整体业绩增长稳健，外延并购强化产品布局和国际业务

2024年收入利润双增长。公司实现营收30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，扣非归母净利润18.72亿元，同比增长2.2%。单季度看，四季度收入下滑7%至6.5亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑15.47%和21.67%，受医美终端消费景气承压和2023年四季度基数较高因素影响。

产品线持续丰富，外延并购强化再生材料和国际业务布局。溶液类和凝胶类注射产品营收增速均在5%左右，收入占比分别为57.64%/40.18%。公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展，肉毒产品进入审评阶段，司美格鲁肽注射液获得临床试验批件。拟收购韩国再生材料医美企业韩国REGENBiotech，补充再生材料领域布局并打开国际化销售之路。韩国REGENBiotech主要产品AestheFill与PowerFill已获批上市，分别应用于面部和男性私密填充。

持续重视研发投入，现金流状况基本稳定。公司毛利率94.64%，同比略降0.46pct，销售费用率9.15%，管理费用率4.06%，研发费用率10.04%。存货周转天数增加12.6天，经营性现金流净额19.27亿元，同比基本稳定。

风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。

投资建议：医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，龙头企业优势将凸显。短期依托现有产品拓展渠道，中长期自研+外延结合，丰富产品管线并打开国际化业务。下调2025-2026年归母净利润预测至22.37/26.18亿元，新增2027年预测为30.17亿元，维持“优于大市”评级。