恒生消费ETF投资价值分析：深挖港股消费潜力，把握市场复苏机遇

广发恒生消费交易型开放式指数证券投资基金（代码159699.OF）采用指数化投资策略，紧密跟踪恒生消费指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。基金经理刘杰先生，超过20年证券、基金行业从业经历，自2014年4月1日起管理公募指数基金，擅长宽基指数、行业指数与主题指数等，目前管理在管产品18只，管理规模超700亿元，具备丰富的研究和投资经验。 港股消费行业投资价值分析 港股消费蕴含了众多国潮、互联网消费平台、服务消费等在内的新消费领域的稀缺资产，填补了A股的结构性空白，在盈利修复过程中具备较高弹性空间，部分龙头公司凭借对市场趋势的精准把握和产品创新打开增量空间，全球市场份额稳步提高，凸显长期配置价值。政策端整体呈现短期刺激叠加长效机制的现状特征，政策力度与覆盖范围均显著超越前两年，港股消费板块在政策不断加码和流动性宽松的环境下仍具备超额收益的空间。与此同时，2024年以来南向资金大幅流入港股市场，金融、非必需性消费及资讯科技行业最受青睐，内外资共同看好港股市场，其中消费行业在全球利率水平整体下行的背景下高股息优势凸显。总体来看，港股市场具备良好的投资价值，港股消费板块更是值得重点关注的领域之一。 恒生消费指数投资价值分析 全面覆盖消费赛道，把握衣食住行复苏。截止2025年3月17日，恒生消费指数成分股主要分布在六个恒生二级行业板块，分别是食物饮品、家庭电器及用品、纺织及服饰、旅游及消闲设施、专业零售、消费者主要零售商。食物饮品市值占比最高（28.31%），家庭电器及用品市值占比其次（23.73%）。三级行业方面，恒生消费指数涵盖21个恒生三级行业，覆盖衣食住行等日常生活消费，以及盲盒、文旅等新兴消费领域，全面把握消费复苏的机遇。 中大市值龙头为主，不乏中小盘标的。截止2025年3月17日，指数50只成分股平均总市值879.27亿元，中大盘风格显著。从市值分布来看，龙头个股权重较高，中小市值个股权重相对较低。指数前十大成分股权重合计为58.30%，涵盖了4个恒生二级行业，重仓股消费属性极高，覆盖衣食住行，汇聚了各细分行业龙头，如餐饮龙头百盛，服装龙头安踏，旅游龙头携程，食品饮料龙头农夫山泉、蒙牛等，以及新兴消费代表的泡泡玛特。 估值历史低位孕育修复空间，胜率与赔率兼具。截止至2025年3月17日，恒生消费指数的PE（ TTM ）为18.46倍，位于指数发布以来的34.56%分位，处于历史低位，性价比较好，估值修复空间大，显示出较高的投资价值。从各个年份的收益率表现来看，恒生消费指数在2010年、2013年、2017年和2020年从底部开启反弹趋势的年份里，相对恒生指数、上证指数均实现显著的正向超额。当前恒生消费指数处于历史底部区间，有望实现较大幅度的反弹。 与港股通消费指数比较，消费含量更“纯粹”。从恒生一级行业来看，在非必需性消费领域，恒生消费指数占比70.37%，港股通消费指数为65.13%，二者均高度重视该板块。从更细分的恒生二级行业来看，恒生消费指数更侧重于食物饮品、家庭电器及用品、纺织及服饰、旅游及消闲设施等大众化的传统消费行业，其消费属性更“纯粹”；而港股通消费指数则偏重于专业零售、软件服务、汽车、资讯科技器材等新型消费及科技领域。 与中证主要消费指数比较，行业配置更多元。从申万三级行业分布来看，中证主要消费指数白酒Ⅲ行业占比达41.2%，为其核心构成，行业配置高度集中。恒生消费指数则在顺周期属性较强的白酒行业含量极低，通过兼顾各大消费行业，有效分散风险，避免受到单一行业波动影响。 风险提示 海外降息进程不及预期、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 基金相关信息及数据仅作为研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 一、政策红利驱动消费复苏，资金流入提升港股消费板块配置价值 港股市场作为连接中国内地与国际市场的重要桥梁，在全球经济格局不断演变的背景下其投资机遇备受关注。其中，消费行业不仅是经济增长的重要驱动力，还能在不同经济周期展现出独特的稳定性与韧性。随着疫后线下服务场景的修复以及经济刺激措施的逐步落地，众多港股消费企业展现出积极的增长态势，港股消费行业进入政策催化与业绩验证驱动的修复通道，叠加2021年以来港股估值充分调整，目前仍处历史相对低位水平，长期来看投资性价比较为显著。 行业基本面结构优化与韧性增长并存，细分领域亮点纷呈 从行业结构来看，港股消费与A股存在显著的结构性差异，其核心特征在于可选消费占据主导地位。截至2025年3月17日，港股非必须性消费行业市值为12.33亿元人民币，占港股总市值的比例约22%，细分行业中市值占比较高的专业零售、汽车、旅游及消闲设施、纺织及服饰均属于可选消费品类，与A股消费板块更多依赖食品饮料、家电等必选消费呈现出较大差异。 这一结构性特征使得港股消费行业具有双轮驱动的复苏路径，一方面公共卫生事件之后线下服务场景逐渐修复，头部餐企翻台率相比过去几年显著回升、在线旅游的机票预定量和酒店预订量激增带动股价上行，另一方面新兴消费服务也将充分受益于消费升级趋势下的新业态渗透，港股的国潮品牌和体验式消费在对接全球消费市场、吸引国内外消费者方面具有先天优势，近年来泡泡马特、名创优品等国潮消费龙头的海外业务增速引人注目，国际竞争力和市占率有望进一步提高。另外，尽管港股必选消费权重较低，但细分领域仍存亮点，线下消费场景消费恢复拉动啤酒行业营收增速回升，乳制品龙头在国内经济尚处疲软的阶段展现出较高的需求韧性，其相对成熟的竞争格局和稳定的现金流带来高股息防御属性。 图表1：港股行业市值分布（截至2025/3/17） 图表2：港股消费细分行业市值分布（截至2025/3/17） 政策工具箱持续发力，短期刺激和长效机制多维支撑消费复苏 近年来国家层面出台的一系列政策为港股消费行业发展注入强大动力。消费政策从2023年的“恢复和扩大”逐步升级为2024年经济工作的首要任务，2024年中央经济工作会议首次将促消费置于九大任务之首，推出大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”政策，并逐步扩容至家居、3C产品等领域，补贴撬动万亿消费市场，同时配套财政金融支持方案，降低存量房贷利率政策直接增加了居民可支配收入，有效提升了居民的消费能力，对餐饮、旅游、零售等消费行业产生了直接的提振作用，使得居民将更多流动资金用于日常消费和休闲娱乐，从而推动相关行业的市场需求增长。 2025年政府工作报告将“提振消费”列为首要任务，提出"促消费与惠民生"结合，强调促进中低收入群体增收、提升消费结构、培育新型消费业态、完善生育支持政策体系，另外，消费券发放规模较2024年扩大30%，重点覆盖家电、汽车、文旅三大领域，进一步强化市场信心，从根本上为消费行业的长期发展奠定了坚实基础。 图表3：2023年以来中央重要会议及促消费政策核心内容 从政策效果来看，2024年家电和汽车补贴政策通过以旧换新、财政资金加码等方式显著拉动社零增长，其中，家电补贴效果尤为突出，9~12月家用电器和影像器材类商品零售额同比增速平均为30.30%，相比2~8月的3.19%大幅改善，短期销量弹性显著；汽车的刺激政策效果则在四季度出现集中释放，行业零售额同比增速由负转正，叠加年末销售旺季，11月汽车销量首次突破300万辆，环比增长8.95%，12月再创新高。由此，2024年家电和汽车的补贴政策显著提振行业消费意愿，拉动需求回暖。尽管2025年政策效果存在边际递减的不确定性，但补贴规模扩大及品类扩展仍将支撑消费韧性，成为经济稳增长的核心驱动力。 图表4：2022年以来社零及部分行业零售额同比增速（%）图表5：2022年以来乘用车月度销量（万辆） 内外资共振流动性改善，港股消费配置需求提升 2024年南向资金呈现出极为强劲的流入态势，成为港股市场中不可忽视的重要力量，从全年整体数据来看，南向资金成交净买入金额达到7440.31亿元（人民币），刷新了互联互通机制开通以来的最高纪录，相比2023年净买入规模同比大幅增长157.05%，进入2025年以来依旧保持高速流入态势，2月南向资金单月净买入金额达1430.37亿元，创下近4年来单月流入新高，彰显内资对于港股市场投资价值的高度认可以及后市表现的信心。 从南向资金流入的结构上看，金融、非必需性消费及资讯科技成为内资买入规模前三的行业。金融行业去年受到南向资金热捧的主要原因在于其稳健的经营模式和较高的股息回报，在经济环境存在一定不确定性的背景下，金融机构依靠抗较强的风险能力和稳定的盈利水平成为资金避险的理想选择。随着经济企稳信号释放、政策预期强化及企业盈利改善，非必需性消费行业成为今年以来南向资金重点布局的领域，2月港股通非必需性消费行业净买入规模远超其他行业，进入3~4月上市公司业绩披露期，基本面或将成为市场资金的主要驱动力，经营持续向好的消费行业公司景气度有望进一步提升。 除了内资增持港股的力度持续增强以外，外资也在逐渐看多并回流港股市场，去年9月美联储降息靴子落地，开启了自2022年3月加息周期启动后的首次降息，国际货币政策的转向也将利好港股的流动性环境，加之国内经济刺激政策的超预期，使得外资对我国资本市场的态度明显转向积极，港股市场有望进一步迎来增量资金。另外，港股消费行业具有较多股息派发意愿和能力较高的公司，在全球利率水平整体下行的背景下，为外资投资者提供稳定且可观的现金流回报，凸显高股息优势。 图表6：南向资金月度净流入情况（截至2025/2/28） 图表7：港股通行业资金流向（截至2025/2/28） 综上所述，港股消费蕴含了众多国潮、互联网消费平台、服务消费等在内的新消费领域的稀缺资产，填补了A股的结构性空白，在盈利修复过程中具备较高弹性空间，部分龙头公司凭借对市场趋势的精准把握和产品创新打开增量空间，全球市场份额稳步提高，凸显长期配置价值。政策端整体呈现短期刺激叠加长效机制的现状特征，政策力度与覆盖范围均显著超越前两年，港股消费板块在政策不断加码和流动性宽松的环境下仍具备超额收益的空间，短期补贴直接利好新能源车、智能家居、家电板块的需求增量，港股这些领域的优质上市公司众多，有望充分享受政策红利； 长期来看，培育新型消费业态为线上消费、绿色消费打开上行空间，完善生育政策也将带动母婴消费、教育消费等领域发展。与此同时，2024年以来南向资金大幅流入港股市场，金融、非必需性消费及资讯科技行业最受青睐，内外资共同看好港股市场，其中消费行业在全球利率水平整体下行的背景下高股息优势凸显。总体来看，港股市场具备良好的投资价值，港股消费板块更是值得重点关注的领域之一。 二、恒生消费指数投资价值分析 恒生消费指数是恒生指数公司发布的一只跟踪日常消费相关的消费品制造及服务的香港上市证券的指数，该指数从恒生综合指数的成分股中，筛选出属于恒生行业系统中消费相关业务类别的证券，按照市值排名选取前50只作为成分股。每半年进行一次调整，采用缓冲区规则，即排名40名或以上的非成分股可加入，排名60名以下的现有成分股将被剔除。成分股的权重采用流通市值加权，单个成分股权重上限为10%，并每季度进行一次权重调整，反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。从指数的编制方式来看，恒生消费指数的成分股高度聚焦港股消费产业，重仓股消费属性极高，为投资者提供了高效布局港股消费相关产业龙头股票的可能。 图表8：恒生消费指数编制规则 全面覆盖消费赛道，把握衣食住行复苏 截止2025年3月17日，恒生消费指数成分股主要分布在六个恒生二级行业板块，分别是食物饮品、家庭电器及用品、纺织及服饰、旅游及消闲设施、专业零售、消费者主要零售商。食物饮品市值占比最高（28.31%），家庭电器及用品市值占比其次（23.73%），纺织及服饰市值占比22.55%，旅游及消闲设施市值占比20.08%，大的行业板块分布相对集中。三级行业方面，恒生消费指数涵盖21个恒生三级