看好2025年公司业绩改善

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2024年度业绩，综合营业额386亿元，同比-0.8%；归母净利润47.4亿元，同比-8%。扣除一次性收支的EBIT63.4亿元，同比+2.9%。
• 啤酒业务：
  • 收入365亿元，同比-1%；销量同比-2.5%；ASP同比+1.5%；毛利率同比+0.9pct；扣除一次性收支的EBIT78.8亿元，同比+2.4%。
  • 啤酒销量受即饮消费场景偏弱拖累，2025年1-2月销量达单位数增长，预计2025年销量将恢复增长。
  • 高档及以上产品销量同比增长9%以上，次高档及以下承压，预计即饮消费恢复将支撑次高档及以上产品销售。
  • 毛利率提升带动利润增长，2025年预计受益于费用率下降，利润增长快于收入增长。
• 白酒业务：
  • 收入21.5亿元，同比+4%；高端大单品“摘要”销量同比+35%，占白酒收入比70%以上。
  • 白酒业务扣除一次性因素的EBIT8.5亿元，同比约+8%。
  • 大单品主导的产品结构有韧性，2025年通过资源聚焦投入，白酒业务有望实现更快增长。
• 投资建议：
  • 2025年首2个月业绩已呈现恢复迹象，看好2025年公司业绩改善，2025年分红率有望提升。
  • 调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.66/1.78/1.97元，对应P/E分别为16/15/13倍。
  • 维持买入评级。
• 风险提示：消费需求恢复不及预期，市场竞争加剧。

财务预测表

| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 38,635| 40,395| 41,322| 41,846| | 归母净利润（百万元） | 4,739 | 5,388 | 5,788 | 6,397 | | 毛利率 | 42.6% | 43.1% | 43.5% | 43.9% | | 摊薄EPS(元) | 1.46 | 1.66 | 1.78 | 1.97 | | P/E | 18.15 | 15.96 | 14.86 | 13.44 |

主要财务比率

| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | -0.76%| 4.56% | 2.29% | 1.27% | | 归母净利润增长率 | -8.03%| 13.69%| 7.43% | 10.52%| | 毛利率 | 42.64%| 43.14%| 43.46%| 43.91%| | 销售净利率 | 12.27%| 13.34%| 14.01%| 15.29%| | ROE | 14.95%| 14.53%| 13.50%| 12.99%| | ROIC | 12.88%| 12.61%| 11.76%| 11.40%|