业绩总结
公司发布2024年年度报告，全年营收99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比-172.5%；扣非净利润-11.2亿元，同比-300.0%。四季度营收17.5亿元，同比-59.1%；归母净利润-1.7亿元，同比+78.8%；扣非净利润-3.8亿元，同比+62.2%。非经常性损益主要为约6亿元政府补助，四季度计提资产减值损失+信用减值损失合计约3600万元。
业务表现
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TOPCon电池产销增长
- 全年光伏电池销量33.74GW，同比增长12.62%，其中N型TOPCon销量30.99GW（占比超90%），同比增长50.6%。
- 受产业链价格下降影响，电池单瓦均价0.29元（同比下降52.7%），光伏电池营收99.2亿元（同比-46.7%），毛利率0.48%（同比下降14.2pp）。
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海外收入占比提升
- 海外销售收入占比从23年的4.7%提升至23.9%，毛利率6.4%（国内-1.0%），对正向毛利率贡献显著。
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技术优势
- 发布全新一代N型电池“MoNo 2”系列，采用J-HEP半片边缘钝化及J-WBSF波浪背场技术，效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%；TBC技术量产准备推进中。
未来规划
- 投建阿曼10GW电池产能（分两期，一期5GW预计25年底投产），增强全球供应能力，拓展海外市场。
- 海外市场盈利能力更强，叠加25年国内产业链价格改善，盈利有望底部提升。
盈利预测与投资建议
- 预计2025~2027年归母净利润分别为7.8亿元、11.4亿元、13.8亿元，维持“买入”评级。
风险提示
- 下游新技术发展不及预期；海外产能建设不及预期；原材料价格上涨、竞争加剧导致盈利下降；汇率波动风险。
盈利预测关键假设
- 2025~2027年销量分别为36GW、40GW、46GW，单瓦均价0.36元、0.40元、0.40元，单位成本0.32元、0.35元、0.35元；其他业务稳定。
