传统风机业务增长稳健，外延并购布局新能源车推进顺利

HeaderTable_User 809578450 1205690271 HeaderTable_Stock 002686 买入 investRatingChange.same HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 690 800 983 1,149 1,277 同比增长 4.1% 15.9% 22.9% 16.9% 11.2% 营业利润（百万元） 108 128 149 178 201 同比增长 2.9% 18.3% 16.7% 19.0% 13.1% 归属母公司净利润（百万元） 82 96 114 126 139 同比增长 -6.2% 16.7% 18.8% 10.0% 10.4% 每股收益（元） 0.20 0.23 0.28 0.31 0.34 毛利率 35.6% 34.9% 35.7% 35.3% 34.8% 净利率 11.9% 12.0% 11.6% 10.9% 10.9% 净资产收益率 10.9% 11.7% 12.3% 11.9% 11.8% 市盈率（倍） 82.1 70.4 59.2 53.9 48.8 市净率（倍） 8.6 7.9 6.8 6.1 5.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 传统风机业务增长稳健，外延并购布局新能源车推进顺利 亿利达发布2016年第三季度报告，前三季度实现营业收入7.02亿元，增长23.34%，实现净利润9361.28万元，增长25.12%，基本符合市场预期。 核心观点 空调与冷链风机业务助力稳增，全年有望实现净利润增长10%-40%：公司传统风机业务增长稳健，报告期内实现营业收入7.02亿元，扣除非经常性损益的净利润为7977.8万元，增长10.03%。随着我国商业地产新开工建设回暖，以及我国轨交与冷链发展提速，公司传统风机业务将实现稳健增长，同时子公司青岛海洋新材已并表，公司预计全年实现净利润变动区间为10582-13467万元，变动幅度为10%-40%。 盈利能力稳步提升，子公司青岛海洋并入促期间费用小幅增长：报告期内，传统业务经营改善促公司产品销售毛利率达36.38%，增长1.12个百分点，销售净利率达15.94%，增长0.75个百分点，盈利能力保持稳步提升；另一方面，受科技公司投产后固定费用增加以及青岛海洋费用并入影响，前三季度管理费用达到7226万元，增长33.39%，管理费用率为10.29%，增长0.78个百分点，销售期间费用率为18.78%，增长0.82个百分点。 拟收购车载充电机领先企业进展顺利，未来尽享新能源车增长：2016年7月，公司发布预案拟全资收购车载充电机企业杭州铁城信息，10月14日，公告收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，收购进程推行顺利，未来收购的顺利完成有望促使公司显著受益新能源车市场增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司16-18年每股收益分别为0.28、0.31、0.34元，公司未来将显著受益轨交和冷链发展，同时积极推进军工新材料与新能源车业务，综合实力将得到显著提升。参考可比公司经调整后的平均估值以及考虑公司未来收购预期我们给予20%估值溢价市盈率73倍，对应 2016年目标价为20.44元，维持“买入”评级。 风险提示 经济回暖不达预期，轨交与冷链发展不达预期，军工新材料研发生产不达预期，收购不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年10月19日） 16.47元 目标价格 20.44元 52周最高价/最低价 20.25/9.50元 总股本/流通A股（万股） 41,175/28,219 A股市值（百万元） 6,782 国家/地区 中国 行业 报告发布日期 2016年10月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.9 4.8 -6.9 28.7 相对表现（%） 5.4 3.1 -9.0 34.8 沪深300（%）% 0.5 1.6 2.1 -6.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 联系人 华先 021-63325888*7524 huaxian@orientsec.com.cn 相关报告 空调风机龙头，积极布局军工新材料与新能源汽车 2016-09-18 -51%-25%0%25%51%15/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/09亿利达沪深300亿利达 002686.SZ 2 图表：亿利达可比公司估值水平 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2016/10/19 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 奥特佳 002239 15.69 0.21 0.41 0.53 0.81 75.40 38.08 29.72 19.37 松芝股份 002454 17.08 0.73 0.88 1.01 1.06 23.28 19.42 16.89 16.16 时代新材 600458 16.39 0.32 0.40 0.55 0.84 51.48 40.98 29.80 19.51 通合科技 300491 79.79 0.53 0.78 1.25 1.92 149.36 101.86 63.83 41.56 海源机械 002529 19.74 0.01 0.10 0.27 0.40 1410.00 195.45 73.38 49.72 楚江新材 002171 18.08 0.16 0.28 0.41 0.68 114.14 64.23 44.32 26.55 最大值 1410.00 195.45 73.38 49.72 最小值 23.28 19.42 16.89 16.16 平均数 303.94 76.67 42.99 28.81 调整后 97.59 61.29 41.92 26.75 平均 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 商业地产新开工建设及经济回暖不达预期：公司主营业务中央空调风机受商业地产投资建设影响较大，鉴于近年来国内外宏观经济风险不断加剧，未来商业地产投资建设存在持续下滑的可能，需要密切跟踪国内外宏观经济发展与商业地产投资情况。 轨道交通建设与冷链物流产业发展不达预期：公司通过产业横向整合陆续扩大建筑物通风与冷链风机领域，其中轨道交通建设受政策影响较大，未来存在政策导向转变的风险；其次冷链物流行业近年来发展较快，但受整体宏观经济影响，行业发展或存在一定增长瓶颈，存在不达预期的风险。 军工新材料产品研发生产不达预期：收购青岛海洋新材、北京航天盛凯有效助力公司向军工新材料行业转型，但由于军工新材料研发生产环节难度较大，存在产品性能不能满足下游客户需求的风险。 铁城信息并购不达预期：收购车载充电机领先企业铁城信息目前已通过董事会决议，未来还需要通过股东大会审议批准、中国证监会核准等环节，存在收购不确定性风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 亿利达季报点评 —— 传统风机业务增长稳健，外延并购布局新能源车推进顺利 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 198 169 280 300 322 营业收入 690 800 983 1,149 1,277 应收账款 192 244 265 310 345 营业成本 444 521 632 743 833 预付账款 33 84 69 80 89 营业税金及附加 5 5 7 8 9 存货 137 128 172 205 220 营业费用 55 59 73 84 92 其他 72 119 110 127 140 管理费用 70 86 105 122 132 流动资产合计 632 744 896 1,022 1,117 财务费用 4 7 13 11 8 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 (6) 4 2 3 固定资产 192 446 490 526 556 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 168 21 20 20 20 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 101 99 97 94 91 其他 0 0 0 0 0 其他 73 103 45 46 47 营业利润 108 128 149 178 201 非流动资产合计 534 670 651 686 715 营业外收入 2 7 16 9 9 资产总计 1,166 1,414 1,547 1,708 1,832 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 155 222 244 209 141 利润总额 110 135 165 186 209 应付账款 77 128 121 151 178 所得税 19 22 25 28 31 其他 68 111 65 84 84 净利润 91 113 141 158 178 流动负债合计 300 460 430 444 402 少数股东损益 9 17 26 33 39 长期借款 16 0 0 0 0 归属于母公司净利润 82 96 114 126 139 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.20 0.23 0.28 0.31 0.34 其他 4 4 0 0 0 非流动负债合计 20 4 0 0 0 主要财务比率 负债合计 320 464 430 444 402 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 62 91 117 149 189 成长能力 股本 272 412 412 412 412 营业收入 4.1% 15.9% 22.9% 16.9% 11.2% 资本公积 224 85 112 112 112 营业利润 2.9% 18.3% 16.7% 19.0% 13.1% 留存收益 288 362 476 591 717 归属于母公司净利润 -6.2% 16.7% 18.8% 10.0% 10.4% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 846 950 1,117 1,264 1,429 毛利率 35.6% 34.9% 35.7% 35.3% 34.8% 负债和股东权益 1,166 1,414 1,547 1,708 1,832 净利率 11.9% 12.0% 11.6% 10.9% 10.9%