亿纬转债：锂电技术创新的领航者

亿纬转债：锂电技术创新的领航者 2025年03月24日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼亿纬转债（123254.SZ）于2025年3月24日开始网上申购：总发行规模为50.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目及大圆柱乘用车动力电池项目。 ◼当前债底估值为101.21元，YTM为2.61%。亿纬转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率2.41%（2025-03-21）计算,纯债价值为101.21元，纯债对应的YTM为2.61%，债底保护较好。 相关研究 《建议择时转债估值回调窗口期》2025-03-23 ◼当前转换平价为99.16元，平价溢价率为0.84%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年09月29日至2031年03月23日。初始转股价51.39元/股，正股亿纬锂能3月21日的收盘价为50.96元，对应的转换平价为99.16元，平价溢价率为0.84%。 《货政委员会例会传递的债市信息》2025-03-23 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.54%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价51.39元计算，转债发行50.00亿元对总股本稀释率为4.54%，对流通盘的稀释率为4.97%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计亿纬转债上市首日价格在117.35~130.74元之间，我们预计中签率为0.0206%。综合可比标的以及实证结果，考虑到亿纬转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在117.35~130.74元之间。我们预计网上中签率为0.0206%，建议积极申购。 ◼亿纬锂能主要生产消费电池(包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池)、动力电池(包括新能源汽车电池及其电池系统)和储能电池。公司成立于2001年，于2009年在深圳创业板首批上市，历经23年快速发展，已成为具有全球竞争力的锂电池平台公司，同时拥有消费电池、动力电池、储能电池核心技术和全面解决方案，产品广泛应用于物联网、能源互联网领域。 ◼2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为66.08%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈倒V型波动，2019-2023年复合增速为66.08%。2023年，公司实现营业收入487.84亿元，同比增加34.38%。与此同时，归母净利润也不断增长，2019-2023年复合增速为27.72%。2023年实现归母净利润40.50亿元，同比增加15.42%。 ◼亿纬锂能营业收入主要来源于锂电池业务。2021-2024H1，公司锂离子电池的销售收入占营业收入的比重为88.94%、93.79%、95.31%和94.09%。2023年，动力电池、储能电池和消费电池占营业收入的比重为49.16%、33.50%和17.14%。 ◼亿纬锂能销售净利率、毛利率、销售费用率均呈下降趋势，财务费用率在2019-2022年下降后在2023-2024年上升，管理费用率呈现倒V趋势。2019-2023年，公司销售净利率分别为24.16%、20.60%、18.64%、10.11%和9.27%，销售毛利率分别为29.72%、29.01%、21.57%、16.43%和17.04%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................11 图表目录 图1：2019-2024Q3营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2019-2024Q3归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2021-2023年营业收入构成........................................................................................................8图4：2019-2024Q3销售毛利率和净利率水平（%）.....................................................................10图5：2019-2024Q3销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2019-2024Q3财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2019-2024Q3管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：亿纬转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：亿纬转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测亿纬转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为101.21元，YTM为2.61%。亿纬转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率2.41%（2025-03-21）计算,纯债价值为101.21元，纯债对应的YTM为2.61%，债底保护较好。 当前转换平价为99.16元，平价溢价率为0.84%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年09月29日至2031年03月23日。初始转股价51.39元/股，正股亿纬锂能3月21日的收盘价为50.96元，对应的转换平价为99.16元，平价溢价率为0.84%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为4.54%。按初始转股价51.39元计算，转债发行50.00亿元对总股本稀释率为4.54%，对流通盘的稀释率为4.97%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计亿纬转债上市首日价格在117.35~130.74元之间。按亿纬锂能2025年3月21日收盘价测算，当前转换平价为99.16元。 1）参照平价、评级和规模可比标的天业转债（转换平价63.82元，评级AA+，发行规模30.00亿元）、环旭转债（转换平价90.18元，评级AA+，发行规模34.50亿元）、本钢转债（转换平价101.77元，评级AAA，发行规模68.00亿元），3月21日转股溢价率分别为66.91%、32.30%、21.94%。 2）参考近期上市的渝水转债（上市日转换平价94.38元）、银邦转债（上市日转换平价91.77元）、南药转债（上市日转换平价91.30元），上市当日转股溢价率分别为29.64%、32.77%、30.18%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电力设备行业的转股溢价率为22.97%，中债企业债到期收益为2.41%，2024年三季报显示亿纬锂能前十大股东持股比例为49.59%，2025年3月21日中证转债成交额为59,836,237,803元，取对数得24.81。因此，可以计算出亿纬转债上市首日转股溢价率为25.46%。综合可比标的以及实证结果