可转债打新系列：亿纬转债：全场景锂电池平台企业

可转债打新系列 亿纬转债：全场景锂电池平台企业 2025年03月22日 转债基本情况分析： 亿纬转债发行规模50.00亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价 51.39元，截至2025年3月19日转股价值99.86元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2025年3月19日6年期AA+级中债企业债到期收益率2.45%的贴现率计算，债底为100.95元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部 分析师谭逸鸣 转股对总股本的摊薄压力为4.76%，对流通股本的摊薄压力为5.23%，存在一定的摊薄压力。 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪 中签率分析： 执业证书：S0100123070023 截至2025年3月19日，公司前三大股东西藏亿纬控股有限公司、骆锦红、 邮箱：liuyuhao@mszq.com 刘金成分别持有占总股本32.02%、4.04%、3.79%的股份，前十大股东合计持股比例为49.59%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为20.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0235%- 相关研究1.利率专题：理财浮盈空间与跨季回表-2025/03/212.利率专题：论第二类“负反馈”-2025/03/ 0.0267%左右。 19 申购价值分析： 公司所处行业为锂电池（申万三级），从估值角度来看，截至2025年3月 3.利率专题：时光拉回2018？-2025/03/184.债市跟踪周报20250317：利率债基久期回 20日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏 落-2025/03/18 上水平，市值1057.64亿元，处于中等偏上水平。截至2025年3月19日，公 5.信用策略周报20250316：曲线走陡，继续 司今年以来正股上涨9.80%，同期行业（申万一级）指数上涨5.45%，同花顺全 短信用-2025/03/16 A上涨6.54%，上市以来年化波动率为54.11%，股价弹性中等。公司目前股权质押比例为19.74%，具有一定股权质押风险。 亿纬转债规模较大，债底保护充足，平价低于面值。参考同行业内福22转 债（规模为30.30亿元，评级为AA，转股溢价率为25.14%）和隆22转债（规模为70.00亿元，评级为AAA，转股溢价率为22.88%），综合审慎考虑，我们给予亿纬转债上市首日24%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2024前三季度，公司实现销售毛利率17.38%，同比上升0.60pct，实现销 售净利率9.62%，同比下降1.31pct；实现归母净利润31.89亿元，同比下降6.88%。 竞争优势分析： 企业定位：全场景锂电池平台企业。1）核心技术优势。公司已拥有“电极调控技术”“宽温密封技术”“超高倍率 技术”等核心技术。2）生产规模优势。公司产能建设已经形成一定规模，各个产品线均形成了与国内外一流公司的合作平台。3）供应链管理优势。公司持续推进与上游公司的深度战略合作，提升公司的综合竞争力水平。4）客户资源优势。公司以“打造全球锂电池领军企业”为发展目标，已形成技术、产品、应用场景、供应链、客户的多维协同。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1亿纬转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2亿纬锂能基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1亿纬转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 亿纬转债发行规模50.00亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价 51.39元，截至2025年3月19日转股价值99.86元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2025年3月19日6年期AA+级中债企业债到期收益率2.45%的贴现率计算，债底为100.95元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.76%，对流通股本的摊薄压力为5.23%，存在一定的摊薄压力。 债券代码123254.SZ转债简称亿纬转债 表1：亿纬转债发行要素表 公司代码300014.SZ 公司名称亿纬锂能 发行额50.00亿元 债项/主体评级AA+/AA+ 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2025-09-29 预计发行/起息日期2025-03-24 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价51.39 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2025-03-21 补偿条款到期赎回价格：112元 申购代码/配售代码370014 网上申购及配售日期2025-03-24 主承销商中信证券股份有限公司资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2025年3月19日，公司前三大股东西藏亿纬控股有限公司、骆锦红、刘金成分别持有占总股本32.02%、4.04%、3.79%的股份，前十大股东合计持股比例为49.59%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60% 左右。剩余网上申购新债规模为20.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0235%-0.0267%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为锂电池（申万三级），从估值角度来看，截至2025年3月20 日收盘，公司PE(TTM)为28倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水 平，市值1057.64亿元，处于中等偏上水平。截至2025年3月19日，公司今年以来正股上涨9.80%，同期行业（申万一级）指数上涨5.45%，同花顺全A上涨6.54%，上市以来年化波动率为54.11%，股价弹性中等。公司目前股权质押比例为19.74%，具有一定股权质押风险。 亿纬转债规模较大，债底保护充足，平价低于面值。参考同行业内福22转债 （规模为30.30亿元，评级为AA，转股溢价率为25.14%）和隆22转债（规模为70.00亿元，评级为AAA，转股溢价率为22.88%），综合审慎考虑，我们给予亿纬转债上市首日24%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 2亿纬锂能基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 惠州亿纬锂能股份有限公司历经23年快速发展，自成立以来一直专注于锂电池的研发、生产和销售，以锂原电池为起点，逐渐形成了锂原电池、消费类锂离子电池、动力储能锂离子电池的全面产品谱系，现已成为全球锂电池产品全面解决方案供应商，同时拥有消费电池、动力电池、储能电池核心技术和全面解决方案，为物联网、新能源、新能源汽车等战略新兴产业提供锂电池产品和服务。 从产品角度，公司主营业务收入主要来自动力电池、储能电池和消费电池。亿纬锂能公司近年来的主营业务收入主要由动力电池、储能电池和消费电池等核心产品的销售构成。动力电池主要有方形铁锂电池、方形三元电池、软包三元电池、软包铁锂电池、大圆柱电池、模组、BMS、电池系统等产品，消费电池主要有锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池等产品。 从地区角度，公司主营业务收入以境内为主。2022年以来公司境内收入占比较高，主要系公司锂电池产品向境内一线汽车厂商及储能客户的销售收入增长较快所致。出口产品主要销往欧洲、亚洲、北美洲等境外地区。 图1：公司主营业务收入分产品构成情况（%）图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 100% 80% 60% 40% 20% 动力电池储能电池消费电池其它 100% 80% 60% 40% 20% 境内境外 0%0% 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 亿纬锂能公司主要从事锂电池的研发、生产和销售，属于锂电池产品制造行业，处于产业链中游地位。上游为正极材料、负极材料、隔膜、电解液等行业，下游为新能源汽车、储能、电动两轮车、电动工具、电子数码产品等行业。 全产业链布局，确保资源安全与供应韧性。公司上游主要为正极材料、负极材料、隔膜、电解液等行业。电池的原材料价格是影响电池成本变动的重要因素，原材料价格上涨，短期会压缩电池产品的利润空间。通过与上游公司包括德方纳米、贝特瑞、华友钴业、恩捷股份、中科电气、新宙邦等设立合资公司，积极布局正极材料、负极材料、隔膜、电解液等锂电池主要材料以及镍、钴、锂等上游资源，有 利于保障公司供应链稳定性，降低原材料价格波动对产品成本的影响。 我国锂电池领域政策支持力度加大，锂电池市场发展前景广阔。锂原电池方面，国家产业政策给予大力支持，2023年12月，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2024年本）》，“新型锂原电池”再次被列为鼓励类产业。新能源汽车行业，根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，提出到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流。针对储能行业，我国先后出台了《“十四五”新型储能发展实施方案》等政策文件，强调储能技术与产业发展的重要性，储能行业未来的快速发展将有效带动动力储能锂离子电池需求的持续上升。 锂离子电池具备较大发展潜力。相较于铅酸电池、镍镉电池、镍氢电池等传统二次电池，锂离子电池具有工作电压高、比能量高、自放电小、循环寿命长、无记忆效应、循环性能好、寿命长等优点。根据MordorIntelligence数据，随着锂电池技术的日益成熟，未来其应用将更加广泛，对铅酸电池、镍氢电池、镍镉电池形成更广泛的替代，MordorIntelligence预计到2025年，锂电池在二次电池中的规模比例将超过70%。 消费电子领域增长迅速，拉动消费类锂离子电池需求。锂离子电池在消费电子领域应用广泛，消费电池终端需求主要受消费电子行业景气度影响。2023年以来，消费电子行业景气度由低谷恢复向好，出口降幅收窄，效益逐步恢复。消费电池业务受电子信息制造业景气度影响较大。近年来，随着技术进步和消费升级的推动，VR/AR设备等新兴产品再次拉动市场对消费类锂离子电池的需求。 碳中和背景下全球新能源汽车和储能行业蓬勃发展。随着全世界气候问题日益严重，为了实现能源体系低碳转型，2020年第75届联合国大会上宣布了“碳达峰、碳中和”的目标。各国推出多项新能源政策，加快推进低碳交通运输体系建设、构建清洁低碳安全高效能源体系，动力储能锂离子电池作为新能源汽车和储能产业发展的必需产品，在能源结构转型中处于不可或缺的重要地位，市场需求旺盛，发展前景广阔。 图3：2015-2024年全球锂离子电池出货量（GWh）图4：2019-2030年全球动力电池产量与预测（GWh） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 全球锂离子电池出货量全球锂离子电池出货量变动（右） 90% 70% 50% 30% 10% -10% 2015201620172018201920202021202220232024 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 动力电池产量动力电池产量增长（右） 20192020202120222025E2030E 1.8 1.3 0.8 0.3 -0.2 资料来源：EVTank，民生证券研究院资料来源：高工产研锂电研究所(GGII)，民生证券研究院 锂离子行业领先企业优势逐步扩大，行业集