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年报点评报告：看好LEAP 3.5和B系列新车，牵手一汽扩大优势

2025-03-18 夏君,刘玲国盛证券 Roger谁都不是你的反派大魔王

核心观点：零跑汽车2024年Q4实现盈利，2025年全年有望扭亏为盈。公司看好LEAP 3.5技术架构和B系列新车，预计将推动销量和盈利能力持续提升。与一汽的合作将进一步扩大成本和规模优势，海外销售目标为5-6万台，预计2025年零跑国际将实现盈亏平衡。
关键数据：
- 2024Q4销量超过12万，月均销量超过4万台，收入134.4亿元人民币，毛利率同比/环比改善6.6pct/5.2pct至13.3%。
- 2024Q4归母净利润超过8000万元人民币，实现扭亏为盈。
- 预计2025年销量50万辆以上，总收入达549亿元，归母净利润率0.6%。
- 预计2025-2027年销量约50/73/84万辆，总收入达549/827/979亿元，归母净利润率0.6%/3.6%/6.2%。
研究结论：
- B10新车发布，LEAP 3.5加持，看好强势产品周期。LEAP 3.5架构将普及于A/B/C/D四大系列车型，支持终身免费OTA升级，预计下半年可实现城市NOA的OTA升级。
- 牵手一汽，扩大成本和规模优势。双方将共同开展新能源乘用车联合开发及零部件合作，并探讨深化资本合作的可行性。
- 2025年海外销售目标5-6万台，预计零跑国际2025年盈亏平衡。海外车型方面，T03和C10已开始在海外上市，B10将于下半年推出增程车型；销售渠道方面，将在欧洲、中东非、亚太、南美等区域大规模增加渠道数量；生产方面，依托Stellantis在当地工厂推进本地化制造。
投资建议：给予零跑汽车885亿港元目标估值，对应1.5x 2025e P/S，给予（9863.HK）66港元目标价，维持“买入”评级。
风险提示：新车型销量不及预期风险、海外销售不及预期、价格竞争激烈风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险。