24年核心盈利略超预期，四季度新签订单亮眼

香港股市|医药 评级：增持 药明康德（2359 HK） 目标价：79.50港元 24年核心盈利略超预期，四季度新签订单亮眼 2024年核心盈利略超预期 现价71.75港元总市值215,770.71百万流通股比例（H股）76.97%已发行总股本（H股）387.08百万52周价格区间27.5-76港元3个月日均成交额359.22百万主要股东李革等（占19.99%） 公司2024年收入同比减少2.7%至392.4亿元（人民币，下同，剔除2023的新冠项目收入影响后同比增加5.2%），股东净利润同比下降12.5%至93.5亿元，但剔除待出售资产的约9.5亿减值损失等影响后，反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比仅微降2.5%至105.8亿元。总体看由于中国市场收入同比下降等原因，公司的收入略低于我们早前预期，但研发费用率较去年同期下降0.4个百分点，核心业务盈利略超预期。 四季度新签长期订单表现亮眼，为长远前景奠定基础 2024年底公司在手订单同比增加47.0%至493.1亿元，其中第四季度单季的新增金额从三季度的7.2亿元增加至54.9亿元并显著超预期。公司表示，新增订单中多数为需两年以上时间兑现收入的长期订单，因此对2025年贡献有限，但将夯实2026年以后的收入。 预计2025年内美国生物法案出台可能性已不高 由于美国众议院2024年提出的众议院版本生物安全法案中提出，希望美国药企2032年1月1日前退出与药明康德等五家生物科技企业的合作，而且众议院已于2024年9月通过该法案，我们去年忧虑海外企业将逐步减少订单，曾大幅下调2027年后的收入预测。然而美国在今年出台的《2025财年国防授权法案》中暂未提及生物安全法案，根据我们近期在医药行业的多方了解，按目前情况2025年内出台生物安全法案的可能性不高。 公司将派发特别股息并回购股份增强市场信心 公司表示为了提振资本市场信心，2025年将派发10亿元特别股息，并计划斥资10亿元回购A股，举动有利提振市场信心。 来源：彭博、中泰国际研究部 目标价上调至79.50港元，给予“增持”评级 由于2024年收入略逊预期，四季度新签订单以长期订单为主，对2025年收入贡献有限，因此将2025年收入预测下调6.1%，股东净利润与Non-IFRS经调整净利润预测分别下调4.6%与4.7%。尽管如此，由于四季度新签的长期订单超预期，将2026年收入预测上调0.6%，股东净利润与Non-IFRS经调整净利润预测分别上调3.0%。此外，在美国生物安全法案不出台的假设下，预计2027年后公司收入仍将稳健增长。我们将DCF模型中的永续增长率假设上调至2%，另考虑到香港市场市况的好转，下调DCF模型中的风险溢价假设。根据调整后DCF模型，目标价上调至79.50港元，给予“增持”评级。 相关报告 20241031：药明康德（2359 HK）：三季度业绩回暖，但美生物法案不确定性未除 20240801：药明康德（2359 HK）：上半年业绩略逊预期，外围不明朗因素仍存 分析师 风险提示：（一）如美国生物法案最终出台，公司股价可能再次大跌；（二）如客户减少研发支出，公司业绩将受影响；（三）项目进展中出现问题可能导致中断 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805