新能源客户配套持续放量，海外市场打开增长空间

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司2024年实现营业收入132.53亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长27.8%；实现扣非归母净利润13.61亿元，同比增长30.2%。2024年4季度实现营业收入40.27亿元，同比增长33.7%，环比增长14.8%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长34.5%，环比增长12.6%；实现扣非归母净利润4.32亿元，同比增长14.9%，环比增长16.3%。公司拟每10股派发现金红利13元。 ⚫毛利率短期承压，费用率及现金流有所改善。2024年毛利率19.3%，同比下降1.9个百分点。4季度毛利率17.6%，同比下降2.8个百分点，环比下降2.3个百分点，预计主要系海外地区毛利率降幅较大叠加国内整车行业竞争加剧价格压力传导至上游所致。2024年期间费用率7.7%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率同比下降0.6个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点，研发费用率同比下降1.0个百分点，主要系营收增长摊薄；财务费用率同比增长0.2个百分点，主要系存款利息减少 及 汇 兑 损 失 增 加 所 致 。2024年 经 营 活 动 现 金 流 净 额9.09亿 元 ， 同 比 增 长30.42%。 ⚫新能源客户持续放量，布局海外打开增长空间。公司顺应汽车电动化和智能化转型浪潮，积极开拓鸿蒙智行、理想、蔚来、小鹏以及某国际知名新能源车企等新能源汽车客户。2024年问界M9累计销量15.61万辆，理想L6累计销量19.23万辆，奇瑞汽车累计销量260.39万辆，同比增长38.4%，下游客户车型销量增长带动公司业绩持续提升。2024年公司共承接了不同客户合计69个车型的新品研发项目，较去年增长11个车型，批产车型数量达40个。公司不断提升综合竞争力，积极研发基于MicroLED的智能前照灯、基于MiniLED、OLED及相关控制技术的像素式显示化交互灯和基于创新材料和光源技术的智能数字格栅等新品，公司研发的问界M9智能大灯、宝马X5后组合灯、理想L6贯穿尾灯等量产产品以及HD投影灯、雷达车灯融合产品等预研技术广受好评。出海方面，公司在德国、日本、美国、塞尔维亚布局子公司以拓展海外市场，下一步将稳步提升塞尔维亚工厂生产效率以强化国际运营能力。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 业绩符合预期，拓展新能源客户及海外市场2024-10-27新能源客户拓展顺利，新产品打开增长空间2024-08-16业绩符合预期，新项目及新客户开拓顺利2024-04-26 盈利预测与投资建议 ⚫调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS分别为6.13、7.56、9.11元（原2025-2026年6.53、7.94元），可比公司2025年PE平均估值23倍，目标价140.99元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。