宏观策略周报：全球关税升级风险加大，全球风险偏好整体降温

——宏观策略周报 投资要点： 分析师： ➢国内方面：经济方面，中国2月PMI数据超预期，国内经济开局良好，整体延续复苏。虽然短期美国对中国加征关税持续升级冲击国内出口；但政策方面，两会政府支出明显增强，且央行再次提出要择机降息降准，货币政策有进一步宽松的预期，在中长期支撑股市走强。整体来看，虽然外部风险加大，但是短期由于美元大幅走弱，人民币汇率压力缓解，以及内需对冲刺激增强以及市场政策支持力度加大，国内风险偏好整体升温。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn ➢国际方面：经济方面，美国对全球钢铝产品加征25%的关税，加拿大和欧盟纷纷采取反制措施，全球关税战升级风险加大，美国经济增长前景恶化，摩根士丹利和高盛下调美国经济增长预期，美国经济陷入衰退的预期有所增强。就业方面，美国上周初请失业金人数减少2000人至22万人，低于预期的22.5万人，美国劳动力市场虽有所放缓，但仍旧较为强劲。通胀方面，美国2月CPI同比放缓至2.8%，环比上涨0.2%，均低于市场预期；核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月来新低，环比上涨0.2%，也均低于市场预期，市场提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次。整体来看，全球关税战风险大幅升温，导致美国经济增长前景恶化，美联储降息预期升温，美元指数短期和美债收益率走弱，短期由于市场交易关税升级导致经济增长的担忧进一步加深，风险偏好短期大幅降温。 ➢结论：短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>商品>国债。整体来看，中美关税战升级，但美元走弱人民币汇率压力缓解、以及内需对冲政策加强，短期国内市场偏强震荡，股指维持谨慎做多。债市方面，国内经济整体复苏、国内风险资产回暖，债券价格短期震荡，谨慎观望。商品方面，欧美商品需求回升，美元短期走弱以及关税战提升成本，商品市场整体震荡偏强。原油方面，OPEC+意外增产，关税战打压经济前景，以及俄乌地缘风险缓解，原油价格短期震荡偏弱，短期维持为谨慎观望。有色方面，欧美商品需求回升，美元短期走弱以及关税战提升成本，商品市场整体震荡偏强，短期维持谨慎做多。黑色方面，节后复工复产推进，下游需求回暖，以及供给侧改革有望推进，短期呈震荡反弹，维持谨慎做多；贵金属方面，短期美元走弱以及关税战升级导致避险需求增加，贵金属短期高位偏强震荡，短期维持贵金属为谨慎做多。 ➢策略（强弱排序）：四大股指（IH/IF/IC/IM）>商品>国债； ➢商品策略（强弱排序）：贵金属>有色>黑色>能源； ➢风险点：美联储货币紧缩超预期；地缘风险；中美博弈加剧。 一、上周重要要闻及事件 1、3月10日，美国总统特朗普表示，原计划于4月2日对来自加拿大和墨西哥的部分商品征收的关税“可能会增加”。将对加拿大木材和乳制品征收新的关税，其中或对乳制品征收250%的对等关税。 2、3月10日，加拿大经济第一大省——安大略省政府当地时间3月10日宣布，即日起开始对输美电力征收25%的关税，作为对美国总统特朗普对加拿大商品征收关税的报复措施的一部分。安大略省表示，新征关税将使输往美国的电力每兆瓦时增加约10加元。此外，加拿大不列颠哥伦比亚省省长戴维·伊比宣布，将下架该省酒类商店内所有美国制造的酒精饮品。 3、3月10日，摩根士丹利和高盛下调美国经济增长预期，强调关税政策及财政收缩对经济复苏形成长期阻力。其中，摩根士丹利将2025年美国GDP增长预期从1.9%下调至1.5%，高盛则从2.2%下调至1.7%。 4、3月11日，美国总统特朗普表示，已指示商务部长对来自加拿大的所有钢铁和铝产品额外加征25%的关税，使针对从加拿大进入美国的所有钢铁和铝的关税水平达到50%，将于3月12日上午生效。 5、3月11日，美国总统特朗普表示，美国将迎来经济繁荣，根本看不到衰退；并不担心市场抛售，市场抛售与其本人无关。利率已经下降，鸡蛋和汽油的价格已经有所下降；正在考虑降低对加拿大的关税。 6、3月12日，美国2月通胀超预期全线降温。美国劳工统计局公布数据显示，美国2月CPI同比放缓至2.8%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。2月核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月来新低，环比上涨0.2%，也均低于市场预期。交易员提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次。 7、3月13日，美国总统特朗普称，如果欧盟不取消对美国威士忌产品50%的关税，美方将很快对来自法国和其他欧盟国家的所有葡萄酒、香槟等酒类产品征收200%的关税。 8、3月13日，美国财政部长贝森特表示，除了金属和可能的汽车关税之外，其他所有东西都可以进行关税谈判。如果贸易伙伴想要加速谈判，贸易盈余国家将受到最大打击。 9、3月13日，美国2月PPI同比增长3.2%，增幅低于预期值3.3%和前值3.5%。2月核心PPI同比增长3.4%，亦低于预期值3.5%和前值3.6%。 10、3月13日，美国上周初请失业金人数减少2000人至22万人，低于预期的22.5万人。前一周续请失业金人数降至187万人，也低于预期。 11、3月14日，美国商务部长卢特尼克表示，下个月美国可能会对来自所有国家的汽车征收关税，包括韩国、日本和德国。 12、3月14日，美国3月密歇根大学消费者信心指数初值从2月份的终值64.7降至57.9，远低于市场预期，为2022年11月来最低。一年期通胀预期从4.3%升至4.9%，为2022年11月以来最高。 13、3月10日，欧元区3月Sentix投资者信心指数-2.9，预期-8.4，前值-12.7。 14、3月13日，日本央行行长植田和男对消费持乐观态度，并重申日本央行缩减“过大”资产负债表的决心，这表明该行仍在逐步减少对经济的货币刺激。消息人士表示，日本央行将在下周的政策会议上维持利率不变。 15、3月11日，美国和乌克兰高级别代表团在沙特吉达的会谈结束，随后美乌发表联合声明。声明称乌克兰愿接受美国提出的30天临时停火。 16、3月12日，知情人士透露，3月11日，商务部等有关部门约谈沃尔玛。沃尔玛被约谈的原因，是其要求一些中国供应商大幅降价，企图将美对华加征关税的负担转嫁给中国供应商和中国消费者。 17、3月12日，国务院常务会议讨论通过《国务院2025年重点工作分工方案》，要求细化措施加快落实，与各种不确定因素抢时间，紧抓快干、靠前发力。同时密切跟踪形势变化，做好政策储备，确保需要时能够及时推出、尽快见效。 18、3月12日，工信部指出，要全力促进工业经济平稳运行，实施新一轮重点行业稳增长工作方案。持续推进“人工智能+”行动，培育壮大智能网联新能源汽车、商业航天、低空经济、生物制造、具身智能等新兴产业和未来产业。 19、3月13日，央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。探索拓展宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场稳定。支持资本市场稳定发展。完善房地产金融宏观审慎管理，健全房地产金融制度。 20、3月13日，金融监管总局强调，持续推进城市房地产融资协调机制扩围增效，加快制定出台与房地产发展新模式相适应的融资制度。推出有针对性的金融支持措施，助力实施提振消费专项行动。研究建立“超长期国债+超长期贷款”服务模式，高效支持“两重”建设。 21、3月13日，商务部回应中美就贸易问题见面进展表示，中方与美方相关主管部门一直保持沟通。但需要强调的是，任何形式的沟通和磋商都必须建立在相互尊重、平等互利的基础上，威胁、要挟只能适得其反。 22、3月13日，据第一财经，中国在WTO追加对加拿大磋商，要求就加拿大宣布对从中国进口的电池及电池零件、半导体、太阳能产品和关键矿产品征收额外关税进行磋商。 23、3月14日，中国2月金融数据重磅出炉。据央行统计，今年前两个月，人民币贷款增加6.14万亿元；社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。2月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.1%，社会融资规模存量同比增长8.2%。2月份企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，保持在历史低位水平。 二、本周重要事件及经济数据提醒 1.3月17日（周一）：产业数据发布（SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”及“SMM七地锌锭社会库存”、油厂周度开机率、豆粕油脂周度库存数据）、中国2月固定资产投资累计同比数据、中国2月社会消费品零售总额当月同比数据、中国2月工业增加值当月同比数据、中国2月城镇调查失业率数据、美国2月零售贸易数据、美国2月零售销售数据、美国2月核心零售销售环比数据、美国3月NAHB住房市场指数数据 2.3月18日（周二）：产业数据发布（铁矿石发运和到港量）、欧元区3月ZEW经济景气指数数据、德国3月ZEW经济景气指数数据、美国2月新屋开工私人住宅数据、美国2月工业产出同比数据 3.3月19日（周三）：产业数据发布（找钢网公布黑色系库存及产量、甲醇港口库存数据）、欧元区3月ZEW经济景气指数数据、德国3月ZEW经济景气指数数据、美国2月新屋开工私人住宅数据、美国2月工业产出同比数据 4.3月20日（周四）：产业数据发布（我的钢铁周度产量及库存、矿石港口库存及疏港量、原油EIA库存产量数据、美棉出口周报、SMM公布“中国主流消费地电解铝库存”、隆众更新玻璃及纯碱周度产量库存等数据）、美国联邦基金目标利率数据、美国3月美联储公布利率决议、中国贷款市场报价利率(LPR):1年、中国贷款市场报价利率(LPR):5年、欧元区1月营建产出同比数据、英国3月英国央行公布利率决议、美国3月08日续请失业金人数数据、美国3月15日初请失业金人数数据、美国2月成屋销售量折年数数据 5.3月21日（周五）：产业数据发布（高炉开工率和钢厂产能利用率、钢厂进口矿库存、双焦周度上下游库存开工率及港口库存数据、PTA装置开工率、MEG装置开工率、聚酯装置开工率、聚酯库存天数、苯乙烯上游开工率、天然橡胶轮胎开工率、铜精矿TC指数）、日本2月CPI和核心CPI数据、欧元区3月消费者信心指数(初值)数据 三、全球资产价格走势 四、国内高频宏观数据 1、上游 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 2、中游 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究所，Wind，同花顺iFinD 资料来源：东海期货研究