策扶持领域倾斜。中国央行全面降息或需等待外部压力上升以及为内部经济超预期失速留足空间。短期港股缺乏催化剂，恒生指数向上突破25,000有难度，多数个股需要通过横盘调整消化估值，等待盈利进一步修复。策略上偏防守为先，建议关注防御性较高的高股息央国企、业绩稳健分红稳定的必需消费龙头。 美股：上周标普500及纳指企稳，VIX跌破20，市场避险情绪有所下降。美联储点阵图释放滞涨风险升温的担忧，但鲍威尔强调当前就业及经济仍稳健，继续观望特朗普关税影响。GDPNOW将美国Q1 GDP环比年率增速从-2.8%大幅上修至-1.8%，部分缓解衰退忧虑，市场重新聚焦特朗普政策的不确定性。上周五特朗普表示计划与中方对话以及强调关税对等的灵活性，但料4月关税谈判等扰动将加剧。不过，尽管美联储维持利率不变，但缩减QT规模呵护市场流动性，二季度起股债再平衡也为美股带来增量资金。此外，剔除特斯拉的Mag 6今年预测PE跌至25.5倍，等权纳指100的预测PE也跌至23.3倍，为2024年4月12日以来最低，但盈利预测几乎没有被下修。策略上，继续看好美股反弹，预计标普500指数及纳指的阻力分别在5,750点及18,500点。短期看多金融、AI软件、网络安全、Mag 7、医疗保健。 美债：10年期美债收益率在4.27%左右，美联储最新FOMC部分舒缓经济衰退忧虑，但强调对关税继续保持观望的态度，同时释放对通胀重视度上升的信号，也进一步支撑美债收益率易上难下。本周将迎来2月PCE等多个经济数据，特朗普也可能释放更多关于4月关税路径的信号，两者继续左右市场的避险需求。未来一个月仍可于4.1%至4.5%做10年期美债的波段交易。 美元指数：美联储强调就业和经济仍稳健，美国2月地产销售和工业产出数据优于预期，最新初请失业金人数仅小幅上升。美国经济数据暂时无虞，叠加欧元区基本消化德国财政扩张利好，美元指数也重回对关税政策的正向反应，料进入4月关税扰动加剧带来美元阶段性反弹，短期或对非美货币带来一定冲击。 美元兑离岸人民币：4月关税扰动将进一步加剧，中美贸易谈判或加快开启，人民币压力或显著上升。中国央行3月保持LPR利率不变，人民币中间价继续释放“稳汇率”态度，料人民币短期保持震荡格局，关注中美贸易谈判和加征关税节奏。 中国1-2月政策驱动经济结构性亮点 1-2月中国经济复苏稳中有升，消费以旧换新政策显效支撑弱复苏，工业生产在装备制造升级带动下反弹，基建投资加速对冲地产下行压力，房地产销售及价格降幅边际收窄但整体仍处于调整周期。 美联储的重心或重新向防通胀倾斜 美联储点阵图释放出美国滞胀风险升温的信号，下修GDP增长预期并上调通胀预期，鲍威尔承认关税的确推升了短期通胀预期，未来不确定性很高，仍保持观望。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中广核矿业（1164 HK）公司点评：实质盈利大幅增长，全年分红昂然重现（评级：未评级） FY24股东净利润同比下跌31.2% FY24股东净利润同比下跌31.2%至3.4亿元(港币，下同)，主因(一)所得税同比大幅上涨360.9%至2.9亿元。公司收自哈萨克斯坦联营公司奥公司(Ortalyk)的分红原享受5%优惠税率，但按照该国新法，须缴纳15%预提所得税(1.25亿港元)，并补缴2020-2023年度分红预提税差额(1.24亿港元)；(二)已终止业务利润(扣除税项)由FY23的1,000万盈利转为FY24的1.8亿元亏损。公司原持有在加拿大上市的铀矿商Fission的11.26%股权。2024年12月Paladin(PDN AU)完成换股收购Fission(1股Fission股票兑换0.1076股Paladin股票)。公司最终持有Paladin的2.61%股权，但录得1.7亿元账面亏损(见图表1)。如果剔除上述两项因素，实质盈利同比增长约29%至6.4亿元。事实上，主要由于售价上升，反映铀矿业务的所占合营及联营企业盈利同比大幅上涨71.5%至10.2亿元(见下文)。 全年分红重现 公司全年分红每股1.0港仙，分红比率达22.2%，也是自FY20以后再次宣布分红。 铀矿业务持续扩大 公司在哈萨克斯坦的铀矿业务持续扩大。FY24铀矿总产量及总销量分别同比上升3.8%及4.1%至2,703tU及2,711tU，其中联营公司奥公司旗下扎矿(Zhalpak mine)的总产量为133tU，而扎矿的扩建工作正在进行，预计至2027年及2029年总产能可分别达到500tU及900tU。价格方面，FY24铀矿销售价格及销售成本分别同比上升29.7%及23.8%至83美元/磅及26美元/磅，成本占比由32.8%下降至31.3%。 短中期挑战 去年起一些美国科技公司提出开发核能项目以满足能源需求，虽然开发年期较长，但原则上仍有利支持长远铀价。可是短中期上，中广核矿业面对两项主要挑战：(一)2023至2025年，公司根据项目权益占比将全部自产铀矿产品向母公司中广核集团销售，并按照以下机制定价：销售价格=(40%*基价)+(60%*现货指数)。2025年后的定价机制仍未公布，这将重大影响公司铀矿业务的未来利润；(二)2024年全球铀矿供应量同比增长约7%(约4,000tU)至59,000tU，缓解供应压力。未来两三年供应量也有望持续增加。 风险提示：(一)项目延误、(二)全球铀矿增产、(三)核电发展放缓、(四)法规/政策风险。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司