金徽酒2024年报点评：产品结构持续升级

核心观点与关键数据

• 业绩表现：金徽酒2024年业绩稳健增长，24Q4营业总收入6.93亿元（+31.1%），归母净利润0.55亿元（-2.1%），扣非归母净利润0.51亿元（-5.8%）；全年营业总收入30.21亿元（+18.6%），归母净利润3.88亿元（+18.0%），扣非归母净利润3.88亿元（+18.3%）。
• 产品结构升级：24Q4公司300元以上/100-300元/100元以下营收分别同比+29.3%/+17.2%/+23.8%，低端表现较好主因春节大众需求旺盛；全年300元以上/100-300元/100元以下营收分别同比+41.2%/+15.4%/+4.0%，100元以上产品占比白酒业务营收提升3.3pct至70.7%。
• 区域发展：24Q4公司省内/省外白酒营收分别同比+24.5%/+10.4%，省内表现好于省外；全年省内/省外白酒营收分别同比+16.1%/+14.7%，省内占比白酒业务营收提升0.2pct至76.9%。
• 回款质量：24Q4公司销售收现同比+27.4%，同期营收+Δ合同负债同比+27.2%，渠道信心充足。
• 费用投放：毛利率24Q4/24A公司分别为50.13%/60.9%，各同比-8.3/-1.5pct，主要源自加大赠酒等费用投放；净利率24Q4/24A公司分别同比-2.7/-0.1pct至7.5%/12.6%，费用投放稳健。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，公司产品升级势能持续，引领省内消费升级趋势，省外通过样板市场打造逐步摸索适配扩张模式，环甘肃北方市场稳步开拓。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年分别实现营业总收入32.88/36.08/39.82亿元，同比增长8.8%/9.8%/10.4%；归母净利润4.20/4.60/5.09亿元，同比增长8.1%/9.5%/10.8%；当前股价对应PE分别为23/21/19倍。
• 风险提示：省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。