宏观策略周报：美国关税政策远超预期，全球风险偏好大幅降温

2025年4月7日 [Table_Title]美国关税政策远超预期，全球风险偏好大幅降温 ——宏观策略周报 投资要点： 分析师： 国内方面：经济方面，3月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，均连续两个月上升；我国经济回升苗头更为明显。但是4月2日美国对中国商品加征34%的对等的关税，中国对美国商品加征34%的关税进行反制，美国对中国加征关税远高于预期，短期导致国内风偏好大幅降温。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 国际方面：经济方面，美国3月ISM制造业PMI由前值50.3下滑至49，陷入萎缩区间，同时也低于预期的49.5。价格指数上升7点至69.4，连续第二个月大涨；美国3月ISM服务业PMI从前一个月的53.5下降至50.8，虽然仍处于扩张区间，但已创下自去年6月以来的最低水平。美国经济下行压力加大。就业方面，美国3月季调后非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人；失业率4.2%，预期4.1%，美国非农就业数据好坏参半，美国劳动力市场整体延续放缓趋势。关税方面，美国总统在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，美国加征关税幅度远超市场预期，中国率先进行反制，全球关税战持续升级。由于全球关税战持续升级，避险情绪大幅升温，美元和美债收益率短期反弹，全球风险偏好整体大幅降温。 结论：短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎观望；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：国债>商品>股指。整体来看，虽然近期国内经济平稳开局以及消费刺激政策加强；但是美国关税风险持续升级以及短期人民币汇率走弱，市场情绪明显降温，短期国内市场大幅回调，股指维持谨慎观望。债市方面，外部风险升级、国内风险资产回调以及央行净投放流动性，债券价格短期震荡反弹，谨慎做多。商品方面，由于关税战打击经济前景，全球商品全线大幅下跌。原油方面，短期由于关税战打击经济前景，原油价格短期大幅下跌，短期维持为谨慎观望。有色方面，欧洲财政扩张，欧美商品需求预期回升，但由于关税战打击经济前景，有色整体大幅下跌，短期维持谨慎观望。黑色方面，节后复工复产推进，但下游需求仍旧偏弱，此外，贸易战打击需求，短期仍偏弱运行，维持谨慎观望；贵金属方面，短期由于贸易战导致全球市场大跌，造成流动性紧缺，贵金属价格短期大幅下跌，短期维持贵金属为谨慎观望。 策略（强弱排序）：国债>四大股指（IH/IF/IC/IM）>商品； 商品策略（强弱排序）：贵金属>有色>能源>黑色； 风险点：美联储货币紧缩超预期；地缘风险；中美博弈加剧。 一、上周重要要闻及事件 1、4月1日，美联储巴尔金表示，不急于降息；正如美联储主席所说，拭目以待情况如何发展。美联储威廉姆斯表示，关税的全面影响可能会在很长一段时间内逐步显现；需要关注数据以衡量关税的影响。货币政策的定位一直非常恰当；美联储当前的政策水平处于有利地位；预计经济将继续增长，但增速将低于去年。 2、4月2日，美国3月ISM制造业PMI由前值50.3下滑至49，陷入萎缩区间，同时也低于预期的49.5。价格指数上升7点至69.4，连续第二个月大涨，并创2022年6月以来的新高。工厂订单和就业指标均低迷，凸显特朗普关税对美国经济的影响。 3、4月2日，美国总统在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。美国宣布对进口汽车加征25%的关税，将于4月3日生效。 4、4月2日，白宫高级官员表示，基准关税税率将于4月5日生效；将对所有国家征收10%的基准关税，并对最恶劣的违规者名单征收更高的对等关税；计划对半导体，制药和潜在的关键矿物征收其他行业关税，这些不在新关税的覆盖范围之内；将回应其他国家的报复，以确保紧急秩序不被破坏；对来自墨西哥和加拿大的符合美墨加协定的商品的豁免将继续。 5、4月2日，美国3月ADP就业人数增长15.5万人，远超市场预期，前值为8.4万人。制造业工作岗位增加2.1万个，为2022年10月以来的最大增幅。尽管面临政策不确定性和消费者信心低迷，美国就业市场仍保持活力。 6、4月2日，美国2月工厂订单环比升0.6%，预期升0.5%，前值从升1.7%修正为升1.8%。2月耐用品订单终值环比升1%，较初值0.9%小幅上修。 7、4月3日，美国总统特朗普“对等关税”落地，叠加ISM服务业PMI创九个月新低，美国10年期国债收益率一度大跌11个基点至4%以下，创下自去年特朗普胜选以来新低，市场押注美联储今年降息四次、每次25基点的概率已飙升至50%。首次降息的时间点也被提前至6月，此前市场预计美联储要到7月份才会行动。同时，市场押注欧洲央行和英国央行今年各自还有三次降息空间。 8、4月3日，自残式关税血洗美股。由于美国总统特朗普宣布了全面征收关税的计划，增加了爆发全球贸易战的风险，美国三大股指大幅收跌，均刷新近5年来最大单日跌幅纪录。道指跌3.98%报40545.93点，标普500指数跌4.84%报5396.52点，纳指跌5.97%报16550.61点。其中，道指、标普500指数均创2020年6月以来最大单日跌幅；纳指创2020年3月以来最大单日跌幅。耐克跌超14%，波音跌逾10%，领跌道指。 9、4月3日，美国参议院财政委员会的两位资深议员提出立法，寻求限制美国总统特朗普征收关税的权力，并要求国会在60天内批准新的征税。否则，所有新的进口关税都将失效。 10、4月3日，美国3月ISM服务业PMI从前一个月的53.5下降至50.8，虽然仍处于扩张区间，但已创下自去年6月以来的最低水平。经济学家警告称，贸易战如果持续，可能会推高物价、抑制企业招聘，并对整体经济造成下行压力。 11、4月3日，美国上周初请失业金人数小幅下降6000人至21.9万，表明就业市场暂时保持稳定。前一周续请失业金人数增加5.6万人至190.3万，升至逾三年高点。 12、4月4日，美联储主席鲍威尔表示，美联储对美国总统特朗普征收的关税范围感到震惊，这意味着关税对经济的影响将比之前认为的要大。鲍威尔称，关税上调幅度很明显将远超预期，经济影响也可能如此，包括通胀上升和经济增长放缓。这些影响的规模和持续时间仍不确定。美联储有条件等一等，再考虑是否调整政策；经济增长疲软、通胀上升相互抵消，将使美联储维持对2025年降息两次的预期。 13、4月4日，美国总统特朗普表示，对美联储主席鲍威尔来说，现在是降息的最佳时机；美联储主席鲍威尔总是行动太晚。 14、4月4日，美国3月季调后非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人，前值从增15.1万人修正为增11.7万人。美国3月失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1%；就业参与率62.5%，预期62.4%，前值62.4%；平均每周工时为34.2，预期34.2，前值从34.1修正为34.2。 15、4月1日，欧洲央行行长拉加德表示，美国关税政策将使欧洲走向“经济独立”。据欧洲央行估计，美国关税政策或导致欧元区GDP在第一年下降0.3%。对于关税争端或推高欧洲通胀的风险，拉加德表示欧洲央行将持谨慎态度。 16、4月1日，德国3月CPI初值同比升2.2%，预期升2.2%，2月终值升2.3%；环比升0.3%，预期升0.4%，2月终值升0.4%。 17、4月2日，欧元区2月CPI初值同比放缓至2.2%，环比升0.6%，均符合市场预期。服务业通胀延续回落趋势，3月该数据从3.7%降至3.4%。欧元区2月失业率下滑至6.1%，创下纪录新低，市场预期持平于6.2%。市场押注欧央行本月再度降息的可能性在80%左右。 18、4月2日，欧洲央行行长拉加德表示，美国关税政策将对全球产生负面影响，对欧洲经济同样造成冲击。拉加德此前曾表示，美国即将实施的关税政策将开启欧洲走向独立的道路。 19、4月3日，欧洲央行3月份会议纪要显示，官员们认为4月会议时再次降息或维持利率不变都是有可能的，这取决于即将公布的数据。欧洲央行管委斯托纳拉斯发表最新讲话表示，美国关税不会阻碍4月降息。 20、4月3日，法国总统马克龙敦促欧洲企业暂停在美国的投资，以回应美国总统特朗普对欧盟及其他地区征收关税的决定，并考虑针对美国数字服务企业及其融资机制采取反制措施。 21、4月3日，加拿大总理卡尼宣布，为回应特朗普政府对外国产汽车加征的进口税，加拿大将对美国制造的汽车征收25%的报复性关税。 22、4月3日，欧元区2月PPI同比升3.0%，预期升3.0%，前值升1.8%；环比升0.2%，预期升0.1%，前值升0.8%。 23、4月1日，国家统计局公布数据显示，3月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点，均连续两个月上升。其中，建筑业PMI连续2个月环比上升，创2024年6月以来的新高。分析认为，我国经济回升苗头更为明显，二季度宏观经济预计继续取得“量的稳定增长”和“质的较快提升”。 24、4月1日，央行3月31日开展1667亿元7天期逆回购操作，当日有1350亿元逆回购到期，因此单日净投放317亿元。今年3月，央行开展8000亿元公开市场买断式逆回购操作，当月有7000亿元买断式逆回购到期，据此净投放1000亿元中期流动性。同时，央行连续3个月暂停公开市场国债买卖操作。 25、4月1日，住建部发布国家标准《住宅项目规范》，并明确将于今年5月1日起施行。规范规定了新建住宅建筑层高不低于3米，4层及以上住宅设置电梯；提高了墙体和楼板隔声性能；提高了户门、卫生间门的通行净等。 26、4月2日，3月财新中国制造业PMI录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。 27、4月2日，商务部召开全国消费品以旧换新工作推进电视电话会，要求加快工作推进，推动智能终端消费品广泛使用，全力破解制约政策成效的各项堵点卡点。 28、4月3日，惠誉发布报告，决定将中国主权信用评级“A+”调降至“A”。财政部对此回应表示，惠誉下调我主权信用评级有失偏颇，不能充分客观反映中国的实际情况和国际国内市场对中国经济回升向好的一致认知。对此我们深表遗憾、不予认可。中国政府预留了充足的政策空间，将根据形势变化，及时研究和动态调整政策储备，确保中国经济持续健康发展。 29、4月3日，商务部回应美国宣布“对等关税”表示，中方对此坚决反对，并将坚决采取反制措施维护自身权益。贸易战没有赢家，保护主义没有出路。中方敦促美方立即取消单边关税措施，与贸易伙伴通过平等对话妥善解决分歧。 30、4月3日，国务院关税税则委员会公告称，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。 31、4月3日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。此次中国政府依法对相关物项实施出口管制，目的是更好维护国家安全和利益，履行防扩散等国际义务。 32、4月3日，商务部新闻发言人就中方在世贸组织起诉美“对等关税”措施答记者问称，美方征收所谓“对等关税”，严重违反世贸组织规则，严重损害世贸组织成员正当合法权益，严重破坏以规则为基础的多边贸易体制和国际经贸秩序，是典型的单边霸凌做法，危害全球经贸秩序稳定。中方对此坚决反对。 33、4月3日，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集