各业务稳步发展，财务状况持续优化。2024年公司实现营业收入2788亿元，同比增长11.0%，其中开发业务收入2371.5亿元（同比增长11.8%），经营性不动产业务收入233.0亿元（同比增长4.8%），轻资产管理业务收入121.3亿元（同比增长14.0%），生态圈要素型业务收入62.2亿元（同比增长0.5%）。核心净利润255.8亿元，同比下降18.5%，主要受行业毛利率持续探底影响（同比下降8.5%），经常性业务核心净利润103.4亿元，核心净利润贡献占比提升6.3pp至40.7%。公司融资渠道畅通，净有息负债率为31.9%，加权平均债务融资成本降至3.11%（较2023年底下降45pp），维持行业最低水平。
销售排名逆势提升，聚焦高能级城市土储优质。2024年公司签约销售额2611亿元（同比下降15.0%），签约面积1134万平方米（同比减少13.2%），行业排名升至第三，25个主力城市市占率稳居前五。期末已售未结开发物业营业额2320亿元，待结算资源充足。2024年公司新获取项目29个，新增土储计容建筑面积393万平方米，权益投资526亿元，投资强度保持行业前三，一二线投资占比94%，期末总土地储备约5194万平方米（其中物业开发土地储备面积4390万平方米）。
经营性不动产业务韧性强，商业项目储备充足。2024年公司经营性不动产业务营业额233亿元（同比增长4.8%）。购物中心营业额193.5亿元（同比增长8.4%），出租率97.1%（同比提升0.6个百分点），期内新开业购物中心16座，在营购物中心数量达到92座（总建筑面积1146万平方米，同比增加19.0%）。期末投资物业土地储备面积804万平方米（其中商业土地储备面积552万平方米，占比68.7%），在建及规划中购物中心35座。写字楼/酒店分别实现收入18.8/20.7亿元（分别同比下降8.7%/10.8%），写字楼出租率提升6.9个百分点至75%（在营写字楼23座，总建筑面积146万平），酒店平均入住率64.2%（同比提升0.9个百分点，在营酒店17座，总建筑面积78万平）。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润复合增速为4.8%，维持“买入”评级。关键假设包括：2025-2027年结算金额增速分别为10%/9%/8%；经营性不动产业务收入增速分别为5%/5%/5%；轻资产管理业务收入增速分别为12%/10%/10%。
风险提示：商业拓展不及预期、地产销售回款不及预期、项目结算不及预期等。
