短纤、瓶片周度报告

国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480 日期：2025年3月23日 CONTENTS 01 瓶片（PR） 短纤（PF） 观点小结 估值与利润基本面运行情况供需平衡表 上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱 估值与利润 基本面运行情况 观点小结 观点总结 瓶片观点总结 短纤观点总结 短纤：短期反弹，中期仍有压力 瓶片：短期反弹，中期仍有压力 （1）高产量、中库存格局，压力逐步体现。本周开工进一步小幅提升至93%，纺纱用直纺涤短开机率升至99%，高于前两年水平，高产量导致加工费压缩 （1）装置检修回归，本周瓶片开工76%，新增逸盛大化70万吨检修，但是逸盛海南和万凯的检修回归主要将在下周体现，预计瓶片开工提升到79%-81%。平衡表来看3月维持去库，4月平均负荷可能回升到84%，预计小幅累库。 （2）需求偏弱，下游补库动力较低。下游纱线开工率高点预计不及往年，终端需求情绪仍然偏弱，部分终端在消化年前的库存。本周权益库存14.7天（+0.2天），库存中性整体可控，但是终端从二月底以来的积极性较弱。（3）4月关税落地叠加气温转暖后需求端环比好转，同时原料PTA检 （2）低价产销回暖使工厂持续去库，库存压力缓解，当前库存约16天；同时加工费在原料下跌下有所修复。工厂预计未来一段时间能保持较高的开工负荷，供应压力重新成为基本面的主要矛盾。（3）短期反弹，但中期仍有压力。单边价格可能跟随成本企稳回升， 修季，成本端有支撑。单边价格或企稳，但高开工可能逐渐转化为累库压力。4-5月份下游需求若持续较差，而短纤在当前格局下预计仍然维持高开工，后续压力可能向上传导。 短期基差高位震荡，但是中期压力仍然偏大，4月累库预期下逢高反套盈亏比更优。 瓶片（PR） 基差与月差 ◆价格小幅反弹，成交一般，基差高位震荡。 ◆03合约交割周，市场现实货源仍然偏推高结算价，月差结构斜率收窄 现货价格与重要价差 ◆本周现货小幅反弹，成交一般。工厂订单成交价格6005-6250元/吨出厂不等；外盘价格（FOB）中枢780-810美元/吨◆华东-华南区域价差在平水上下波动；华东-华北回归平水附近 现货价格与重要价差 ◆瓶片-切片价差：2024年以来瓶片-切片价差维持历史低位，有转产能力的产商可能采取切换操作（瓶片聚合段添加IPA，对应的切片产品是大有光切片，现存有能力转产的装置较少，统计约65万吨左右） 现货价格与重要价差：替代品价差对比 ◆瓶片-PVC价差：2020-2022年瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；2024以来瓶片-PVC价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。 ◆瓶片与PP、EPS等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行。近期瓶片相对PP的性价比仍然较高 产量与开工 ◆2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2093万吨（CCF口径） ◆本周瓶片负荷提升至76%，主要是新增装置检修但检修回归装置开满仍需时间，瓶片负荷处于历史同期最低 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 原料端运行情况：PTA下跌后反弹，检修季开启 成本与利润：加工费高位震荡 ◆聚合成本维持5550-5650吨左右水平 ◆瓶片加工费震荡上涨，本周在450-500元/吨区间 ◆外盘报价相对较稳定，以内盘聚合成本计算约合750-800元/吨左右 库存：3月总体去库，检修回归后逐渐环比累库 ◆聚酯工厂整体的PTA库存下行中，但整体仍偏高 ◆工厂成交较好，库存继续快速下降，国内聚酯瓶片工厂库存16天左右（隆众口径），CCF口径平均在15天附近 ◆根据CCF数据，1月社会库存初步统计至250万吨附近，2月预计260万吨,3月预计260万吨。 装置变动情况：检修装置回归 ◆年内新装置投放预期：三房巷两套75万吨新装置投产时间均继续推迟。 ◆检修回归情况：三房巷3月上旬40万吨装置短暂停车已于上周末重启恢复正常。万凯浙江55万吨2月15日附近正式执行停车检修，3月下旬附近已经重启开车。腾龙25万吨2025年2月中旬附近停车检修，于3月8日重启投料，目前开满运行。逸盛海南1月中附近一套50万吨装置停车检修，已于本周重启开车，预计周末附近开满，另一套60万吨装置已于1月下旬附近停车检修，目前已于3月中上旬重启 ◆新增检修、减产计划：逸盛大化70万吨已于3月中旬停车检修 需求：饮料开工维持，片材有提负 ◆饮料企业装置负荷运行持稳至70-90%不等 ◆食用油工厂方面，食用油企业平均开工维持在5-7成附近。 ◆片材方面，华东地区5-7成附近，而华南地区部分4-5成附近。 需求：1-2月淡季，饮料需求增速一般 •2025年1-2月软饮料产量累计同比增长3.8%饮料类商品零售额累计同比增长2.6% 需求：食用油需求维持季节性转好 •2025年1-2月食用油产量累计同比增加6.3%1，餐饮收入累计同比+3.6%；环比和季节性维度相对较好 •餐饮企业利润情况普遍较去年有较大下滑，高线城市和高端餐饮尤甚，下游信心较差。 需求：片材需求一般，消费电子指标边际好转 瓶片全球贸易流向 ◆海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。 ◆中国瓶片出口的主要贸易流:（1）中国-东南亚-南亚；（2）中国-中亚、俄罗斯、东欧；（3）中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；（3）中国-非洲、南美 瓶片出口情况：12月出口数据亮眼 ◆12月海外年前订单集中兑现，瓶片出口61.9万吨，同比大幅增加 ◆根据税则号39076110计算，2024年聚酯瓶片出口总量在585万吨附近，同比增长28.4%；如果综合税则号39076110和39076910核算以及各家工厂发货量调研数据综合分析，全年出口总量在635万吨附近，同比增长30.9%。 重要出口国家数据分析：大部分环比回升 ◆传统的重要出口贸易地：俄罗斯、印度、菲律宾等国家出口维持较好，稳健增长 ◆转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，反倾销后出口数量快速回落； ◆8月出口中，中东、非洲和南美的增量较为突出，弥补了印尼、韩国等目的地的减量 ◆装置动态假设：三房巷新装置因需要先保证PTA新装置开工延后，老装置停工，整体维持中负荷生产；逸盛海南60万吨3月下旬重启，50万吨暂时维持检修的假设。 ◆需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算，出口维持；假设按照去年旺季月份内需持平，3-4累库幅度也仅5万吨左右 短纤（PF） 短纤估值：现货、基差、月差 ◆PF跟随原料下跌后有所反弹，基差走强；期限结构近端走平，整体仍呈现contango 加工费有所收缩 开工：短纤预计3-4月维持高开工，高产量压力逐渐体现 负荷方面因部分装置恢复，行业平均负荷提升至93.1%附近。本周纺纱用直纺涤短开机率提升至99% 本期聚酯负荷在91.5%。近期长丝部分装置重启，负荷已经提升至95%高位水平，不过长丝中尤其是FDY的减产压力也在逐步体现，高库存叠加亏损，部分工厂已经有减产的想法，但我们预计短期还是想法为主，真正落实可能需要等到4月下或者5月，大家还是想看看月底前后需求到底能不能回升;而短纤方面近期也有一些装置重启或者提负，目前已经提升至93%偏上水平。 开工：短纤及其下游节后提负荷较快 短纤和下游纱线的复工速度同比去年更快，与历史5年数据对比也处于持平或者略领先的状态，终端的织造、印染环节开工相较去年也略有领先。 和往年农历同期相比，聚酯和短纤相对恢复处于中性，和五年均值相当；长丝恢复速度较快，负荷恢复较五年均值要高近9个点附近；相对瓶片开工较低，处于5年同期的绝对低位水平。 瓶片开工率显著低于历史同期水平 聚酯库存：大部分聚酯产品库存偏高 聚酯出口：1-2月聚酯出口普遍同比增长显著 聚酯利润：短纤利润本周下滑，瓶片利润低位震荡环比好转 短纤下游：涤纱开工率季节性偏低 纱线原料库存中性偏高，成品库存可控 涤纶纱线利润持续好于前两年；原生再生价差新低，反替代持续进行 织造开工：织机开工同比偏低，终端情绪偏弱 织造开工：织机开工同比偏低，终端情绪偏弱 资 料 来 源：CCF，隆 众 资 讯，同 花 顺iFinD，国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：CCF，隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究•江浙样本加弹综合开工率维持在85%：萧绍、长兴、慈溪9成附近；常熟8成附近；太仓7-8成。•江浙织机综合开工率调整至73%：喷水织机开工吴江8-9成，长兴9成左右，苏北8-9成；经编机开工海宁7-8成，常熟5成略偏下；大圆机开工常熟4-5成，萧绍6成偏下。•江浙印染综合开工率升至79%：吴江8-9成，萧绍8成偏上，苏北8成附近，常熟5成附近，长兴9成附近，海宁6-7成。 织造库存：阶段性刚需采购 •下游原料备货角度来看，目前下游手上平均持货量不足10天，阶段性刚需集中采购已经显现，聚酯长丝库存上升趋缓，预计下次集中采购在月底。存在部分下游大户想在市场情绪最悲观的时候抄底。 中国纺织服装零售：低增速，12月纺服零售额同比下降 纺织服装出口：关税落地较快，短期出口受冲击 •2025年1-2月，纺织服装累计出口3082.9亿元，同比下降3.4%，其中纺织品出口1525.5亿元，同比下降0.9%，服装出口1557.4亿元，同比下降5.8%。 •按美元计：2025年1-2月，纺织服装累计出口428.8亿美元，同比下降4.5%，其中纺织品出口212.2亿美元，同比下降2%，服装出口216.6亿美元，同比下降6.9 %。 海外纺织服装零售：单月基本持去年水平 海外纺织服装库存：环比累积 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必