金徽酒(603919)2025年半年报点评：稳健经营，逆势增长

金徽酒(603919)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 本报告导读： 公司2025年上半年收入、利润均实现稳健增长，在行业极端弱需求环境下殊为不易。公司经营良性，结构延续升级，省内份额持续提升，待需求改善弹性值得期待。 投资要点： 1H25业绩逆势增长。2025年上半年公司实现营收17.59亿元，同比+0.3%，实现归母净利润2.98亿元，同比+1.1%；其中2Q25实现营收6.51亿元，同比-4.0%，归母净利润0.64亿元，同比-12.8%。截至二季度末公司合同负债5.98亿元，环比增0.15亿元，同比+23.9%。 次高端引领结构升级，线上渠道快速增长。当前行业面临“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整，公司经营韧性凸显。2025H1公司实现白酒收入17.16亿元，同比-0.5%，分产品看 ，300元 以 上/100-300元/100元 以 下 产 品 分 别 实 现 收 入3.80/9.69/3.66亿元，分别同比+21.6%/+8.9%/-29.8%，百元以上产品占比持续提升，结构升级趋势明显；百元以下产品下滑幅度较大，我们预计主要系三星、四星等产品在宴席场景压制下短期动销不畅所致。分区域看，1H25公司省内/省外地区收入分别为13.34/3.82亿元，对应同比-1.11%/+1.78%。分渠道看，1H25公司经销商/直销（含团购）/互联网销售收入分别同比-1.2%/-3.5%/+29.3%，线上收入连续高速增长，规模提升至0.57亿元。 1H25毛销差稳中有进，税率短期扰动，盈利能力保持稳健。2025H1公司毛利率65.6%，同比+0.53pcts，销售/管理费用率分别同比-0.20/-0.46pcts，结构升级与费用精细化驱动毛销差提升与费用率持续改善。税率方面，所得税率短期对公司利润形成扰动，1H25公司所得税率同比+5.7pcts至24.4%，综合多因素影响，公司归母净利率同比+0.14pcts至17.0%，盈利能力稳健。Q2单季公司净利率同比-1.0pct至9.9%，我们认为与短期费用投放节奏以及所得税率扰动有关。风险提示。宏观经济波动、市场竞争加剧、出现食品安全问题。 开局稳健，结构升级2025.04.18符合预期，扎实前进2025.03.23结构亮眼，费率优化2024.10.26提价控货，渠道良性2024.08.20增长持续，结构亮眼2024.04.20 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号