公司点评：2024年业绩超预期，期待观光场景应用

亿航智能2024年业绩超出预期，公司2024年共交付216台EH216-S，总营收录得4.56亿元，同比增长288%。2024年毛利率录得61.4%，符合预期，GAAP净亏损收窄到2.3亿，non-GAAP归母净利润实现全年盈利，达到4335万人民币，超出预期。展望2025年，公司指引2025总收入达9亿元，同比增长97%，目标毛利率维持在60%左右，opex预计同比增长40%左右。2025年capex指引从之前的2000万美元增长到4000万美元左右，主要花费在产能扩充等方面。

期待观光场景应用。中国民用航空局已完成了对首批两家OC申请公司的文件审查和现场检查，分别是亿航通航和合翼航空，目前这两家公司正在等待局方最终的审批结果。OC证的获取将成为影响公司基本面的关键事件。若OC落地，有望迅速在标杆性项目初步验证观光场景中运营方的UE模型是否能通跑。若UE模型跑通，对于亿航来说，有望加快现有客户的拉货进度，带来出货量快速增长；有望获取更多新客户；运营的成功有望为公司带来额外的收益。

公司在多地进行产能储备。云浮：计划扩建第二期，2025年实现总产能1000架，通过和英搏尔成立合资公司，提升自动化制造水平和生产效率。合肥：携手江淮汽车、国先控股打造eVTOL生产基地。威海：和威海高区达成合作计划，建立eVTOL生产基地。北京：打造综合型应急消防产业园。公司大力扩张产能，也表明了公司对于未来市场前景的信心。

继续探索长续航整机及核心零部件的技术研发。整机方面，公司持续开发长续航产品VT-35，计划尽快完成全功能的试飞及适航审定申请，并与长安汽车建立合作关系，共同开发飞行汽车产品。核心零部件方面，公司和欣界能源合作完成了eVTOL搭载固态锂电池的飞行测试，EH216-S飞行续航时间提升90%，达到48min以上；电驱方面，公司和英搏尔共同开发新一代高性能电机和电机控制系统。

投资建议：考虑到公司优秀的盈利能力，预计公司2025-2027年收入有望实现8.7/13.4/17.3亿人民币，non-GAAP归母净利润分别为0.9/1.5/1.7亿人民币。给予公司目标价29美元，对应15x 2025e P/S，维持“买入”评级。

风险提示：eVTOL商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，运营相关资质审核节奏不及预期风险，假设与测算风险。