2025年Q2业绩优异，出海+高端化引领新成长

2025年08月13日春风动力(603129.SH) 公司快报 证券研究报告 摩托车及其他Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价306.25元股价(2025-08-12)270.01元 2025年Q2业绩优异，出海+高端化引领新成长 事件：8月11日，春风动力发布2025年半年报，实现营收98.55亿元， 同比+30.90%，实现归母净利润10.02亿元，同比+41.35%。三大业务营收维持高增长，产品结构持续改善： 公司2025年Q2实现收入56.05亿元，同比+25.45%，环比+31.87%，同环比均保持高速增长，其中：1）全地形车销量表现优秀，产品结构稳健向上。北美市 场核心新品U10PRO订单优秀，欧洲市场子品牌GOES进一步完善产品与渠道布局，与主品牌CFMOTO协同发展，2025年H1公司全地形车实现销量10.18万辆，同比增长25.06%，实现销售收入47.31亿元，同比增长33.95%，出厂均价为4.65万元，同比增长6.50%。 2）摩托车国内市场高增长，海外市场受短期因素略有承压。2025年H1公司陆 续上市700MT、675NK、150AURA等新品，进一步完善产品谱系与排量段覆盖，2025年H1实现销量15.03万辆，同比减少2.34%，实现销售收入33.46亿元同比增长3.02%，出厂均价为2.15亿元，同比微增0.89%。其中，国内市场销量表现优秀，实现销量7.91万辆，同比增长16.32%，实现收入16.97亿元，同比增长17.36%；海外市场受欧洲五国代理商切换、土耳其订单波动等因素影响，实现销量7.13万辆，同比减少16.90%，实现收入16.49亿元，同比减少8.49%。 3）电动两轮车逐步完善产品和渠道布局，持续高增长。公司自2024年以来持 续完善极核的产品与渠道布局，2025年陆续上市AE7、EZ4、MO1等新品，2025年H1实现销量25.05万辆，实现收入8.72亿元，同比+651.72%，出厂均价为 0.35亿元，价格带大幅下探、可以覆盖更主流的市场。费用控制能力依旧优秀： 公司2025年Q2实现综合毛利率27.35%，同比-3.47pct，环比-2.38pct，主要由于全地形车业务受美国加征关税影响，以及电动两轮车业务前期投入大、毛利率相对较低。 公司2025年Q2的期间费用率为15.26%，同比-4.99pct，环比-1.71pct，同环比均大幅改善，主要由于销售费用的减少，以及收入规模增长带来的费用摊薄，公司2025年Q2的销售费用率为6.01%，同比-4.25pct，环比基本持平主要由于北美全地形车业务促销费用的减少。 公司2025年Q2实现归母净利润5.87亿元，同比+36.04%，环比+41.32%；信用减值损失为0.54亿元，主要由于应收账款坏账损失的转回；实现扣非归母 春风动力：电动两轮走向高 2025-03-31 1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局 端化，极核进入成长新阶段春风动力：出海+高端化引领 2025-01-24 空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品，2024年8月上市4款三缸平台 新成长，2024年业绩亮眼 新产品，包括2款UTV（U10/U10Pro）、2款SSV（Z10/Z10-4），兼具性 春风动力：2024年Q3业绩 2024-10-18 能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。 优秀，四大核心逻辑驱动公 净利润5.41亿元，同比+30.21%，环比+31.66%。长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长： 交易数据总市值(百万元)41,197.49流通市值(百万元)41,197.49总股本(百万股)152.58流通股本(百万股)152.5812个月价格区间124.74/270.01元 春风动力 沪深300 87% 77% 67% 57% 47% 37% 27% 17% 7% -3% -13% 2024-082024-122025-042025-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.6 43.8 63.1 绝对收益 14.8 50.3 87.7 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 宋金治联系人 SAC执业证书编号：S1450123100002 春风动力：2025年Q1业绩2025-04-16优异，出海+高端化引领新成 长 相关报告 songjz@essence.com.cn 司高成长 春风动力：2024H1业绩优2024-08-16异，四大核心逻辑驱动公司 高成长 2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年以来加速完善产品谱系，450MT、675SR/NK、700MT、800MT-X等新品持续热销，根据摩托车商会统计，公司2025年上半年国内中大排销量为6.05 万台，同比+37.1%，市占率达25.54%，同比+3.43pct，未来在国内的销量及市占率仍有望持续提升。 3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，根据摩托车商会统计，公 司2025年上半年中大排外销4.79万辆，同比+55.4%。未来随着公司逐步拓展海外市场，以及完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。 4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布 局主品类航道、主价格航道，2024年以来陆续上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i、MO1i多款踏板电自新产品，覆盖价格带从1万元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年极核渠道数量同比增长接近15倍。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年净利润分别为18.5/23.0/28.9亿元，对应当前市值，PE分别为22/17.8/14.2倍，我们给予公司2025年25倍PE，对应6个月目标价306.25元/股。 风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。 （亿元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 121.1 150.4 190.2 237.8 292.5 净利润 10.1 14.7 18.5 23.0 28.9 每股收益(元) 6.60 9.65 12.25 15.16 19.06 市盈率(倍) 40.9 28.0 22.0 17.8 14.2 市净率(倍) 8.2 6.7 5.4 4.5 3.7 净利润率 8.3% 9.8% 9.7% 9.7% 9.9% 净资产收益率 20.0% 23.8% 24.3% 25.2% 26.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 （亿元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 121.1 150.4 190.2 237.8 292.5 成长性 减:营业成本 80.5 105.2 135.1 169.4 209.1 营业收入增长率 6.4% 24.2% 26.5% 25.0% 23.0% 营业税费 2.1 2.9 3.8 4.6 5.6 营业利润增长率 53.9% 35.8% 24.5% 24.2% 26.2% 销售费用 13.4 10.6 9.9 12.2 14.9 净利润增长率 43.7% 46.1% 26.0% 23.8% 25.7% 管理费用 5.7 7.1 9.2 11.2 13.2 EBITDA增长率 108.5% 48.7% 25.6% 24.2% 25.0% 研发费用 9.2 10.3 12.9 15.9 19.3 EBIT增长率 116.3% 49.5% 30.1% 26.2% 26.6% 财务费用 -1.9 -3.1 -1.5 -1.5 -1.8 NOPLAT增长率 94.1% 35.2% 39.7% 26.2% 26.6% 加:资产/信用减值损失 -0.5 0.1 -0.2 -0.2 -0.2 投资资本增长率 -105.7% -4,393.0% -74.5% 809.4% -24.6% 公允价值变动收益 --- - - 净资产增长率 20.4% 22.8% 22.1% 18.8% 19.7% 投资和汇兑收益 ---0.2 -0.4 -0.2 营业利润 12.0 16.3 20.3 25.2 31.9 利润率 加:营业外净收支 -0.1 - -0.1 -0.1 -0.1 毛利率 33.5% 30.1% 29.0% 28.8% 28.5% 利润总额 11.9 16.3 20.2 25.1 31.8 营业利润率 9.9% 10.8% 10.7% 10.6% 10.9% 减:所得税 1.3 1.3 2.0 2.5 3.2 净利润率 8.3% 9.8% 9.7% 9.7% 9.9% 净利润 10.1 14.7 18.5 23.0 28.9 EBITDA/营业收入 9.0% 10.8% 10.7% 10.6% 10.8% EBIT/营业收入 8.0% 9.6% 9.9% 10.0% 10.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 固定资产周转天数 34 38 33 24 18 货币资金 45.1 71.5 75.9 118.7 129.0 流动营业资本周转天数 -52 -62 -55 -55 -56 交易性金融资产 1.0 0.1 - - - 流动资产周转天数 229 235 236 242 246 应收帐款 11.8 15.6 16.5 25.3 26.0 应收帐款周转天数 32 33 30 32 32 应收票据 - - - - - 存货周转天数 55 50 55 55 54 预付帐款 1.0 1.5 2.0 2.3 2.9 总资产周转天数 295 302 290 283 277 存货 16.6 25.3 32.7 40.2 47.5 投资资本周转天数 -8 -16 -16 -27 -34 其他流动资产 1.6 5.4 2.8 3.3 3.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.0% 23.8% 24.3% 25.2% 26.3% 长期股权投资 2.4 2.3 2.3 2.3 2.3 ROA 10.2% 10.0% 11.5% 10.5% 12.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC -159.7% 3,802.7% -123.7% -612.4% -85.3% 固定资产 13.3 18.1 16.8 15.5 14.2 费用率 在建工程 3.1 1.4 1.4 1.4 1.4 销售费用率 11.1% 7.0% 5.2% 5.2% 5.1% 无形资产 1.7 1.9 1.7 1.5 1.2 管理费用率 4.7% 4.7% 4.9% 4.7% 4.5% 其他非流动资产 5.6 5.9 5.4 5.5 5.4 研发费用率 7.6% 6.8% 6.8% 6.7% 6.6% 资产总额 103.1 149.0 157.6 215.9 233.9 财务费用率 -1.6% -2.1% -0.8% -0.6% -0.6% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 21.8% 16.5% 16.1% 15.9% 15.6% 应付帐款 23.2 34.5 37.7 54.9 58.7 偿债