云晨研究 | 铜周报(2025年3月17日)

核心观点与关键数据

上周五沪铜突破8万关口，主要受以下利多因素推动：

1. 美铜领涨：川普对铜加税言论刺激美铜上涨。
2. 矿端紧张：矿端供应紧张迫使炼厂减产。
3. 美联储货币政策预期：美国衰退担忧增强，市场预期美联储趋松。
4. 经济数据走差：美国经济数据走差被利多因素盖过。

国内方面，央行强调“择机降息”，但2月新增社融同比大增7000亿至2.23万亿，其中政府债券加速发行，但居民和企业中长期贷款同比仍下降，显示地产回暖未有效拉动私人部门，投资消费未被激活，国内通缩循环暂难打破。

海外市场分析

• 美股：受川普财政紧缩影响，道指跌破M顶颈线。
• 通胀数据：2月CPI和PPI均低于预期，美联储鸽派预期升温，但核心服务通胀仍有韧性，通胀预期走高。
• 就业数据：初请失业金人数未进一步扩大，就业市场无更多偏空预期。
• 市场风险偏好：滞涨风险仍在，衰退未证伪，市场风险偏好低迷。

本周焦点

美联储点阵图关键，市场关注通胀与经济的平衡，偏鸽预期随会议临近转谨慎。美元下行后走平，如何议息成为商品短线交易重点。

铜价分析与结论

• 金融属性下降，商品属性上升：铜矿短缺问题扩大，川普加税预期从成本端推升价格。
• 美矿占比与紧缺：2024年美矿全球占比5%，自给率约50%，消费增量将加剧紧缺。
• 关税与库存：远期隐含关税已到17%，仍有8%空间，需关注电铜流出地库存变化以防逼仓。
• 短期调整风险：美联储是否会偏鹰于市场预期。
• 目标：站稳80000后，目标先上调至82000。

总结

当前铜价偏多，主要逻辑未变，美国衰退难以证伪。短期调整风险在于美联储政策走向，长期看矿端短缺和川普加税预期支撑价格。