内地市场亮眼，BIPV有望进入爆发期

2025年3月17日公司发布2024年全年业绩公告，2024年实现营 业收入81.02亿港元，同比-6.5%；实现净利润6.50亿港元，同比+12.0%。全年每股派息9.8港仙，同比增加12.6%。 营业额略有减少，利润率保证业绩稳定增长：公司2024年营收小幅下滑主要受中国香港商住类幕墙工程总量减少影响，中国港澳 幕墙营收49.68亿港元，同比+8.4%，相比2024年上半年增速有所回落；以及北美幕墙与非核心业务进一步收缩影响，收入减少。净利润增速显著高于营收增速，主要由于高利润率水平的中国港澳幕墙增长带动，公司净利润率从2023年的6.7%提升1.3pct至2024年的8.0%。 港币(元)成交金额(百万元) 内地幕墙拓展加速，海外市场增量逐步兑现：公司2024年新签合 240319 约总额110.2亿港元，同比2023年（115.0亿港元）下滑4.2%，虽然中国香港楼市复苏不及预期使得中国港澳新签合约额承压，但得益于公司知名案例，内地市场拓展加速。目前内地持续深耕高能级城市，着重拓展新经济企业与政府类客户，本年获OPPO、小米、新浪等订单，2024年内地新签合约额为41.98亿港元，同比增长33.2%。此外新加坡整体建筑需求大幅上涨，中标ZionRoadParcelA、CentralMall等项目，新签合约额达3.74亿港元。中国港澳幕墙市场虽有波动，但公司龙头地位坚实，2024年中国香港市场占有率超过50%，新中标恒基中环新海滨3A商业项目、会德丰上水粉岭古洞北住宅、恒基庇利街/荣光街大楼等优质项目。 3.00 1.00 25 20 15 10 5 240619 240919 241219 0 成交金额中国建筑兴业 BIPV业务放量在即：2024年BIPV在中国香港和内地接连落地， 新加坡公司成立首年即获得两单项目，BIPV年内新签合约额达 1.41亿港元，处于业务增长初期。目前公司BIPV产品不断完善认证测试，夯实市场推广基础。2025年BIPV新签合约预计增长数倍，力争实现10亿港元，有望进入业务爆发期。 2023A2024A2025E2026E2027E 公司“2030目标”计划新签合约额达350亿港元以上，营业额250 亿港元以上，净利润30亿港元以上；大力推进BIPV等新兴业务 战略布局，拓展蓝海市场。我们维持公司盈利预测不变，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为7.76/9.02/10.17亿港元，同比增速分别为19.4%、16.2%和12.8%。公司股票现价对应PE估值为4.8/4.1/3.6倍，维持“买入”评级。 内地项目拓展缓慢；新业务发展不顺利；绿建政策发生变化。 附录：三张报表预测摘要损益表(港币百万) 资产负债表(港币百万) 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 7,669 8,666 8,102 9,464 10,715 12,044 货币资金 975 702 983 1,595 1,889 2,580 增长率 21.8% 13.0% -6.5% 16.8% 13.2% 12.4% 应收款项 2,843 3,101 3,013 3,428 3,881 4,362 主营业务成本 6,844 7,693 7,135 8,322 9,403 10,568 存货 173 152 153 173 196 220 %销售收入 89.2% 88.8% 88.1% 87.9% 87.8% 87.7% 其他流动资产 4,023 4,608 5,425 5,219 5,907 6,638 毛利 825 973 967 1,142 1,312 1,476 流动资产 8,014 8,564 9,574 10,415 11,874 13,800 %销售收入 10.8% 11.2% 11.9% 12.1% 12.2% 12.3% %总资产 77.8% 80.5% 83.2% 82.8% 83.0% 85.1% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 9 9 9 13 17 21 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,795 1,723 1,553 1,706 1,899 1,790 销售费用 146 144 105 133 150 169 %总资产 17.4% 16.2% 13.5% 13.6% 13.3% 11.0% %销售收入 1.9% 1.7% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 无形资产 312 58 235 306 383 468 管理费用 146 144 105 133 150 169 非流动资产 2,286 2,078 1,929 2,157 2,432 2,413 %销售收入 1.9% 1.7% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 22.2% 19.5% 16.8% 17.2% 17.0% 14.9% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 10,300 10,642 11,502 12,572 14,306 16,213 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 420 790 583 642 706 776 息税前利润（EBIT） 554 728 799 915 1,055 1,187 应付款项 2,914 2,971 3,227 3,507 3,963 4,454 %销售收入 7.2% 8.4% 9.9% 9.7% 9.8% 9.9% 其他流动负债 3,378 3,558 3,533 3,644 4,125 4,637 财务费用 46 78 75 50 50 54 流动负债 6,712 7,318 7,344 7,793 8,794 9,867 %销售收入 0.6% 0.9% 0.9% 0.5% 0.5% 0.4% 长期贷款 906 398 998 1,097 1,207 1,328 其他长期负债 688 629 601 601 601 601 负债 8,306 8,346 8,942 9,491 10,602 11,796 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 2,092 2,402 2,675 3,203 3,835 4,559 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 23 23 23 23 23 23 营业利润 545 697 757 877 1,012 1,139 未分配利润 1,944 2,348 2,652 3,181 3,812 4,536 营业利润率 7.1% 8.0% 9.3% 9.3% 9.4% 9.5% 少数股东权益 -99 -106 -115 -122 -131 -141 营业外收支 负债股东权益合计 10,300 10,642 11,502 12,572 14,306 16,213 税前利润 508 650 724 865 1,005 1,133 利润率 6.6% 7.5% 8.9% 9.1% 9.4% 9.4% 比率分析 所得税 98 78 80 96 112 126 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 所得税率 19.3% 12.0% 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 每股指标 净利润 410 572 644 769 893 1,007 每股收益 0.19 0.26 0.29 0.34 0.40 0.45 少数股东损益 -12 -8 -6 -8 -9 -10 每股净资产 0.93 1.06 1.19 1.42 1.70 2.02 归属于母公司的净利润 422 580 650 776 902 1,017 每股经营现金净流 0.11 0.11 0.09 0.47 0.36 0.41 净利率 5.5% 6.7% 8.0% 8.2% 8.4% 8.4% 每股股利 0.07 0.09 0.10 0.11 0.12 0.13 回报率 现金流量表(港币百万) 净资产收益率 20.16% 24.17% 24.31% 24.24% 23.53% 22.31% 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 4.10% 5.45% 5.65% 6.18% 6.31% 6.27% 净利润 422 580 650 776 902 1,017 投入资本收益率 13.46% 18.38% 17.15% 16.88% 16.70% 16.18% 少数股东损益 -12 -8 -6 -8 -9 -10 增长率 非现金支出 104 178 140 15 14 15 主营业务收入增长率 21.83% 13.00% -6.51% 16.82% 13.22% 12.40% 非经营收益 EBIT增长率 31.63% 31.44% 9.75% 14.54% 15.28% 12.50% 营运资金变动 -307 -665 0 161 -226 -234 净利润增长率 44.48% 37.59% 12.03% 19.41% 16.19% 12.76% 经营活动现金净流 246 250 200 1,059 810 922 总资产增长率 16.92% 3.32% 8.09% 9.30% 13.79% 13.33% 资本开支 -90 -78 -70 -330 -390 -100 资产管理能力 投资 -3 0 0 -5 -5 -5 应收账款周转天数 42.7 43.1 45.9 41.2 41.4 41.6 其他 75 5 6 38 43 48 存货周转天数 8.6 7.6 7.7 7.1 7.1 7.1 投资活动现金净流 -19 -73 -64 -297 -352 -57 应付账款周转天数 115.3 137.7 156.4 145.7 143.0 143.4 股权募资 219 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 89.7 73.1 72.8 62.0 60.5 55.1 债权募资 -187 -163 -100 158 174 191 偿债能力 其他 -179 -260 -221 -308 -337 -366 净负债/股东权益 52.13% 48.56% 46.84% 24.19% 16.86% 2.84% 筹资活动现金净流 -147 -423 -321 -150 -163 -175 EBIT利息保障倍数 10.8 8.9 10.7 15.2 15.9 16.3 现金净流量 47 -272 -185 612 295 690 资产负债率 80.64% 78.43% 77.74% 75.49% 74.11% 72.75% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的