长端利率周内波动显著，关注利率上行对保险板块的长短期影响

本周行情复盘：本周保险指数上涨4.35%，跑赢大盘2.76pct。保险个股表现分化，新华+11.15%，太平+8.45%，太保+5.74%，人保+4.63%，平安+3.83%，财险+3.36%，国寿+2.01%，友邦-3.85%。10年期国债收益率1.83%，较上周末+3bps。 本周动态： （1）港交所：3月12日，瑞众人寿增持中信银行300万股，增持后最新持股数目约为7.44亿股，最新持股比例为5%。 （2）乐居财经：3月5日，长城人寿买入中国大唐集团新能源股票300万股，共计持有中国大唐集团新能源股票3.64亿股， 占该上市公司总股本的5.0043%。 （3）港交所：3月10日，邮储银行获平安人寿增持3104万股，增持后最新持股数目为16.1亿股，持股比例由7.95%上升至8.10%。 （4）港交所：平安人寿于3月6日增持718.25万股招商银行H股股份，持股比例由8.90%增至9.06%。 （5）港交所：3月4日，秦港股份获长城人寿增持60万股，增持后最新持股数目为2.24亿股，持股比例由26.97%上升至27.04%。 （6）新华保险：2025年1-2月累计原保险保费收入为511.24亿元，同比增长29%。 （7）中国太保：2025年1-2月，太保人寿累计原保险保费收入为690.06亿元，同比增长9.1%，太保产险累计原保险保费收入为397.18亿元，同比增长1.9%。 长端利率变动点评： 2025/3/10-2025/3/14周内长端利率波动显著，十年期国债到期收益率于3/11日收盘达到1.89%，较上周末上行9bps。 2024Q4长端利率加速下行，单季度十年期国债到期收益率下行48bps，从2.15%下行至1.68%，加剧市场对人身险行业利差损担忧。部分受此影响，保险板块估值承压，2024Q4单季度跌幅5.95%。但随着预定利率动态调整机制细则落地，中保协季度披露预定利率研究值，2024Q1为2.34%，市场担忧情绪有所缓解。若连续两个季度低于预定利率最高值25bps才触发预定利率，当前人身险产品预定利率最高值为2.5%，即最快也要2024Q4才会再度下调预定利率，人身险行业利差损潜在风险或仍处于可控范围内。 2025Q1长端利率波动上行，截至2025/3/14，十年期国债到期收益率较上季度末上行16bps（四舍五入），从1.68%上行至1.83%。一方面，长端利率下行趋势“刹车”，减缓险企净投资收益压力，减缓人身险行业利差损隐患，同时或影响险资Q1债券配置节奏，需择时在利率长期范围内具有吸引力的点位加仓。另一方面，建议关注利率上行对险企短期业绩的影响。截至2024H1，上市险企债券资产中FVTPL类别（即交易盘）占比在15%-25%区间内，整体债券资产占比在40%-65%区间内，合计计算FVTPL债券在总投资资产中占比区间为10%-11%。利率波动上行，利好配置盘再投资，但交易盘债券公允价值下降影响25Q1业绩，同比去年单季度十年期国债到期收益率波动下行27bps，25Q1利润增速或承压。 投资建议：近期市场风偏边际提升，保险板块贝塔效应显著，弹性股表现领先。 建议关注短期业绩波动影响，2024年报仅平安未披露业绩预增，或有望表现超预期。展望2025年一季度，负债端表现或分化显著，或体现产品转型第一年各家险企策略差异性；资产端共振，长端利率上行带来短期业绩压力，于长期利差损隐患而言有望减缓。 当前PEV估值：友邦1.19x、国寿0.80x、平安0.66x、太保0.56x、新华0.62x。 PB估值：财险H1.13x、人保A1.16x、人保H0.66x、众安H0.86x。 我们的推荐顺序是：平安、太保、新华、国寿，建议关注：中国财险H。 风险提示：监管变动、自然灾害加剧、长端利率下行、权益市场波动 重点公司盈利预测、估值及投资评级