出海+高端化引领新成长，2024年业绩亮眼

2025年01月24日春风动力(603129.SH) 证券研究报告 出海+高端化引领新成长，2024年业绩亮眼 事件：1月23日，春风动力发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润14.2~15.6亿元，同比+40.94~54.84%；实现扣非归母净利润13.9~15.3亿元，同比+43.43~57.44%。 短期扰动因素消退，公司四季度销量恢复高增长： 公司四季度预计实现归母净利润3.38~4.78亿元，同比+64.2%~132.8%，环比-9.2%~+28.4%，业绩优秀，我们认为主要由于：1）全地形车EPA认证基本完成，以及U10 PRO等重磅新品的放量；2）两轮内销受500SR、675SR等新品放量持续高增长；3）两轮出口欧五+认证基本完成，欧洲出口恢复正常。 根据摩协口径，公司四季度：1）全地形车销量为5.55万台，同比+82.7%，环比+23.6%；2）中大排摩托车销量为3.60万台，同比+96.5%，环比-7.1%，其中内销1.40万台，同比+76.4%，环比-43.3%，出口2.20万台，同比+111.8%，环比+56.5%。 长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长： 1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品，2024年8月上市4款三缸平台新产品，包括2款UTV（U10/ U10 Pro）、2款SSV（Z10/ Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。 2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年迎来新品周期，上市首款燃油踏板150SC、首款四缸仿赛500SR、首款三缸 仿赛675SR、800MT-X等爆款新品。公司2024年中大排摩托车内销8.28万台，同比+114.5%，首次超过钱江，未来市占率仍然有望实现持续上升。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年中大排摩托车外销6.69万辆，同比增长63.8%。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。 宋金治联系人SAC执业证书编号：S1450123100002songjz@essence.com.cn 相关报告 春风动力：2024年Q3业绩优秀，四大核心逻辑驱动公司高成长2024-10-18 春风动力：2024H1业绩优异，四大核心逻辑驱动公司高成长2024-08-16春风动力：2024Q1业绩优异，高端化、全球化驱动高成长2024-04-17 4）极核加速发力：电动两轮车行业高端化趋势明确，极核作为高端市场头部品牌有望充分受益。公司2024年加速完善产品矩阵，2024年上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i四款踏板电自新产品，这些产品继承了摩托车级的高标准和高品质，市场反响极为热烈。未来随着公司进一步完善产品与矩阵布局，极核业务有望迎来爆发式增长。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年净利润分别为14.8/18.5/22.9亿元，对应当前市值，PE分别为19.0/15.3/12.3倍，我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价246.2元/股。 春风动力：布局高端，走向全球2024-03-25 风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034