煤炭月度供需数据点评：静待需求恢复

煤炭 同步大市-A(维持) 煤炭月度供需数据点评静待需求恢复 2025年3月21日 行业研究/行业月度报告 投资要点： 月度供需数据： 供给：1-2月原煤供给较24年同期大幅提升。2025年1-2月，原煤累计产量实现7.65亿吨，考虑口径差异，同比增8.50%，同比较2024年同期明显提升，我们关注到2024年同期数据基数较低。 需求：固定资产投资增速较去年微降，地产边际改善，电力需求明显下滑。24年1-2月固定资产投资同比增4.1%，较24年同期下降0.1个百分点，其中制造业投资增9.0%（较去年同期减少0.4个百分点）、基建投资增5.6%（较去年同期减少0.7个百分点）、房地产投资降9.8%（降幅较去年同期减少0.8个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积增速仍处于负增长区间，但边际均有改善。25年1-2月火电累计增速实现-5.8%，较去年同期降15.5个百分点；焦炭累计增速实现1.60%，较去年同期减降0.5个百分点；生铁累计增速实现-0.50%，较去年同期减0.10个百分点；水泥累计增速实现-5.70%，较去年同期减4.10个百分点。 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证煤炭】临近年报季，关注高分红预 期 个 股-【 山 证 煤 炭 】 行 业 周 报（20250310-20250316）：2025.3.17 进口：1-2月进口量增速放缓。2025年1-2月进口量累计实现7612万吨，同比增2.10%。增速较24年同期大幅下降。 价格与利润：动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。25年以来山西优混5500动力煤价格中枢有所下降。25年以来京唐港主焦煤均价有所降低。25年以来天津港二级冶金焦均价调整，但降幅小于炼焦煤。 【山证煤炭】宏观利好频出，多因素影响沿海运价上涨-【山证煤炭】行业周报（20250303-20250309）：2025.3.10 点评与投资建议： 煤价经过前期调整，供给端基本维持稳定；两会后宏观经济利好有望持续落地，下游需求存改善预期；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存；进口方面，内外贸价差缩小，动力煤进口或存变数，预计价格进一步下降空间不大。资金面来看，临近年报季，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期 目录 1.供给端：1-2月原煤供给因低基数原因大幅提升.........................................................................................................52.需求端：1-2月终端需求有待提升.................................................................................................................................53.进口煤：1-2月煤炭进口增速放缓.................................................................................................................................64.价格与利润表现：25年以来煤炭价格承压..................................................................................................................75.点评与投资建议...............................................................................................................................................................86.风险提示...........................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）........................................................................................................................5图2：1-2月原煤累计产量&增速（万吨；%）.............................................................................................................5图3：固定资产投资与分项累计增速（%）...................................................................................................................6图4：房地产投资分项数据累计增速（%）...................................................................................................................6图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）...............................................................................................................6图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）...............................................................................................................6图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）............................................................................................................7图8：1-2月煤及褐煤进口量&增速（万吨）.................................................................................................................7图9：山西优混5500年度均价（元/吨）........................................................................................................................7图10：山西优混5500月均价（元/吨）..........................................................................................................................7图11：京唐港主焦煤年度均价（元/吨）........................................................................................................................8图12：京唐港主焦煤月均价（元/吨）............................................................................................................................8图13：天津港二级冶金焦平仓年度均价（元/吨)...........................................................................................................8 1.供给端：1-2月原煤供给因低基数原因大幅提升 1-2月原煤供给较24年同期大幅提升。2025年1-2月，原煤累计产量实现7.65亿吨，考虑口径差异，同比增8.50%，同比较2024年同期明显提升，我们关注到2024年同期数据基数较低。 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 2.需求端：1-2月终端需求有待提升 固定资产投资增速较去年微降，地产边际改善。24年1-2月固定资产投资同比增4.1%，较24年同期下降0.1个百分点，其中制造业投资增9.0%（较去年同期减少0.4个百分点）、基建投资增5.6%（较去年同期减少0.7个百分点）、房地产投资降9.8%（较去年同期减少0.8个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积增速仍处于负增长区间，但边际均有改善。 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 电力需求明显下滑。25年1-2月火电累计增速实现-5.8%，较去年同期降15.5个百分点；焦炭累计增速实现1.60%，较去年同期减降0.5个百分点；生铁累计增速实现-0.50%，较去年同期减0.10个百分点；水泥累计增速实现-5.70%，较去年同期减4.10个百分点。 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 3.进口煤：1-2月煤炭进口增速放缓 1-2月进口量增速放缓。2025年1-2月进口量累计实现7612万吨，同比增2.10%。增速较24年同期大幅下降。 资料来源：海关总署，山西证券研究所 资料来源：海关总署，山西证券研究所 4.价格与利润表现：25年以来煤炭价格承压 动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。25年以来山西优混5500动力煤价格中枢有所下降。25年以来京唐港主焦煤均价有所降低。25年以来天津港二级冶金焦均价调整，但降幅小于炼焦煤。 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 资料来源：钢之家，山西证券研究所 资料来源：钢之家，山西证券研究所 资料来源：钢之家，山西证券研究所 资料来源：钢之家，山西证券研究所 5.点评与投资建议 煤价经过前期调整，供给端基本维持稳定；两会后宏观经济利好有望持续落地，下游需求