2024年业绩公告点评：OTA收入稳健增长，利润率持续提升

Q4业绩超预期，核心OTA增长稳健

• 营收和利润表现：Q4营收42.38亿元，同比+34.8%，超指引上限；归母净利润3.51亿元，同比+13.1%；经调整净利润6.60亿元，同比+36.8%，超指引5.8-6.3亿元。
• 费用率改善：毛利率63.5%（同比-5.7pct，环比+0.1pct），销售费用率30.3%（同比-5.6pct，环比+0.9pct），管理费用率8.0%（同比+4.4pct，环比+1.5pct），经调整净利率15.6%（同比+0.2pct，环比-2.7pct），利润端表现良好，主要得益于销售费用率显著下降。

核心OTA业务增长驱动因素

• 收入结构：交通票务收入17.23亿元（同比+17%），住宿预订收入11.35亿元（同比+29%），住宿业务增长超指引，源于渗透率提升、酒店供给增加及交叉销售策略；其他业务收入5.99亿元（同比+15%），酒店管理规模近2300家，储备1400家。
• 用户指标：年度付费用户2.38亿人（同比+1.5%），年度累计服务人次19.28亿（同比+9.3%），用户购买频次提升至8.1次（2023年为7.5次），ARPU同比增长44%；Q4月均付费用户0.41亿人，交易额547亿元（同比+9.3%/2.2%）。
• 2025年展望：预计核心OTA收入同增15~20%，国际机票量/间夜量同比+130%/110%，度假板块收入7.80亿元。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：调整2025-2027年归母净利润分别为24.3/29.0/33.9亿元（2025/2026年前值26.5/32.7亿元），对应PE估值为16/14/12倍；预计2024年经调整净利润34.0亿元，对应PE为12倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，主要逻辑为同程旅行积极运营微信流量实现加速成长，国内出行高景气，跨境旅游逐步恢复，公司收紧补贴保证利润水平。
• 风险提示：出行消费习惯变化，行业竞争加剧。