年报点评报告：光学高端化、引领新终端

瑞声科技发布2024年度业绩。瑞声科技2024年收入273亿元人民币，同比增长34%；剔除车载声学业务收购因素，内生增长16%。公司2024年毛利率22.1%，同比提升5.2pct；实现净利18亿元，同比增长143%。 手机光学：推进高端化，WLG进入检验年。2024年瑞声光学业务收入50亿元，同比增长38%，主要受益于光学升级、模组份额提升、镜头高端化推进。光学毛利率提升19.5pct至6.5%，受益于模组和镜头高端化迭代。 瑞声光学业务持续推进高端化：1）模组侧，全年 32M 以上模组占比32%，积极开展潜望等高端模组预研。2）塑胶镜头方面，公司6P镜头在2024H2出货量占比超18%。3）WLG方面，相关工艺产品在玻塑混合镜头、微棱镜、车载光学场景有望获得更多客户认可。 车载产品：国内外协同，导入新产品。瑞声的车载声学业务全年收入35.2亿元，毛利率24.8%。集团与收购的PSS业务协同效应显著：1）地区角度：PSS在欧美一线车企占据着领先的市场份额，同时在国内持续供应新势力等车企的热门车型。2）产品角度：除了声学以外，麦克风模组、功放、车载光学等产品也即将在车载场景进入量产导入期。 机器人及眼镜：重点布局人形机器人赛道，全面构建XR核心能力。在手机和车载之外，瑞声科技积极开拓硬件新场景。1）机器人：瑞声表示，将在未来三年内重点布局人形机器人赛道。公司不仅在感知环节（麦克风、扬声器、摄像头模组等）有深厚储备、相关产品已经出货头部机器人客户，亦积极布局执行环节（灵巧手、线性执行器、旋转执行器、空心杯电机等），打造包含零部件、系统级大模组、算法的垂直一体化能力。2）XR：公司推出AI眼镜立体声方案，有效保护听音隐私；扬声器和麦克风已独供或大份额供应国内外多家头部AR/AI眼镜厂商。光波导和国际头部设计厂商达成独家战略合作；AI camera等亦有望于年内量产。 重申“买入”评级，上调目标价至70港元。我们预计公司2025-2027年收入分别为312/354/395亿元人民币，同比增长14.0%/13.6%/11.5%； 归母净利润分别为25/31/35亿元，同比增速为40.5%/21.1%/14.5%。 基于公司手机光学高端化驱动收入和毛利率提升、车载业务多产品协同驱动收入体量、积极进军机器人和XR赛道，我们上调瑞声科技目标价至70港元，对应25x 2026e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：光学产品结构改善不及预期的风险，手机市场恢复不及预期的风险，新品研发或量产进度不及预期的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：瑞声盈利预测：年度 图表2：瑞声盈利预测：半年度