利润大幅提升，盈利能力持续改善

投资要点 事件：公司披露] 2024年年报，2024年集团持续经营业务收益5.9亿美元（+6.1%），实现毛利2.7亿美元。报告期内公司的利润增加至29亿美元，系细胞疗法业务解除合并的收益为公司带来重大利润增长。2024年10月，金斯瑞生物科技宣布解除与传奇生物合并，将传奇生物重新归类为联营公司。 非细胞疗法：生命科学业务保持稳健增速，生物药CDMO收入利润同比下降。 1）生命科学服务及产品：2024年实现外部收入约4.5亿美元（+10.2%），增长归因于改造升级平台、新生产基地生产及运营效率进一步提升、欧美市场稳健的商业拓展；2）生物制剂开发服务：2024年实现外部收入0.95亿美元（-13.2%），收益减少归因于市场环境不佳导致价格下降及新建的GMP设施产能利用度较低；3）工业合成生物产品：2024年实现外部收入约5370万美元（+24.6%），收益增加受中国饲料和工业酶市场渗透率快速提升及中国以外饲料和工业酶业务快速扩张。 发展策略：1）生命科学服务及产品：投资研发，在抗体药开发、人工智能药物开发及其他先进疗法领域加速创新；继续推进精益管理和工艺自动化，提升产品及服务可靠性、品质及成本效益；提升全球生产产能，针对美国、新加坡及中国内地提供本地化供应链解决方案，支持业务长期增长；开展营销活动提升品牌影响力。2）生物制剂开发服务：通过在先进治疗领域获取新客户并巩固与现有客户的关系，持续增加北美和欧洲的市场渗透率；扩建北美地区产能，以灵活的服务选择满足客户需求并降低供应链风险；与客户共同成长，助力客户项目取得商业成功；通过研发和建立伙伴关系来升级我们的生产平台，并投资品质改善举措。3）工业合成生物产品：通过创新及工艺优化推动酶制剂业务的收益及利润增长；增强商业化能力，专注于大客户，扩大海外市场份额；利用合成生物学研发能力，在新的应用领域提供更多创新产品。 盈利预测：预计公司2025-2027年营收为9.4、8.3和9.8亿美元，归母净利润为3.1、1.3和2.1亿美元。 风险提示：新业务拓展或不及预期；蓬勃生物在手订单转化或不及预期；公司产能扩张进度或不及预期；政策波动风险；公允价值变动风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设 1）生命科学研究服务及产品：预计2025-2027年生命科学研究服务单价保持稳定，假设收入增速分别为15%、20%和20%，毛利率保持平稳增长，假设毛利率分别为52.2%、53%和54%。 2）生物制剂开发服务：受行业一级市场投融资情绪波动影响，2024年CDMO板块增速略有放缓。我们预计2025年CDMO业务订单有望持续修复，假设2025-2027年收入增速分别为20%、10%和10%，假设毛利率分别为15.5%、16%和17%。2024年，蓬勃生物的NME授权客户礼新医药与默沙东签署总价约为33亿美元的合作协议，其中首付款为5.88亿美元。蓬勃有权获得礼新和默沙东交易中首付款的40%(对应2.35亿美元)以及礼新获得的未来里程碑及销售分成的25%，预计首付款将于2025年确认。 3）工业合成生物产品：随着新产品不断推出、大客户战略持续推进，假设2025年-2027年收入增速分别为25%、18%和18%，假设毛利率分别为45%、45%和45%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：金斯瑞生物科技各业务收入拆分及盈利预测