国债期货周度报告：市场处于由熊转牛过渡的震荡期

国债：震荡2025年03月23日 本周（03.17-03.23）国债期货继续调整，短端表现强于长端。周一，资金面边际收紧，市场情绪较弱，国债期货低开低走，TL跌幅较大。周二，央行公开市场净投放资金，早盘市场情绪有所好转，但午后资金面再度边际转紧，国债期货转而下跌。周三，央行公开市场仍旧净投放资金，但早盘资金面偏紧张，市场情绪偏弱。尾盘资金转松，叠加市场期待LPR利率下调，国债利率下行。周四，央行公开市场继续进行大额净投放，资金面边际转松，叠加股市走弱，国债期货大幅上涨。周五，资金面均衡偏松，股市大跌，但经历了昨日的大涨后，市场走强动力略显不足，各品种普遍小幅下跌。截至3月21日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.368、105.420、107.465和115.210元 ， 分别 较 上 周 末 变 动+0.006、-0.135、-0.215和-0.500元。 ★市场处于由熊转牛过渡的震荡期 展望下周，重要事件相对不多，资金面和风险偏好将主导债市走势。资金面表现有望应相对均衡，权益市场表现应相对偏弱。考虑到尚未有明显的证据证明央行态度已经转松，因此市场潜在的调整压力也是存在的。当前处于观察央行态度变化的窗口期，国债处于由熊转牛过渡的震荡期。 策略方面：1）近期市场偏震荡。考虑到债市估值已经相对合理，且预计后续央行态度会逐渐转松，因此建议逢低布局中线多单。性价比方面：短端现券>TS>长端期货。2）曲线方面建议关注逢平做陡策略。3）当前短端的TS、TF主力合约IRR相对较高，可适度关注正套策略，后续若资金面逐渐转松，那么正套机会会下降，可关注做升TS基差的策略机会。4）正在空头套保的投资者可待央行态度明确后进行策略调整。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡调整，短端表现强于长端...............................................................................................51.2下周观点：市场处于由熊转牛过渡的震荡期...................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为2051.25亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回升....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额小幅回落....................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率多数上行................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y利差走阔，10Y-5Y和30Y-10Y收窄...................................................................................................................................8图表9：隐含税率回升....................................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债...........................................................................