东兴晨报

分析师推荐 【东兴宏观】美联储下调经济增长预期，认为关税通胀压力一过性——3月美国FOMC点评（20250320） 美联储维持当前政策利率水平，同时减缓QT节奏。 主要观点： 鲍威尔认为关税引起的通胀为一过性是基本情景，但不确定性显著提升。美联储整体偏鸽，不会用加息应对关税引发的价格上涨。 我们猜测，若关税引发通胀上涨尚未回落而经济活动放缓，美联储可能仍会选择先行降息。 鲍威尔认为经济数据非常稳健，劳动力市场处于平衡状态。鲍威尔认为，当前劳动力市场是解雇率和雇佣率双低，希望找到工作的人等待时间更长。劳动力市场处于这种平衡状态已有6-7个月。华盛顿公务员解雇目前还是局域性的，没有看见全国范围的解雇率的抬升。如果经济仍保持强劲，通胀回落至2%的进程拉长，美联储可以延长停留在当前利率水平的时间。 鲍威尔认为关税引起的通胀为一过性是基本情景，但不确定性显著提升。鲍威尔认为目前很难从通胀数据中区分关税和非关税的影响。美联储注意到，过去2个月商品价格的持续上行是非常意外的，不确定是否为偶然，还是因为关税引起消费者提前购买引发价格上涨。关税对价格的影响还在非常非常早期。从历史经验来看，特朗普第一任期内的关税政策是一过性的，并未引起长期通胀上行。本次关税政策为一过性的是基本情景假设，同时鲍威尔承认不确定性非常高，仍需观察。 SEP的变化与鲍威尔在新闻发布会上的态度相左。考虑了关税的可能，委员会 对 未 来 的 经 济 预 期变 化 为 变 弱 的 经 济 和 略 有 抬 升 的 近 期 通 胀（weakereconomyhigherinflation）。未来3年的GDP增速预期降至2%以下（约1.7%）。关税可能推迟通胀的回落时间，SEP对今年的通胀预期明显上升。但基于一过性的观点，明后两年的通胀预期仍下行。而鲍威尔在新闻发布会反复强调当前的经济数据非常稳健，对SEP关于GDP增速预期的显著下行涉及不多。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 鲍威尔认为关税导致短期通胀预期上涨，但长期预期仍非常稳定。虽然个别调查预期有异动（密西根消费者调查），但目前仅仅是个例（outlier），衡量远期通胀的其他市场指标仍非常稳定。他认为消费者的情绪可能受到新政府政策影响，并不是实际的体感。 可以认为短期内，美联储不会用加息应对关税引起的一过性通胀。鲍威尔提到，当关税是脉冲影响时，收紧政策不是正确的选择，因为政策会引起经济活动的下降。关税与大流行引起的通胀不同（记者提及大流行初期，美联储也认为通胀是一过性的） 关税与衰退。美联储自己没有关于当前发生的事件是否会提升衰退概率的预测，其他机构基本都提升了衰退概率。但鲍威尔认为这些概率是从2个月前 极低的水平回升的，绝对水平仍比较温和。 关于进一步减缓QT。进一步减缓QT的节奏虽然是由TGA账户的波动模糊了真实的银行准备金水平这一现象引发，但最终的决定并不完全因为这一点。因为当QT越来越靠近结束时，慢慢降速是非常合理的选择，并不代表美联储货币政策立场的转变。 我们在近两次美国CPI数据点评时，也提到美国商品价格持续上升，以及关税引发的不是通胀而是经济衰退的问题。关税本身引发的通胀基本属于一过性，后续的通胀趋势取决于后续用于对冲经济活动放缓而采取的财政货币政策的宽松程度。但鲍威尔借鉴2018年的经验并不完全合适，一过性通胀的时间可能比上一轮要久。 1）上一轮关税基本集中于中国生产的部分商品，最后由人民币贬值以及转口贸易应对，实际的关税压力没有税率明显。这次关税覆盖的商品和国家更为全面，包含了与美国经济深度融合的加拿大和墨西哥，也尚不清楚最终关税落地的力度（如是否会加强对转口贸易的监管）。 2）上一轮关税时，美国仍处于低通胀环境，长期宽松的货币政策尚不能提振通胀，而目前美国处于搞通胀回落时期，经济不具备低通胀体质。 3）当前特朗普政府希望重塑美国经济结构，希望再工业化重振美国制造业。与关税政策并行的尚未完全落地的对内政策，包括放松监管、降低能源成本、企业减税永久化等，鼓励外国资本对美国本土进行实业投资。从经验来看，宏观政策组合拳很少能在转型初期在时间节奏上无缝对接，所以我们认为短期阵痛难免。（此处暂不考虑转型是否会成功） 基于鲍威尔对关税引发的通胀一过性的基本假设，极端情景下，若关税引发的通胀尚未下行，但经济活动放缓，我们认为美联储最终仍会选择先行降息。市场方面观点不变，与2月CPI点评一致。 风险提示：海外通胀超预期，贸易摩擦升温。 （分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911） 【东兴非金属材料】中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头逆势继续提升市占率（20250321） 公司发布2024年报：全年实现营业收入158.56亿元，同比增长6.59%；归母净利润24.45亿元，同比减少19.7%；扣非后归母净利润为17.88亿元，同比下降5.78%，实现EPS为0.61元。 点评： 优化产品结构和管理，出口内需齐发力营业收入增速持续向上和单季净利润下大幅增长。公司营业收入同比增速逐季改善，从一季度同比下滑7.86%到2024年全年增速回升至6.59%，这主要得益于量的增长。2024年公司粗纱及制品销量为302.50万吨，同比增长21.91%；电子布为8.75亿米，同比增长4.76%。公司销量的增长得益于公司优化调整产品结构，重点发展TP热塑短纤、小号数直接纱、丝饼纱及制品毡布等增量市场；通过销售区域设置优化，完善销售考核激励方案等举措优化管理。在国内国外的共同发力下，国内营业收入占比60.65%，同比增长6.84%；国外营业收入占比37.37%， 同比增长6.60%，国内和国外营业收入实现了共同的增长。 由于2024年玻纤价格较2023年下降，虽然有“复价”，但是也难以改变价格下降的拖累。所以2024年在销量增长的情况下盈利水平下降，全年净利润同比下滑。但随着公司运营效率的提升下，销量提升，以及产品结构的优化，2024年归母净利润同比下滑幅度持续收窄，在第三和第四季度单季度实现同比高增，特别是第四季度增幅高达146.04%. 营运能力持续改善，市占率持续提升。2024年公司营业周期为169.71天，同比减少12.97天，逐季持续改善，这主要是公司存货天数持续下降带动。2024年公司存货周转天数为132.28天，同比减少13.29天。净营业周期同比减少1.16天，较2024年前三季度同比减少的天数有减少，主要是公司应收账款天数同比略增0.33天，以及应付账款周转天数同比下降11.79天。公司总体运营能力在持续改善。运营效率的提升带来产销量的持续增长，公司粗纱和电子布产销量创历史新高。在2024年全球玻纤纱产量同比增速4.6%和中国池窑纱同比增速为5.7%的情况下，公司产销量增速远远超过全球和全国的增速，带来公司全球和全国市场占有率的持续提升。 玻纤龙头全球布局，现金充裕重研发打造行业新格局。公司作为全球玻纤龙头，在当前需求低迷的环境下营业收入能够更快的增长，得益于公司规模成本优势、产品结构的不断优化、以及技术和管理水平的不断提升。公司在利润下滑的情况下，研发费用依然保持增长，2024年年研发费用5.28亿元，同比增长1.72%。同时，公司现金充裕，在资产负债率下降的情况下，2024年货币资金31.23亿元，资产占比为5.85%，同比基本上稳定，为公司抗风险和更快更好地发展提供基础。公司全球布局有利于减小国际贸易摩擦对公司的影响。当前行业寡占格局明显，在行业低迷的环境下公司的优化和布局有利于行业新格局的打造，带来公司更好地发展。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为31.38、38.72和46.11亿元，对应EPS分别为0.78、0.97和1.15元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为15.79、12.80和10.75倍。公司作为全球玻纤行业龙头，抗风险能力强，低迷环境下公司反而能够不断优化调整，提升市占率，积蓄扎实的发展基础，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：国际贸易保护影响超出预期。 （分析师：赵军胜执业编码：S1480512070003电话：010-66554088） 重要公司资讯 1、世茂集团：预计截至2024年12月31日止年度净亏损约429亿-439亿元人民币，2023年度净亏损约236亿元人民币。预期亏损主要由于房地产行业持续低迷，导致毛利率处于低位及物业项目减值亏损拨备增加；若干资产被法院裁定执行以抵偿债务，导致本年度确认大额债务清偿亏损。(资料来源：同花顺iFinD) 2、蔚来：发布2024年第四季度及全年财报，公司四季度交付72,689台， 创历史新高。2024年全年，蔚来公司共交付新车221,970台，同比增长38.7%。四季度营收197亿元，同比增长15%，环比增长6%。四季度整车毛利率持续提升至13%，综合毛利率持续提升至12%，远超市场预期。同时，由于售后服务规模和盈利能力持续提升，其他销售实现季度毛利转正。全年营收657.3亿元，同比增长18.2%，再创新高。全年整车毛利率持续提升至12%，综合毛利率持续提升至近10%，保持行业领先。现金储备稳定维持420亿元。第四季度研发投入为36.4亿元。全年研发总投入为130.37亿元。蔚来2025年第一季度交付指引为4.1万辆到4.3万辆，同比增长30%。(资料来源：同花顺iFinD) 3、美团(03690)：发布2024年第四季度及全年业绩。受益于国内消费信心提振、消费潜力释放，公司各项业务取得稳健增长，全年营收3376亿元(人民币，下同)，同比增长22%。2024年，美团继续围绕“零售+科技”战略，持续加大对中国消费市场及科技研发的投入，研发投入达211亿元。本年度，美团年交易用户数、年活跃商户数、年交易用户的年均消费频次均创下历史新高。(资料来源：智通财经) 4、英伟达：3月18日宣布，正在波士顿建立一个研究中心，提供前沿技术，以推动量子计算发展。英伟达加速量子研究中心(NVAQC)将整合领先的量子硬件与AI超级计算机，实现加速量子超级计算。NVAQC有助于解决量子计算领域最具挑战性的难题，涵盖从量子比特噪声到将实验性量子处理 器转 化 为 实 用 设 备 。Quantinuum、Quantum Machines和QuEraComputing等量子计算领域领先的创新企业将与NVAQC开展合作，通过与哈佛量子计划(HQI)和麻省理工学院(MIT)工程量子系统组(EQuS)等顶尖学术机构的研究人员展开深度协作，共同推进量子技术的发展。(资料来源：同花顺iFinD) 5、中国移动：在DeepSeek上市以来迅速同客户一起推动DeepSeek适配，“Token调用量在第一周几乎每天翻一番，第二周开始每周翻一番，总体GPU的利用率从20%增长到了68%，整体的资源售卖率达到了77%，增长了40个百分点以上。接入DeepSeek的客户中，60%通过超融合一体化部署，30%为裸金属的部署方式，10%属于公有云的调用，整体来看调用量、需求量在急速增长，所以对移动云会带来良好增长。”。(资料来源：同花顺iFinD) 经济要闻 1、上交所：在中国证监会指导下，近日上交所制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》。推动提高上市公司质量，是上市公司监管服务的首要目标。近年来，在中国证监会指导下，上交所已先后制定两期《三年行动计划》。在各方共同努力下，各项措施落地见效， 沪市公司质量整体向好态势更趋明显。下一步，上交所将在中国证监会指导下，落实好《三年行动计划》具体工作安排，与市场各方同题共答，力争再经过三年的努力，在沪市进一步扩大主动服务国家改革发展大局、经营业绩长期向好、科技创新能力突出、真金白银回报投资者、积极履行社会责任，体现高质量发展要求的上市公司群体。(资料来源：央视新闻，同花顺iFinD) 2、WTO:美国在世贸组织(WTO)已经同意分别同加拿大和中国进行磋商