锌周报：单边驱动有限 锌价震荡为主

2025年3月24日 单边驱动有限锌价震荡为主 核心观点及策略 上周沪锌主力期价震荡调整。宏观面来看，美联储如期按兵不动，预计年内降息两次，下调经济预期同时上调通胀预期。但鲍威尔宣布放缓缩表，且称衰退风险不高，市场情绪得以安抚。国内经济开局平稳，经济数据喜忧参半，其中地产销售跌幅明显收窄，两会政策逐步落地有望继续支撑经济改善。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，前两月锌矿及精炼锌进口量维持高位，略超预期。BM尚未出结果，博弈胶着。Boliden旗下Odda冶炼正式落地，部分对冲海外炼厂减产影响。国内炼厂原料保持充裕，加工费仍有上行空间，利润全面转正，提产预期较强，且需关注5月新增产能投放情况。需求端看，光伏订单一般，铁塔订单良好，叠加北方环保影响减弱带动镀锌企业开工回升；家具配件订单一般，箱包拉链订单稳定，压铸锌合金企业开工微增；轮胎厂订单稳定，电子级订单不及往年，氧化锌企业开工较稳定。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，美联储维持利率不变，计划4月放缓缩表，缓解市场流动性担忧。伴随对等关税临近，市场情绪逐步转紧。国内经济开局平稳，地产销售改善。基本面多空交织，供应回升压力中长期施压，但当前消费延续环比改善，且下游低价补库良好，周度去库明显。短期宏观转谨慎，但基本面有支撑，预计锌价维持震荡。 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险扰动，需求远低于季节性 一、交易数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2505期价反弹至60日均线附近受阻，小幅调整后，最终收至23770元/吨，周度跌幅1.59%。周五夜间重心上移。美元低位企稳反弹叠加整数压力反弹受阻，伦锌小幅调整，最终收至2927.5美元/吨，周度跌幅1.94%。 现货市场：截止至3月21日，上海0#锌主流成交价集中在23795~23940元/吨，对2504合约升水0-10元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在23845~23970元/吨左右，对2504合约报价升水50元/吨，对上海现货报价升水50元/吨。广东0#锌主流成交于23775~23955元/吨，对2505合约报价贴水10元/吨，对上海现货升水10元/吨，沪粤价差扩大。天津市场0#锌锭主流成交于23740~23980元/吨，0#锌普通对2504合约报贴水20到升水50元/吨附近，津市较沪市报贴10元/吨总的来看，锌价回落后下游采买改善，补库力度尚可，贸易商维持挺价，现货升贴水变化不大，维持在小贴水至小升水间波动。 库存方面，截止至3月21日，LME锌锭库存154400吨，周度减少5100吨。上期所库存73528吨，较上周减少5474吨。截止至3月20日，社会库存为13.1万吨，较周一减少0.78万吨，较上周四减少0.49万吨。其中，上海、广东正常带货，下游消费恢复且锌价回落，下游逢低补库，带动去库；天津到货减少，下游低价采购，去库明显。 宏观方面，美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。美联储点阵图显示2025年仍预计降息两次，但支持2次以上的人变少了，从15人减少至11人。其大幅下调2025年增长预期，同时上调通胀预期。本次会议比较意外的是宣布从4月起放缓缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限 维持在350亿美元/月。市场预期美联储将在不久的将来停止缩表，从而避免流动性过紧的情况出现。美国初请失业金人数微增至22.3万，低于预期的22.4万，但续请失业金人数升至189.2万，创三个月新高，就业数据仍面临风险；美国2月成屋销售总数年化426万户，预期395万户，前值由408万户修正为409万户。 关税方面，美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。 英国央行维持基准利率在4.5%不变，强调“逐步和谨慎”的宽松路径，但承认国内价格和工资压力减弱，且全球贸易政策与地缘风险加剧；瑞士央行公布3月份利率决议，将政策利率下调25个基点至0.25%。这是瑞士央行连续第五次降息，符合市场预期。 国内2025年1-2月工业增加值同比5.9%（前值6.2%），社零同比4.0%（前值3.7%）；1-2月固定资产投资增速同比4.1%（前值3.2%），地产投资同比-9.8%（前值-10.6%），广义基建投资同比10%（前值9.2%），制造业投资同比9%（前值9.2%）。 上周沪锌主力期价震荡调整。宏观面来看，美联储如期按兵不动，预计年内降息两次，下调经济预期同时上调通胀预期。但鲍威尔宣布放缓缩表，且称衰退风险不高，市场情绪得以安抚。国内经济开局平稳，经济数据喜忧参半，其中地产销售跌幅明显收窄，两会政策逐步落地有望继续支撑经济改善。基本面看，前两月锌矿及精炼锌进口量维持高位，略超预期。BM尚未出结果，博弈胶着。Boliden旗下Odda冶炼正式落地，部分对冲海外炼厂减产影响。国内炼厂原料保持充裕，加工费仍有上行空间，利润全面转正，提产预期较强，且需关注5月新增产能投放情况。需求端看，光伏订单一般，铁塔订单良好，叠加北方环保影响减弱带动镀锌企业开工回升；家具配件订单一般，箱包拉链订单稳定，压铸锌合金企业开工微增；轮胎厂订单稳定，电子级订单不及往年，氧化锌企业开工较稳定。 整体来看，美联储维持利率不变，计划4月放缓缩表，缓解市场流动性担忧。伴随对等关税临近，市场情绪逐步转紧。国内经济开局平稳，地产销售改善。基本面多空交织，供应回升压力中长期施压，但当前消费延续环比改善，且下游低价补库良好，周度去库明显。短期宏观转谨慎，但基本面有支撑，预计锌价维持震荡。 三、行业要闻 1、截止至3月21日当周，SMM Zn50国产周度TC均价为3250元/金属吨，SMM Zn50进口周度TC均价未35美元/干吨，环比持平。 2、海关总署：2025年1、2月锌精矿进口量分别为39.69万吨、46.14万吨，累计进口量85.83万吨，累计同比增加32.64%。 1、2月精炼锌进口量分别为3.97万吨、3.37万吨，累计进口量7.34万吨，累计同比增45.88%，超预期。 1-2月镀锌板累计出口量209.72万吨，累计同比增加18.91%。 3、3月17日Boliden发布公告，其在挪威的Odda冶炼厂于今日正式落成。将Odda的锌年产能从之前的20万吨提升至35万吨，其锌产量近乎翻倍。 4、Tertiary Minerals公司，已确认其在赞比亚拥有多数股权的Mushima North项目存在更多的银、铜和锌矿化现象。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。