煤炭月度供需数据点评：供应端改善，静待需求恢复

煤炭2025年5月26日煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票相关报告：【山证煤炭】煤炭进口数据拆解：25年3月 进 口 负 增 ， 进 口 煤 种 结 构 变 化2025.5.23【山证煤炭】2025年一季度煤炭债复盘：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差2025.5.22分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明煤炭月度供需数据点评供应端改善，静待需求恢复投资要点：月度供需数据：同比增3.8%，增速较上月大幅下降。泥累计增速实现-2.8%，较去年同期增7.5个百分点。月当月实现3783万吨，同比降16.4%天津港二级冶金焦均价调整，但降幅小于炼焦煤。点评与投资建议：善，当前炼焦煤与动力煤比价显示已经接近底部。 1 评级 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期 2 目录1.供给端：4月原煤增速大幅下降....................................................................................................................................52.需求端：1-4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力.........................................................................................53.进口煤：4月煤炭进口增速维持负增............................................................................................................................74.价格与利润表现：25年以来煤炭价格承压..................................................................................................................75.点评与投资建议...............................................................................................................................................................96.风险提示.........................................................................................................................................................................10图表目录图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）........................................................................................................................5图2：原煤累计产量季节分布（万吨）...........................................................................................................................5图3：固定资产投资与分项累计增速（%）...................................................................................................................6图4：房地产投资分项数据累计增速（%）...................................................................................................................6图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）...............................................................................................................6图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）...............................................................................................................6图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）............................................................................................................7图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）.......................................................................................................................7图9：山西优混5500年度均价（元/吨）........................................................................................................................8图10：山西优混5500月均价（元/吨）..........................................................................................................................8图11：京唐港主焦煤年度均价（元/吨）........................................................................................................................8图12：京唐港主焦煤月均价（元/吨）............................................................................................................................8图13：天津港二级冶金焦平仓年度均价（元/吨)...........................................................................................................8 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1.供给端：4月原煤增速大幅下降1-4月原煤供给增速边际放缓。2025年1-4月，原煤累计产量实现15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑。4月当月实现3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅下降。图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所2.需求端：1-4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力固定资产投资增速较去年微降，地产边际改善。25年1-4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期下降0.2个百分点，其中制造业投资增8.8%（较去年同期减少0.9个百分点）、基建投资增5.8%（较去年同期减少0.2个百分点）、房地产投资降10.3%（较去年同期减少0.5个百分点）。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积增速仍处于负增长区间，但房屋新开工、竣工及商品房销售面积边际有所改善。 5图2：原煤累计产量季节分布（万吨）资料来源：国家统计局，山西证券研究所 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明资料来源：国家统计局，山西证券研究所非电需求支撑。25年1-4月火电累计增速实现-4.1%，较去年同期降9.6个百分点；焦炭累计增速实现3.2%，较去年同期增5.3个百分点；生铁累计增速实现0.8%，较去年同期增5.1个百分点；水泥累计增速实现-2.8%，较去年同期增7.5个百分点。图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所 6资料来源：国家统计局，山西证券研究所图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3.进口煤：4月煤炭进口增速维持负增1-4月进口量增速放缓。2025年1-4月进口量累计实现15267万吨，同比降5.3%。增速较24年同期大幅下降。4月当月实现3783万吨，同比降16.4%图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所4.价格与利润表现：25年以来煤炭价格承压动力煤及焦煤价格相对弱势。25年以来山西优混5500动力煤价格中枢有所下降。25年以来京唐港主焦煤均价有所降低。25年以来天津港二级冶金焦均价调整，但降幅小于炼焦煤。 7 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明资料来源：国家统计局，山西证券研究所图11：京唐港主焦煤年度均价（元/吨）资料来源：钢之家，山西证券研究所图13：天津港二级冶金焦平仓年度均价（元/吨) 8资料来源：国家统计局，山西证券研究所图12：京唐港主焦煤月均价（元/吨）资料来源：钢之家，山西证券研究所图14：天津港二级冶金焦平仓月均价（元/吨) 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明资料来源：钢之家，山西证券研究所5.点评与投资建议4月煤炭供给端增速有所放缓，剔除低基数和山西复产等因素，新疆区域放量情况也值得关注；需求端非电需求支撑，电力需求边际改善；国内需求缺口较小，进口煤连续2个月负增。煤炭价格继续调整，或在夏季有所反弹。动力煤方面关注合理区间下沿的政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善，当前炼焦煤与动力煤比价显示已经接近底部。投资建议：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。 资料来源：钢之家，山西证券研究所 9 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明6.风险提示供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期 10 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法