锡周度报告：Bisie停运引发锡价暴涨，关注矿端动态

2025年3月16日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 节后刚果金内乱爆发、局势不断恶化，对当地矿产资源的影响逐渐加深，3月13日Alphamin发布公告称，暂时停止公司位于刚果金北基伍省Bisie锡矿的采矿作业，在锡矿本就偏紧的情况下，此消息点燃了市场的看涨情绪，锡价当即暴涨，沪锡2504期间触及涨停至291510元/吨，指数持仓单日激增2.27万手，月差走强，大幅反弹下现货出现畏高情绪，基差明显收窄但仍维持升水，伦锡涨幅8.8%，最高触及37100美元/吨，LME 0-3结构再度走强。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 佤邦方面自2月底传出文件引发复产预期后并无实质性出量，在锡矿供应本就偏紧的基础上，Bisie停运消息导致缺矿担忧加剧，3月18日刚果金政府将与M23重启谈判，其谈判结果或直接影响矿山停产时长，保持跟踪；国内冶炼厂缺矿严峻，精矿加工费一叠再跌，目前云南40%精矿加工费跌至12500元/吨，当前状况或将继续承压，云南冶炼厂开工率本周出现下滑；印尼2月精锡出口量恢复正常，但近期进口亏损加剧，后续进口量预计维持偏低，此外印尼政府或调整固定费率为累进费率，此举将提高其精锡出口价格；需求端，从终端数据来看，新能源车产销同比依然较高，光伏抢装明显，AI及机器人强势表现下带动市场对半导体消费预期改善；库存方面，锡价大涨明显抑制下游接货情绪，本周国内社库累库1751吨至10150吨，但倾向于下游库存水平偏低，而LME维持去库，支撑伦锡价格强势表现； 整体而言，矿端是最直接驱动，在看到缓解的趋势之前锡价难有回调，多单持有，并密切关注刚果金及佤邦两地动态择机止盈，需求端或存负反馈但压力不明显，且对锡价的传导链条也较为钝化，风险点在于多头止盈带来大幅回调，仅供参考。仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、刚果金谈判结果 目录 目录..............................................................2 一、周度回顾：ALPHAMIN停运，缺矿担忧引发锡价暴涨...................3 二、锡矿：佤邦尚未复产出量，BISIE停运缺矿加剧......................4 三、锡锭：云南冶炼开工下滑，印尼提高矿产税率.......................6 四、需求：AI及机器人行业带动半导体消费预期改善.....................8 一、周度回顾：Alphamin停运，缺矿担忧引发锡价暴涨 节后刚果金内乱爆发、局势不断恶化，对当地矿产资源的影响逐渐加深，3月13日Alphamin发布公告称，暂时停止公司位于刚果金北基伍省Bisie锡矿的采矿作业，在锡矿本就偏紧的情况下，此消息点燃了市场的看涨情绪，锡价当即暴涨，沪锡2504期间触及涨停至291510元/吨，指数持仓单日激增2.27万手，月差走强，大幅反弹下现货出现畏高情绪，基差明显收窄但仍维持升水，伦锡涨幅8.8%，最高触及37100美元/吨，LME 0-3结构再度走强。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：佤邦尚未复产出量，Bisie停运缺矿加剧 2025年开年，刚果（金）内部动乱爆发，M23运动在北基伍省加大攻势，攻占多地，至此仍未有缓和迹象，对当地矿产资源的影响逐渐加深；2月18日Alphamin Resources Corp.表示当前公司运营正常，但运营风险在增加，任何冲突的进一步升级都可能导致采矿作业受到影响；3月13日，AlphaminResources Corp.发布公告称，暂时停止公司位于刚果金北基伍省Bisie锡矿的采矿作业，因为反叛武装近期向矿山所在地西进，公司首要任务是保障员工及承包商的安全，目前所有采矿作业人员正在从矿场撤离，仅留下必要人员负责财产的维护、保养及安保，公司将密切关注事态发展，以便在认为安全的情况下将人员调回矿区并恢复运营； Bisie是全球第三大锡矿，2024年锡精矿产量达到17300吨，占比全球6%，而考虑到刚果金当地存在部分手抓矿也因动乱而受到影响，合计占比在7%左右；去年Bisie南部矿区成功投产，产能7500吨，意外发生以前供公司2025年产量目标在2万金属吨，同比增长15%，是今年全球新增矿山中最为可观的项目之一，因此该矿山若停运时间较久将导致今年锡矿供应萎缩较多； 消息称3月18日M23组织与刚果金政府或将重启谈判，对结果较难预测，保持跟踪。 佤邦方面，2月27日再传复产消息，一份工业矿产管理局发布的《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》文件引发盘中大幅跳水，但至今已过半个多月，尚未看到实质性的复产出量，市场偏中性预估仍是在二季度末看待实质性出量，保持跟踪； 2024年12月我国锡矿进口8040实物吨，其中自缅甸进口1151吨，占比14.3%，自刚果金进口2848吨，占比35%；在Bisie矿山停运以前，国内锡矿供应紧张压力已不断加深，国内精矿加工费自去年中开始进入下行通道，当前云南40%锡精矿加工费已降至12500元/吨，若Bisie矿山短时间无法恢复运营，预计精矿加工费将继续承压下行，冶炼厂亏损及缺矿压力将不容忽视。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：云南冶炼开工下滑，印尼提高矿产税率 根据SMM数据，本周云南开工率64.96%（-3.27%），佤邦复产滞后持续限制当地锡矿供应，现刚果金扰动叠加下，缺矿压力较大，江西地区冶炼厂开工率52.47%（+1.12%），节后废料供应缓慢恢复，带动开工回升； 根据SMM数据，2025年1-2月精锡产量29740吨，同比+10.76%，其中再生锡产量6520吨，同比+12.8%； 海外方面，根据印尼贸易部数据显示，印尼2025年1月精炼锡出口量为 1556.3吨；2月JFX和ICDX交易所合计成交量4605吨，已恢复至2024年底水平； 3月8日，印尼能源和矿产资源部发布《关于调整能源和矿产资源领域非税国家收入(PNBP)的类型和费率建议的公共咨询》，表明正在考虑提高铜、锡、镍等矿产的开采税。对于精锡而言，此前政府收取固定3%的特许权使用费，现或调整为累进费率，锡价小于20000美元/吨时费率为3%， （20000美元/吨，30000美元/吨）区间时费率为5%，（30000美元/吨，40000美元/吨）区间时费率为7.5%，锡价大于40000美元/吨时，费率为10%，截止3月14日收盘，LME锡价对应7.5%费率档位（即2647美元/吨），对比原先3%固定费率（即1058美元/吨），印尼精锡出口价格大幅提升； 2024年12月我国进口锡锭2991吨，环比-528吨，12月出口2084吨，环比+627吨，12月净进口907吨，环比-1155吨；近期内外比价大幅走低，进口窗口深度亏损，预计后续进口量将维持较低水平。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：AI及机器人行业带动半导体消费预期改善 从消费电子相关数据跟踪来看，2024年12月我国集成电产量427亿块，环比+13.9%，同比+18.3%，2024年1-12月累计产量4514亿块，累计同比+28.45%，2024年12月集成电路出口264亿块，环比+2.72%，同比+13.3%，2024年1-12月出口累计同比+11.23%；2024年国内智能手机出货量累计同比增速6.5%，12月单月环比+14.95%，同比+20.76%，在国补力度下国内消费电子表现较好；2024年12月手机出口量7082万部，同比-1.82%，1-12月累计同比+1.3%；另外AI及机器人行业的亮眼表现带动市场改善半导体消费预期，对冲半导体消费周期性下行压力，从近期韩国半导体存货指数观测有主动补库迹象。 12月国内新增光伏装机71.68GW，环比+186.7%，超出市场预期，1-12月累计新增装机278GW，累计同比+28.68%； 2025年2月国内新能源汽车产量88.8万辆，同比+91.58%；2月汽车出口44万辆，同比+16.9%，新能源汽车继续保持强势； 白电排产方面，空调2025年3月排产同比+10.83%，洗衣机3月排产同比 7.85%，冰箱4月排产同比-5.45%；出口方面，2024年12月家电出口3.84亿台，同比+13.68%，1-12月累计同比+19.55%； 根据SMM数据，2024年12月锡焊料企业开工率76%，环比+0.4个百分点； 锡化工方面，2025年1月国内PVC产量209.6万吨，环比+2.08%，同比+4.14%；2025年2月镀锡板产量40.7万吨，同比+13.2%。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：中汽协、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 五、库存：高价抑制下出现累库 本周锡锭累库1751吨至10150吨，锡价大幅攀升抑制下游采购情绪，选择消耗现有库存，但倾向于下游库存偏低；LME锡库存近期持续去化，带动伦锡单边及结构走势偏强，支撑锡价。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F0