优质客户结构高筑竞争壁垒，海外产能投放打开增长空间

安利股份研报总结

主要观点

• 行业地位：人造革合成革行业格局分散，安利股份为行业领军企业，专注于生态功能性聚氨酯合成革及复合材料，拥有国内最大规模产能。
• 客户优势：公司客户覆盖耐克、阿迪达斯、苹果等国内外知名品牌，客户粘性高，形成竞争壁垒，带动产品结构优化和利润率提升。
• 产能布局：越南工厂四条干法生产线已投产，通过耐克等品牌审核，有助于适应产业转移趋势，规避关税风险，提升市场份额。

行业分析

• 市场需求：人造革合成革替代天然皮革，应用于鞋服、箱包、沙发家居、汽车内饰等领域，市场前景广阔。
• 发展趋势：传统市场稳定，新兴领域如新能源汽车内饰、消费电子等需求增长迅速。
• 供给格局：国内行业分散，中小企业众多，安利股份规模领先，生态环保型PU革成为主流。

公司分析

• 客户结构：积极推行大客户战略，中高端客户订单稳定，产品附加值高，合作周期长。
• 研发投入：持续研发投入，开发水性、无溶剂、TPU等新产品，产品结构优化，符合绿色化工趋势。
• 产能扩张：越南工厂投产，提升产销水平，打开业绩增长空间。

盈利预测及投资建议

• 预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.97、2.93、3.88亿元，对应PE为19.08、12.83、9.70。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 越南工厂产能利用率不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求增长不及预期；海外经济增长放缓及贸易摩擦导致的出口不及预期。