盈利能力持续提升，光学创新引领成长2025年半年报点评

水晶光电(002273.SZ) 电子｜光学光电子 盈利能力持续提升，光学创新引领成长 2025年半年报点评 2025年08月28日评级增 持评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入30.20亿元，同比增长13.77%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长17.35%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比增长14.10%；实现毛利率29.46%，同比+1.86pp；实现净利率16.81%，同比+0.25pp，盈利能力持续提升。 2025Q2公司业绩实现同环比双增长。单季度看，二季度公司实现营收15.38亿元，同比增长17.45%，环比增长3.78%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长12.80%，环比增长26.70%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比增长7.92%，环比增长15.46%；实现毛利率30.91%，同比-0.39pp，环比+2.96pp，实现净利率18.45%，同比-0.94pp，环比+3.34pp。 各业务板块均保持较好的增长态势。1）消费电子业务：实现收入25.43亿元，同比增长12.80%，占公司总营收的84.20%，实现毛利率29.52%，同比+1.69pp。光学元器件业务：公司稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作。越南生产基地完成二期产能扩建，新增高端滤光片生产线。涂布滤光片产品持续提升市场占有率，应用场景拓宽至无人机、运动相机、车载等领域，行业地位进一步凸显，北美大客户涂布滤光片项目实现技术突破并成功量产。微棱镜产品则凭借核心竞争力积极争夺市场份额，持续巩固客户端核心供应商地位。公司传统单反相机业务，依然保持较高市占率，经营业绩稳中有升。薄膜光学面板业务：公司不断深化与北美大客户的战略合作，稳步提升手机端产品市场份额，同时完成消费电子终端品类全覆盖。在非手机领域，车载光学面板、无人机光学视窗、运动相机保护镜片等产品规模同比增长，市场拓展成效显著。越南生产线完成产能爬坡并实现量产，已具备对东南亚客户快速响应与交付能力，海外营收占比逐步提升。半导体光学业务：公司持续拓展窄带新应用，在芯片镀膜等主力产品领域稳固市场高份额优势，不断扩大3D业务代工规模提升设备稼动率，优化产品结构增强盈利能力，持续深耕技术打造3D视觉全栈方案，突破机器人市场技术壁垒，抢占头部客户份额。2）汽车电子（AR+）业务：实现收入2.41亿元，同比增长79.07%，占公司总营收的8.00%，实现毛利 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 汪 颜雯研 究助理wangyanwen@hnchasing.com 相关报告 1水晶光电（002273.SZ）公司深度：光学龙头多维布局，光学升级与AR共筑成长新引擎2025-08-13 2水晶光电（002273.SZ）2024年年报点评：2024年业绩表现亮眼，各业务板块齐发力2025-04-15 率25.24%，同比+16.79pp。车载光学业务：公司AR-HUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展，领先优势进一步凸显。公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单，市场覆盖度持续扩大。全新研发的斜投影样机较现有AR-HUD，在AR融合效果、指向精准度等核心指标上实现质的飞跃，得到多家头部车企的高度认可。AR/VR业务：公司深度把握AR/VR行业智能化、轻量化发展机遇，与国内外头部企业展开战略协同，在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。3）反光材料业务：实现收入1.87亿元，同比增长1.97%，占公司总营收的6.21%，实现毛利率35.68%，同比+4.27pp。公司聚焦“人、车、路”三大反光业务领域，积极拓展国内外市场，致力于为客户提供卓越的产品与服务，巩固市场竞争优势，稳步推进可持续发展战略。 盈利预测和估值：公司深耕光学产业二十余年，围绕消费电子、车载光学、AR/VR三大应用场景布局产品线，产业结构持续优化，内生动力 显 著 增 强。 我 们 预 计 ， 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入74.64/88.94/102.35亿元，实现归母净利润12.68/15.49/17.92亿元，对应EPS为0.91/1.11/1.29元，对应当前价格的PE为29.82/24.41/21.09倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境挑战风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理 风险；下游需求不及预期风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438