2024年净利YOY+35%，延续快速增长趋势

公司业绩

• 2024年公司实现营收59.2亿元，同比增长25.6%；归母净利润15.6亿元，同比增长35.3%；扣非后净利润14.4亿元，同比增长33.2%。
• Q4单季度营收15.9亿元，同比增长23.7%；归母净利润4.1亿元，同比增长10.3%；扣非后归母净利润3.8亿元，同比下降1.9%（主要因基期较高）。
• Q4单季度扣非净利润绝对额为近5年第二高。

分红政策

• 公司实施大比例分红，年中每10股分红11.44元（含税），年报拟每10股分红12.7元（含税），全年分红约15.6亿元，相当于净利全额分红。
• 全年分红股息率约为4.1%，具备一定吸引力。

产品表现

• 阿胶系列产品营收55.4亿元，同比增长27%，毛利率提升1.2个百分点至73.6%。
• 其他药品及保健品营收2.4亿元，同比增长26.2%。
• 毛驴养殖及销售实现营收0.7亿元，同比下降28.9%。

费用结构

• 公司2024年综合毛利率为72.4%，同比提升2.2个百分点。
• 期间费用率为38.9%，同比增1.3个百分点，主要因Q4销售费用率增加8.3个百分点。

盈利预测及投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为18.9亿元、22.2亿元、25.5亿元，同比增长21.4%、17.3%、15.0%。
• 对应EPS分别为2.9元、3.4元、4.0元，PE分别为20X、17X、15X。
• 公司估值较低，业绩持续快速增长，股权激励计划提供增长保障，大比例分红彰显价值，维持“买进”评级。

风险提示

• 原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软。