研究早观点

2025年3月19日星期三 【今日要点】 【山证农业】农业行业周报（2025.03.10-2025.03.16）-水产饲料需求或有望见底回升，看好海大集团的配置时机 【行业评论】通信：周跟踪（20250310-20250316）-——GTC前瞻另一个视角：重视推理与端侧 【行业评论】化学原料：新材料周报（250310-0314）-苏州发布生物制造发展行动计划，永成新材T1100碳纤维实现量产 资料来源：最闻 【山证纺服】1-2月社零数据点评-1-2月国内社零同比增长4.0%，体育娱乐用品景气延续 【山证纺服】行业周报-Puma披露2024年度业绩，预计2025年收入增长低至中单位数 【山证纺服】南山智尚2024年报点评-传统毛纺业务盈利能力提升，锦纶产品开始投产 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证农业】农业行业周报（2025.03.10-2025.03.16）-水产饲料需求或有望见底回升，看好海大集团的配置时机 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（3月10日-3月16日）沪深300指数涨跌幅为+1.59%，农林牧渔板块涨跌幅为+2.84%，板块排名第8，子行业中水产养殖、肉鸡养殖、动物保健、其他农产品加工、果蔬加工表现位居前五。 本周（3月10日-3月16日）猪价涨跌互现。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至3月14日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.65/15.77/14.29元/公斤，环比上周分别-1.35%/+2.94%/-0.69%；平均猪肉价格为20.79元/公斤，环比下跌0.10%；仔猪平均批发价格28.00元/公斤，环比上持平；二元母猪平均价格为32.47元/公斤，环比持平；自繁自养利润为35.15元/头，外购仔猪养殖利润为-34.44元/头。截至3月14日，白羽肉鸡周度价格为7.11元/公斤，环比上涨7.89%；肉鸡苗价格为2.79元/羽，环比上涨9.84%；养殖利润为-0.51元/羽。鸡蛋价格为7.60元/公斤，环比下跌5.00%。 “猪周期”表面上是价格周期，本质上是产能周期。由于生猪行业生物资产的特殊性，从母猪补栏到育肥猪出栏需要一定的时间周期。从历史实证看，产能回升不必然影响盈利周期的展开演绎，关键看产能回升的速度。2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的。由于受到资金和负债的较大约束，因此弥补亏损和降低负债反而是当前行业进入盈利周期后的主基调，而不是快速加产能。虽然生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但是从负债率的平均下降速度来看，行业整体降负债仍有较长的一段路程要走。当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，同时可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求的潜在回升对行业的正面影响。生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期。在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股。 在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力的情景之下，在原料成本维持低位的同时，2025年肉鸡行业业绩的驱动因素或新增需求回升这一潜在变量。圣农发展当前正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，具备较好的配置价值。 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期；此外，公司海外饲料业务有望成为公司业绩的又一个潜在增长点，看好海大集团的投资机会。 2025年或将是宠物主粮品牌决胜的关键一年。在竞争格局开始稳固的大背景下，需要开始重点关注品牌利润端的情况。我们认为当下应重点关注把握行业趋势、引领品类浪潮，且利润端有所好转乃至不 断增长的优秀国产品牌，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐旗下领先品牌持续高增，自主品牌业务盈利向上的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【行业评论】通信：周跟踪（20250310-20250316）-——GTC前瞻另一个视角：重视推理与端侧 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）GTC2025将在近期召开，市场对于CPO、NVL144/288、powerrack等新技术预期较为充分 我们认为由于GTC2024以来市场对英伟达跟踪&研究较为充分，叠加开年以来DeepSeek低成本工程优化路线的影响，本届GTC大会可能难以从需求侧视角继续“算力通胀”的宏观叙事，但供给侧英伟达展示的产品领先优势以及新产品roadma的风向标意义仍然将对投资者情绪形成催化。建议关注的超预期信息包括GB300的量产时间、英伟达端侧推理新品发布以及CPO&OIO技术对AI算力未来发展的重要意义等。GTC2025大会本次市场关注点包括： 1.1B300/GB300：Semianalysis预测B300基于N4P工艺，算力较B200提升50%；搭载12层HBM3e，提供最高288G内存和8TB/s带宽。 1.2NVL288：英伟达将推出NVL144&NVL288作为下一代超节点创新产品，且在散热和超节点通信方面或采用UBB+OAM、正交背板连接等新系统设计。 1.3CPO：英伟达将与台积电合作推出基于COWOS封装的CPO交换芯片，CPO交换机有助于解决传统可插拔光模块在带宽、延迟和能耗的瓶颈。 1.4电源设计：面对单机柜功率向MW级迈进的趋势，英伟达或逐步引入400V/800VHVDC技术，并在GB300导入超级电容+锂电BBU以瞬时功率补偿，未来还有望推出集成PDU、PSU、超级电容、BBU的powerrack将成为英伟达数据中心重要的基础单元。 2）算力需求虽主要转向推理驱动，英伟达芯片迭代也代表了推理新需求 市场认为预训练scalinglaw边际收益的下降将对英伟达产品需求造成不利并减缓对Rubin、CPO等新技术的导入。我们认为英伟达无论在训练还是推理均具有领先优势，NVL72超节点能力的扩展在以DeepSeek为代表的专家并行、张量并行推理中可以发挥较8卡服务器更强的性能优势，英伟达未来数据中心旗舰产品的定位更多为训推一体。“杰文斯悖论”今年以来成为算力驱动的主要逻辑，我们认为算力的需求仍处于0到100的爆发阶段，英伟达一年一代的产品迭代对于客户来讲仍然具有性价比优势，因此英伟达新产品的技术创新方向实际上具有阿尔法赛道属性。 3）CPO将首先出现在Scaleout但Scaleup空间更大 CPO技术将首先在大型网络集群SPINE层开始渗透，在能耗和投资上较1.6T光模块已显示出优势，但可维护性包括产业链分工解耦仍然需要时间，我们认为ScaleoutCPO交换机代表了数据中心光网络的一种趋势但渗透还需要时间。而英伟达Rubin系列NVLINK或升级到1800GB/s单向，这种设计下CPO技术将成为综合成本最佳的选择，因此CPO技术在Scaleup网络的渗透率或更具确定性。 4）英伟达端侧芯片将引领边缘计算机新物种爆发 英伟达曾在CES2025上展示了“全球最小的超算”ProjectDigits，并预计将在今年5月发售，该产品FP4算力达到1P，可以在桌面端运行200B大模型。我们认为英伟达或开创边缘AI计算机先河，此类产品比较契合当下DeepSeek等端侧模型优化方向并且各类智能体应用更适合端侧部署，与一体机相比此类产品部署成本更低。此外，英伟达或在本届GTC或Computex2025上再度展示物联网芯片JetsonThor的发售计划，将有力催化物联网端侧行情。 建议关注：国内算力：紫光股份、锐捷网络、光迅科技、华工科技、光环新网、奥飞数据、超讯通信、朗威股份；海外算力：新易盛、天孚通信、中际旭创、太辰光、光库科技、鼎通科技、沃尔核材；边缘AI：广和通、移远通信、美格智能、云天励飞、映翰通、天准科技、和而泰、拓邦股份。 市场整体：本周（2025.3.10-2025.3.14）市场整体上涨，沪深300涨1.59%，上证综指涨1.39%，深圳成指涨1.24%，创业板指数涨0.97%，申万通信指数涨0.60%，科创板指数跌1.76%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为液冷（+7.94%）、光缆海缆（+3.85%）、无线射频（+3.53%）。从个股情况看，高澜股份、瑞可达、东土科技、英维克、奥飞数据涨幅领先，涨幅分别为+26.93%、+13.31%、+11.00%、+8.85%、+8.24%。金山办公、电连技术、振邦智能、美格智能、震有科技跌幅居前，跌幅分别为-9.92%、-9.08%、-5.24%、-5.19%、-4.96%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【行业评论】化学原料：新材料周报（250310-0314）-苏州发布生物制造发展行动计划，永成新材T1100碳纤维实现量产 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为0.48%，跑输创业板指0.49%。近五个交易日，合成生物指数上涨3.16%，半导体材料下跌4.18%，电子化学品下跌2.64%，可降解塑料上涨2.49%， 工业气体上涨0.06%，电池化学品下跌0.86%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(14500元/吨，1.75%)、精氨酸(32000元/吨，不变)、色氨酸(53500元/吨，-1.83%)、蛋氨酸(21250元/吨，0.47%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18000元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17000元/吨，不变)、PBS(18000元/吨，不变)、PBAT(10100元/吨，1.00%) 维生素：维生素A(100000元/吨，-3.85%)、维生素E(125000元/吨，-3.85%)、维生素D3(265000元/吨，不变)、泛酸钙(51500元/吨，-2.83%)、肌醇(32500元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(6000元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8600元/吨，不变)、涤纶帘子布12月出口均价为(18089元/吨，0.79%)、芳纶(10.32万元/吨，12.80%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(17300元/吨，-1.14%)、癸二酸12月出口均价为27008元/吨，较上月下降0.90%。 投资建议 2025年风电装机高景气度延续，风机价格战缓和企业盈利能力筑底回升。根据CWEA数据显示，2024年风电招标量再创历史新高，达到224.8GW，超大规模的招标托起了风电项目此后两年的落地预期。由于陆上风电项目施工建设周期一般为一到两年左右，在不考虑特殊因素的情况下，2025年将迎来风电项目的密集交付期，预计2025年风电新增装机约105-115GW，其中陆上风电95-100GW，海上风电10-15GW，中国风电将进入年新增装机1亿千瓦（100GW）新时代。价格方面，根据CWEA数据显示，2024Q1-Q3风机价格震荡下行，但随着风电行业自律公约签订，Q4缓和趋势已经显现，价格明显回升。2025年，风机价格断崖式下跌的情形预计不会再度上演，风电行业有望逐渐走出底部，行业企业的利润率将有所提升。建议关注【时代新材】、【麦加芯彩】。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。