【粕类周报】豆粕震荡运行 菜粕大幅上涨

银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 综合分析与交易策略 【综合分析】 本周美豆盘面整体呈现小幅回落状态，主要因市场对美豆出口及需求前景比较悲观，但从当前完成进度来看，美豆旧作需求端利空压力比较有限。而新作方面，受到种植利润大幅亏损影响，预计美豆新作种植面积可能进一步下修，因此美豆新作平衡表利空程度存在不确定性，短期难以大幅体现。预计盘面以低位震荡反弹为主。 国内豆粕盘面呈现冲高回落，受近端供应压力增加影响，虽然现货方面仍然以低库存运行为主，但在前期库存增加以及高价对于市场的影响下，现货方面同样没有表现出过于紧张的状态。随着巴西装运速度加快，预计后续大豆到港压力可能会有所增加，低库存带来的进一步利多比较有限。但远月方面仍有较多不确定性，短期深跌难度较大，或以偏强震荡为主。 菜粕受加征进口关税影响整体走势强劲，后续供应端收紧特征比较明显。但由于当前国内库存量较大，同时仍有一定供应补充，因此预计进一步收紧空间比较有限，并且，本周在价差大幅缩小的情况下，需求端受抑制也比较明显，在此背景下，预计菜粕供应紧张情况可能有所缓解，关注市场对于远月方面的叙事。 【策略】 单边：豆粕09合约继续逢低以多单思路对待，菜粕多单考虑逐步减仓逢低买入套利：M57反套，M11-1正套，RM71正套期权：卖出M2509与RM2509看跌期权（观点仅供参考，不作为买卖依据） 目录 第二章核心逻辑分析 1.月度供需报告继续缺乏利多盘面低位震荡 本周美豆盘面呈现小幅回落状态，周初由于市场关注美豆出口压力以及月度供需报告的不确定性，因此美豆整体呈现回落态势，但由于美豆旧作出口及压榨完成情况良好，因此美豆整体跌幅表现不大。 基本面来看，本周美豆现货变化整体比较有限。出口销售方面，过去一周美豆出口销售状况良好，截止3月6日当周，美豆新增出口销售75.17万吨，此前一周为35.29万吨，去年同期为30.70万吨。近期美豆出口销售良好的主要原因仍然在于其他进口国买船积极性较高，过去一周中对这些国家出口销售量达到54万吨，处于绝对高位。总体来看，当前出口销售完成情况仍然处于绝对高位。不过，近期美豆压榨利润呈现明显回落状态，主要受生柴需求不利以及后续美豆粕出口影响所致，不过，当前美豆压榨完成情况基本良好，后续变动或有限。 总体来看，当前美豆平衡表需求端完成情况良好，近端受影响可能比较有限。不过，由于当前美豆种植亏损仍然比较严重，后续支撑预计仍然存在，盘面低位震荡为主。 2.巴西压力逐步显现天气扰动一般 本周南美产区天气状况整体维持良好，阿根廷产区日均降雨量维持在8.53mm左右，高于过去几年3.99mm的平均水平，其中布宜诺斯艾利斯降雨量相对较大。未来一周阿根廷产区降雨量开始减少，可能会产生一定扰动，不过预计比较有限，一方面因为当前土壤墒情已经有一定恢复，另一方面因为此后一周降雨量开始好转。巴西近期产区天气状况维持良好，全境地区降雨量相对偏低。 基本面来看，受天气状况好转，巴西大豆收获进度明显加快，截止3月9日当周，巴西大豆收获进度达到60.9%，上周48.4%，去年同期55.5%。预计巴西农户国内销售情况良好，一方面，近期收获进度加快，另一方面，巴西国内大豆呈现持续上涨状态，此外，巴西国内天气转干同时雷亚尔周内止涨。由此，可以看到巴西装运开始明显加快，Anec口径预估巴西3月大豆出口量1545万吨，去年同期1400万吨。总体来看，巴西国内供需偏宽松的特点仍然存在，在此背景下，预计后续出口压力将比较明显。 阿根廷近期作物生长状况改善，但预计农户销售积极性一般，周内市场再度传闻油厂工人罢工，但国际油粕市场反应比较一般。在阿根廷总体产量增加的背景下，预计压榨扰动可能比较有限。 3.现货市场清淡盘面震荡运行 本周，国内豆粕盘面整体呈现震荡运行态势，周初，受菜粕大幅上涨影响，豆粕单边同样迎来较大幅度上涨。但随后因为市场普遍认为后续现货供应压力将增加，因此豆粕单边及盘面59价差均呈现明显回落态势，后续以震荡运行为主。 基本面来看，本周豆粕提货量明显下降，由于下游库存较高，同时需求表现也比较一般，加之对后续大豆到港压力有担忧，因此整体提货积极性不高以使用库存为主。现货成交偏弱，由于前期高价合同成交较多下游现货充足，近期对外销售兑现利润，油厂现货成交转弱。市场少量成交4-5月及部分远期基差合同，不过，由于后续大豆到港量较大，总体成交仍然不积极，销售推进仍相对偏慢。 平衡表来看，虽然近期油厂开机下降速度较快，但总体开机率仍然高于市场预估，因此整体库存去化比较有限。由于后续国内大豆到港量相对较高，并且油厂压榨利润良好，预计后续开机将呈现明显增加态势，需求方面来看，4-5-6月增量相对明显。预计4月期间库存变化幅度有限，5月后或将呈现逐步累库状态。 近期豆粕盘面整体偏震荡，但由于美豆下方仍有支撑，尤其后续种植不确定因素较大，因此远月跌幅空间或受限。近月在供应压力影响下，预计盘面仍将以偏弱震荡运行为主。盘面57及59价差仍整体偏弱。 4.价差大幅缩窄菜粕近远端分化 本周菜粕走势明显强势，周初盘面大幅上涨后继续跳空，后一直在高位延续震荡。盘面91价差同样跟随上涨，59价差则在近端压力以及远期缺口情况下呈现下跌态势。并且，本周豆菜粕价差缩小较快，后虽有所反弹，但仍以低位震荡运行为主。 基本面来看，本周菜粕提货预计明显走弱，由于当前价格大幅上涨，下游追买困难同时前期也有一定库存，因此近期实际提货量预计一般。并且，由于豆菜粕价差大幅走弱，菜粕性价比较差，配方近期可能也有调整。成交方面来看，油厂贸易商卖货积极性不高，市场成交明显减少。 平衡表来看，预计3月期间市场整体正常，颗粒菜粕库存维持高位情况下，整体菜籽菜粕库存变动有限。但由于后续菜籽及颗粒菜粕到港量呈现明显下滑，预计整体菜粕呈现去库状态，在此背景下，菜粕后续供需将收紧。不过需要关注的是，由于当前豆菜粕价差大幅缩小，需求方面可能需要重新评估，加之大豆到港较多，总体库存去化速度可能明显放缓。 因此，总体来看，菜粕单边仍将与豆粕保持较高联动性，但由于后续菜粕供应偏紧，价差预计仍将呈现偏弱运行状态，近月月间仍以偏弱运行为主。 目录 宏观：汇率&国际海运 巴拿马级货船海运费价格 $/ton 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn