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煤炭月度供需数据点评：供应端改善，静待需求恢复

化石能源 2025-05-26 胡博,刘贵军山西证券王英杰

供给端：2025年1-4月原煤累计产量15.85亿吨，同比增6.6%，增速边际下滑；4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8%，增速大幅下降。剔除低基数和山西复产等因素，新疆区域放量情况值得关注。
需求端：2025年1-4月固定资产投资同比增4.0%，较去年同期下降0.2个百分点；制造业投资增8.8%，基建投资增5.8%，房地产投资降10.3%。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积增速仍负增长，但房屋新开工、竣工及商品房销售面积边际改善。非电需求支撑，火电累计增速-4.1%，焦炭累计增速3.2%，生铁累计增速0.8%，水泥累计增速-2.8%。
进口煤：2025年1-4月进口量15267万吨，同比降5.3%，增速大幅下降；4月当月进口量3783万吨，同比降16.4%。
价格与利润：25年以来山西优混5500动力煤价格中枢下降，京唐港主焦煤均价降低，天津港二级冶金焦均价调整但降幅小于炼焦煤。
点评与投资建议：4月煤炭供给端增速放缓，需求端非电需求支撑，电力需求边际改善，国内需求缺口较小，进口煤连续2个月负增。煤炭价格继续调整，或在夏季反弹。动力煤关注政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善，当前炼焦煤与动力煤比价接近底部。
- 投资建议：关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对看好【中国神华】、【陕西煤业】，弹性高股息品种相对看好【淮北矿业】、【平煤股份】。
风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期。