首次扭亏为盈，经营现金流连续三年正向

2025年3月19日东曜药业-B(1875.HK) 首次扭亏为盈，经营现金流连续三年正向 投资评级：未有 事件：2024年业绩首次扭亏为盈，经营活动现金净额连续三年持续正向。 报告摘要 6个月目标价未有股价2025-3-182.08港元 首次扭亏为盈，经营活动现金净额连续三年持续正向。 2024年公司业绩首次扭亏为盈。该年度，公司实现收入达10.98元，同比增长41%；实现净利润3.48亿元，而23年同期公司尚处于亏损状态，亏损额为3.78亿元。现金流方面，公司经营活动现金流持续为正，2024年达1.16亿元，同比增长106%。费用管控方面，研发费用同比减少24%降至7,931万元，主要归因于产品管线精简，研发资源进一步向ADC CDMO工艺开发以及技术创新聚焦所致；销售费用同比增长38%至6.07亿元，主要由于公司拓展市场需求，使得人员费用、活动费用相应增加、同时自研产品销量攀升以及营销推广费用增多等因素推动；管理费用同比增长19%至8,137万元，主要是因公司规模不断扩大，提升管理体系所致。 总市值(亿港元)16.07总股本(亿股)7.7312个月低/高(港元)1.51/2.77平均成交(百万港元)0.27 股东结构 晟德大药厂29%Vivo基金28%其他43%总共100.0% CDMO收入三年CAGR达69%，早期项目进一步增加。 2024年公司CDMO业务实现收入2.07亿元，同比增长47%，其中ADC项目收入占比86%（含抗体生产）。该业务近三年复合增速达69%，高于行业平均，展现出强劲的爆发力。得益于前沿的技术平台以及强化前端引流，公司的早期项目大幅增加。全年新增项目58个，其中ADC项目48个，累计至153个项目。全年成功获得2个pre-BLA（上市前关键临床及新药申报阶段项目）项目，累计在手8个。公司在手已签约未完成订单达1.91亿元，同比增长39%。 朴欣汀收入同比增长42%，预计2025年完成首个海外国家获批。 2024年公司产品收入为8.77亿元，同比增长39%，主要来自核心产品朴欣汀的贡献。朴欣汀于2021年上市，2022年纳入乙类医保目录，已覆盖原研药Avastin在中国大陆获批的六项适应症。2024年朴欣汀销售收入同比增长42%。截至2024年12月31日，公司已启动34个海外国家的上市注册申请工作，已有20个国家的上市申请文件获得受理，产品已取得哥伦比亚、埃及以及印尼等国家的GMP证书，预计2025年完成首个海外国家获批，为全球化战略发展奠定重要里程碑。 投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为12.8亿元/13.3亿元/14.2亿元，净利润分别为47百万元/82百万元/138百万元。 风险提示：政策风险；研发进展不及预期风险；销售不及预期；行业竞争加剧；集采风险等。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010