年度派息提升；2025布局超品店

361度公布FY24全年业绩：收入100.7亿（人民币），同比增加19.1%，其中成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0%；毛利率维持平稳41.5%；净利润11.5亿元，同比提升15.4%，净利润率11.4%，低于FY23 0.4个百分点。公司宣布派发期末股息每股0.1港元，全年派息率45%，高于预期。线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%；平均线下店效同比增长20.2%；2024整体销售网点净增加124个。

库存上升影响运营现金流：截止2024年底，公司存货21.1亿，同比上升56.2%，库存周转天数从93天提升至107天，主要原因是年底为2025年初农历新年期间提前备货。整体现金周转天数从58天增至91天，运营现金流下跌至5,600万。管理层表示，2025年初至今，终端流水增长超过10%，部分库存已在一季度消化，整体库销比有所改善。

开设超品店丰富购物体验：公司宣布除开设常规店外，布局新业态超品店。超品店产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成，选址注重客流量，主要为大型奥莱或购物中心一楼位置，门店面积超过800平方，预计平均店效可达1,000万/年。2025年计划超品店的数量从现时的5家增至年底100家，预计2025年超品店收入约占5%。

目标价5.67港元，“买入”评级：预计公司FY25E收入118.7亿，同比增加17.8%；毛利率稳定在41.7%，净利润13.3亿，同比增加16.0%，净利润率11.2%。当前估值约6.3倍FY25E市盈率，6.8%股息率较为吸引。给予公司8倍市盈率估值，目标价为5.67港元，26.3%上涨空间，“买入”评级。

投资风险：1）零售消费环境疲弱；2）市场竞争，同业投放更多低价产品；3）经销商高库存风险。