蛋白粕周报：USDA月报几乎无调整，4月前波动率或下降

2025年3月17日 核心观点 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 近期国内外蛋白粕期货行情回顾及分析： （一）豆粕：波动率有所下降，关注3月、4月大豆到港量 广金期货研究中心 最新要点：3月USDA报告、美欧关税动向 消息方面，本周较为平淡，USDA月报平平无奇。3月以来总结如下：北京时间3月4日13时中国公告对美国农产品增收10%-15%关税，反制美国对华第二轮关税；4日当晚约21时，美墨加关税生效，但这项关税又于6日被修改，延后至4月2日；8日中国宣布对加拿大关税，反制2024年8月26日（10月实施）加对中的关税，3月11-13日《多伦多星报》有传闻称加拿大新政府欲与中修好，然至今未果。 农产品研究员苏航期货从业资格证号：F03113318期货投资咨询证书：Z0018777 南美方面，巴西收割进度追平，CONAB暂估1.66亿吨。BAGE确认阿根廷产量有所恢复，但称3月仍有一些干旱风险，暂估4750万吨。巴西大豆CNF随美豆上涨也调涨，但显著低于美豆现货。机构们最新预计4月大豆进口到港量约1000万吨，3月预计357万吨。国内大豆和豆油库存季节性下降，本周又创出了年内新地位，建议关注。 相关图表 策略上，豆菜粕价差倾向于继续走缩，入场机会不易把握；而豆粕2509-2601倾向于反套策略（空近多远），强烈推荐此策略。 （二）菜籽粕：本周豆菜粕价差震荡，政策风险仍存 最新菜籽系要点：传言加拿大新政府欲与中国修好 加拿大新总理上任后，《多伦多星报》11日报道，哥伦比亚省省长伊比紧急呼吁，加拿大为"讨好美国""背刺中国"所出台的对华关税政策事与愿违，必须立即改善与中国的关系。8日中国对加拿大根据“反歧视调查结果”新增菜粕、菜油等关税，内外盘大幅波动。 最新船期预报，2、3、4月油菜籽预估到港量分别为20、21、21万吨。短期内国内菜籽油料和菜油库存充足，但未来几个月，关税和后期进口量更加不确定，中加局势既有恶化风险，也有修好的可能。 目录 一、行情回顾...............................................................................................................3二、豆粕市场概况......................................................................................................5三、菜籽粕市场概况...............................................10四、事件回顾.....................................................12五、风险提示.....................................................17分析师声明.......................................................18免责声明.........................................................19广州金控期货有限公司分支机构.....................................20 一、行情回顾 豆菜粕类本周行情(3.7-3.14)：外盘方面，美豆05合约收于1017.0，涨幅-1.0%；美豆粕05合约收于306.0，涨幅0.39%；ICE油菜籽05合约收于599.5加元/吨，涨幅-8.14%。国内方面，豆粕2505最新价2901，涨幅0.35%；菜籽粕2505最新价2679，涨幅8.77%。 来源：wh6，MysteelData，广金期货研究中心 来源：文华财经，广金期货研究中心 二、豆粕市场概况 2.1国际供需情况：美欧关税言论紧张，3月USDA不改南美丰产 来源：wxmaps.org,广金期货研究中心 本周关注事件：美欧关税、USDA月报。 03.10-03.14当周豆期价下跌或与美欧紧张言论有关，可能的焦点领域：农产品：美国可能对欧盟农产品（如葡萄酒、乳制品）加征报复性关税，以回应欧盟对科技巨头的数字税或航空补贴争端。工业品：欧盟对美国钢铁、铝等产品维持 部分关税，作为对2018年美国加征钢铝关税的反制措施。 3月USDA报告几乎没有调整，影响甚微，不再罗列。 USDA展望论坛在2月27日、28日召开，USDA初步预计2025年美豆种植面积为8400万英亩，比上年减少310万英亩。作为对比2019年展望论坛预估为8500万，而年终USDA月报经历多次下调修正值为7500万英亩。本周，国内有分析师反对“美豆种植面积大减”的观点，理由是：美国和加拿大互加关税后，化肥成本剧涨使得美玉米种植成本抬高，外媒有消息报道“美国农户现在不知道是否该种玉米”。 AgRural称巴西大豆收割进度加快至61%，去年同期为55%，但南里奥格兰德州前期干旱导致单产受损；本周机构维持巴西产量，CONAB预测1.66亿。阿根廷产量被USDA略微上调，影响微弱。机构天气预报称未来15天，阿根廷大豆产区降雨低于常值，温度正常或低于常值。BAGE最新预估阿根廷大豆产量4750万吨。ANEC预计3月份巴西大豆出口量达1545万吨，上周1480万，也高于去年。 当地时间3月4日0时（北京时间4日13时），美国政府以芬太尼为由，宣布对所有中国输美商品加征10%关税。作为反制措施，国务院关税税则委员会公告，自2025年3月10日起，对原产于美国的鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，高粱、大豆、猪肉、牛肉等农产品加征10%关税。 当地时间3月4日约早8时，美国对加拿大和墨西哥加 征关税生效。按照事先公布的计划，加拿大对价值300亿加元的美国商品征收25%关税，并计划于3月25日将打击范围扩大至1250亿加元。但是，3月6日美时上午特朗普称，对加拿大墨西哥加征的25%关税措施将暂缓执行直至4月2日。3月9日马克·卡尼当选加拿大自由党新领导人，他将接替现任总理特鲁多，继续履行对美关税的反制措施。 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 2.2国内供需情况：去库幅度较大，关注3月和4月到港和停机检修 来源：钢联数据库，Wind，广金期货研究中心 现货基差本周有所下降，截至3月14日当周，豆粕基差（张家港）周均值约650元/吨，前一周约684元/吨。豆粕基差（东莞）563元/吨，较前一周下调194元/吨。 国内近期压榨量偏低（3.8-3.14）实际压榨量163.13万吨，开机率45.86%，到港量不足导致压榨低于预估（较预期低13万吨）。（3.15-3.21）预计压榨量进一步下降至142.64万吨，开机率40%。 本周，机构最新预计3月到港357万吨。两周前截止3月4日，机构统计大豆2月买船876万吨，3月买船1086万吨，4月877万吨。（从南美采购至到港我国约35天） 再早前的春节后2月中下旬，钢联数据等机构组织同行对山东、华南等沿海油脂压榨和贸易企业的实地调研。当时，国内多家机构目前认为，3月国内可能面临供应紧缺的问题，因沿海油厂预报停机检修的情况较多。但是直至目前，除了豆粕现货价差略高，其余因素，如国内现货库存、国内压榨利润南美采购、南美产量预期等均未有大豆油料和粕类供应短缺的征兆。 三、菜籽粕市场概况 3.1国际油菜籽供需状况：美国对邻国挥舞关税大棒，又突然收手 本周关税方面的国际事件主要集中在美国和欧盟之间，与农产品也无直接关联。加拿大新总理上任后，《多伦多星报》11日报道，哥伦比亚省省长伊比紧急呼吁，加拿大为"讨好美国""背刺中国"所出台的对华关税政策事与愿违，必须立即改善与中国的关系。但至今也无实质进展。 美于3月4日落实对墨西哥和加拿大的25%关税，但又出现反复。加拿大反制措施包括：3月4日起，对价值300亿加元的美国商品（涵盖橙汁、家电等日常消费品）征收25%关税，并计划于3月25日将打击范围扩大至1250亿加元的高端制造业产品。安大略省省长福特直接抛出“断供镍矿”的杀手锏，加拿大供应了美国约30%的镍需求。3月4日，墨西哥总统府新闻发布会上，总统辛鲍姆表示，将于3月9日宣布反制措施。欧盟委员会发言人奥洛夫4日发表声明批评美国，并呼吁美方重新考虑其贸易政策。 因此，美国政府于2025年3月6日宣布，暂缓征收对加 拿大和墨西哥的部分进口关税。这一政策调整对加拿大油菜籽出口有利，因为加元疲软进一步提高了加拿大油菜籽的竞争力。结合多方消息看，4月2日美墨加关税落地概率较大。 加拿大年度出口良好，一季度出口欧盟有所增加，到达我国沿海则较少。 来源：钢联数据、USDA、广金期货研究中心 来源：钢联数据、USDA、广金期货研究中心 3.2国内油菜籽供需状况：本周消息平淡，菜籽压榨去库、菜油累库 来源：钢联数据库，广金期货研究中心 来源：钢联数据库，广金期货研究中心 来源：中国统计局，中国饲料工业协会，广金期货研究中心 来源：中国农业信息网，Wind,广金期货研究中心 本周，除却加拿大新政府有意与中国修好关系，加撤除去年10月起征的中国商品关税，换取中国暂缓加农产品关税，这一微博上非正式传播的事件外，国内方面并无新事件。 根据国务院关税税则委员会2025年3月8日发布的公告，自2025年3月20日起，将对原产于加拿大的菜子油、油渣饼和豌豆加征100%关税。这一政策可能影响中国的进口格局，尤其是菜籽油和菜粕的供应。2024年，中国从加拿大进口了613.16万吨菜籽，占中国总进口量的96%。然而，当前市 场担忧菜籽是否会被列入加税名单，这可能对菜粕、菜籽油的价格产生短期支撑。反歧视和反倾销调查是独立事件。 自2024年9月3日中国商务部公告将对加菜籽做反倾销调查以来，豆菜粕价差就显著低于历史往年的区间中运行。具体来说，豆菜粕期货1-5-9合约价差低于400时就可以考虑做扩，然而当前却没有机构轻易推荐。2月20日中国商务部，接受加拿大政府的申请，将前期听证会转变为意见陈述会，听取加拿大各相关利害关系方意见陈述。此次会议最终没有明确定论，市场随后几日继续做缩了豆菜粕价差，解读为对加菜籽贸易战的风险增大。 油料菜籽属于现实库存充足，预期供给收窄据。Mysteel数据显示，2025年3月沿海地区进口菜籽预计到港4条船只，数量约26万吨；4月预计到港3船19.5万吨，5月预计到港4船26万吨。远月菜籽供应可能逐步改善。据中国粮油商务网，截止2月14日，2025年2、3、4月油菜籽预估到港量分别为20、21、21万吨。 进入3月，菜籽种植方面消息较弱。北半球“冬菜籽”的地区，如欧盟和中国，冬菜籽处于生长期。但是占比全球总量较小，对国际菜籽价格影响不大。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我们公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的更改，在任何情况下，我公司报告的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写过程中融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与广州金控期货有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表广州金控期货有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映广州金控期货有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经广州金控期货有限公