2025年业绩反转的确定性大于竞争对手，维持“买入”

核心观点

• 华润啤酒2024年销量跌幅（下降2.5%）小于主要竞争对手，且为少数啤酒销售单价保持正增长（上升1.5%）的企业。
• 2024年净利润低于市场预期主要由于销售费用前置，但为2025年利润率回升打下基础。
• 公司2025年前两个月啤酒销量录得同比个位数增长，EBIT增速快于收入增长，管理层有信心全年实现收入正增长和利润恢复。
• 长期来看，在喜力维持高速增长及公司积极把握多元化、个性化消费趋势的基础上，公司啤酒业务持续高端化的前景好于主要竞争对手。

关键数据

• 2024年销量跌幅2.5%，销售单价上升1.5%。
• 2025年前两个月啤酒销量同比个位数增长，EBIT增速快于收入增长。
• 预计2025年全年啤酒业务收入正增长，利润恢复较快。

研究结论

• 维持华润啤酒“买入”评级，上调目标价至34.3港元。
• 相较百威亚太，更看好华润啤酒的原因包括：1-2月销量表现、产品结构持续提升、战略规划可持续性、估值性价比高等。
• “三精主义”策略将有助于降本增效，利好2025年费用率下降和利润率提升。
• 分红比例有望逐步提升，估值性价比较高。

投资风险

1. 原材料价格涨幅高于预期。
2. 次高端价格带产品增速慢于预期。
3. 市场竞争加剧。
4. 整体经济恶化。