2024年业绩符合预期；2025年指引营收高个位数至双位数增长

安踏2024年业绩符合市场预期，持续提升派息率。2024年收入708.3亿元，同比增13.6%，毛利率同比降0.4个百分点至62.2%，主因鞋类产品占比提升。经营利润同比增8.0%至165.9亿元，经营利润率为23.4%（2023年为24.6%），主因体育赛事较多导致广告和宣传开支提升。扣除Amer上市影响后，股东应占溢利同比增16.5%至119.3亿元。公司派发末期股息每股1.18港元，2024全年派息率51.4%（2023年为50.9%）。

各品牌细分表现：安踏品牌全年收入335.2亿元，同比增10.6%，通过产品和渠道塑造保持大众市场增长；FILA品牌收入同比增6.1%至266.3亿元，高端时尚运动定位在年轻消费群体中反馈正面，鞋类产品销售量达2300万双；其他品牌贡献同比增53.7%至106.8亿元，其中迪桑特增长35%，可隆增长60%，两者增速相较上半年加速。

2025年展望及指引：公司将继续多品牌全球化战略，安踏门店模式差异化布局已显成效，FILA品牌深耕垂类领域，东南亚市场布局进入高速发展阶段，中东市场拓展加大。管理层给予5年内海外业务贡献达15%的目标。2025全年，公司指引安踏/FILA/其他品牌分别实现高个位数/中个位数/30%+的增长，总营收高个位数至双位数增长。

维持买入：年初至今销售表现符合公司预期，高端小众品牌表现与2023年相若。国务院印发《提振消费专项行动方案》预期给予体育用品市场积极支持，上调公司盈利预测，目标价113.3港元对应22倍2025年市盈率。