宏观量化经济指数周报：结构性“降息”也是“降息”

宏观量化经济指数周报20250323 结构性“降息”也是“降息” 2025年03月23日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌 执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年3月23日，本周ECI供给指数为50.37%，较上周回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.95%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.97%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较上周持平；ECI出口指数为50.32%，较上周回升0.01个百分点。 ◼月度ECI指数：从3月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.37%，较2月回升0.09个百分点；ECI需求指数为49.95%，较2月回升0.06个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.99%，较2月回升0.05个百分点；ECI消费指数为49.70%，较2月回升0.09百分点；ECI出口指数为50.31%，较2月回升0.03个百分点。从ECI指数来看，3月份宏观经济整体延续平稳修复态势，工业生产边际有所走弱但主要行业开工率仍优于去年同期，商品零售受前期增量政策的刺激仍在持续改善，主要城市地产销售面积也延续企稳，供需两端的高频数据均指向一季度经济向好回升。地产方面，尽管3月以来主要大中城市商品房成交面积增速有所放缓，但截止前23天累计同比增速录得4.8%，较1-2月同比增速2.3%回升2.5个百分点，指向地产销售仍趋于平稳；基建方面，根据百年建筑网的调研数据，截止3月18日样本建筑工地资金到位率录得57.53%，较2月末回升1.06个百分点，其中基建项目的到位率修复情况要优于房建项目，在基建项目需求回暖的带动下，全国水泥出库量和水泥发运率均环比走强，有望在3-4月份持续形成基建实物工作量。 相关研究 《美国2月成屋销售好于预期》2025-03-22 《鸽派解读，更担忧增长而非通胀——2025年3月FOMC会议点评》2025-03-20 ◼ELI指数：截至2025年3月23日，本周ELI指数为-0.22%，较上周回升0.97个百分点。聚焦科技与消费，结构性政策工具将持续发力。相比过往年份，今年的中国人民银行货币政策委员会第一季度例会的时点要更早，在金融市场纠结于货币政策如何兑现“适度宽松”时，一季度例会则明确了宽松的方向：（1）在总量宽松方面，“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，经济基本面仍然是“机”，一季度经济增长向好的态势下，总量宽松还需要继续等待；（2）扩大结构性政策工具的作用，早在“两会”期间，中央银行行长潘功胜即表示，优化科技创新和技术改造再贷款政策方面，进一步扩大再贷款规模，从目前的5000亿元扩大到8000亿至10000亿元，扩大再贷款支持范围和政策覆盖面，而本次例会上继续提出“研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”，为了协同配合消费金融支持政策，新的结构性货币政策工具呼之欲出；（3）结构性“降息”也是“降息”，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间，从再贷款工具的性价比来看，目前主要再贷款的执行利率是1.75%，上一轮再贷款降息还是2024年1月份，经过1年多，LPR报价、贷款利率和MLF等政策工具利率均有显著下滑，银行负债资金成本也有系统性下降，再贷款政策继续保持在1.75%左右或将削弱结构性政策工具执行效果，因此再贷款在内的多种结构性工具“降息”，均可以支持银行在净息差相对稳定的情况下，加大对实体经济的支持。 ◼风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.本周双指数概览..................................................................................................................................41.1. ECI指数：一季度经济增长有望实现开门红..........................................................................41.2. ELI指数：结构性政策工具将持续发力..................................................................................52.本周高频数据概览..............................................................................................................................72.1.工业生产：工业生产景气度仍优于去年同期.........................................................................72.2.消费：居民出行数据边际回暖.................................................................................................82.3.投资：基建实物工作量仍待提升.............................................................................................92.4.出口：低基数下3月出口增速有望回暖...............................................................................102.5.通胀：猪肉价格或延续震荡走势...........................................................................................112.6.本周货币净投放8855亿元.....................................................................................................123.本周政策一览....................................................................................................................................144.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回落（%）...................................................................4图2：本周实体经济流动性小幅回落（%）.......................................................................................5图3：本周汽车轮胎开工率小幅回落（%）.......................................................................................8图4：本周全国高炉开工率小幅回升（%）.......................................................................................8图5：汽车消费指数走势（点）...........................................................................................................9图6：本周国内航班执飞率小幅回升（%）.......................................................................................9图7：上周石油沥青装置开工率小幅回落（%）.............................................................................10图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回升...........................................................................10图9：本周集装箱运价指数小幅回落.................................................................................................11图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................11图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................12图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................12图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................12图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................13 表1：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................5表2：工业生产重要高频数据走势.......................................................................................................7表3：消费重要高频数据走势...............................................................................................................8表4：投资