“两会”政府工作报告有何指引？

证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、“两会”政府工作报告有何指引？ 本周2025年“两会”召开，有关新的一年的总量政策以及产业政策等政策细节逐步披露。国务院总理作政府工作报告，回顾了2024年工作，并报告了2025年经济社会发展总体要求和政策取向，以及2025年政府工作十大任务。 从政策框架来看，DeepSeek的成功更加坚定高质量发展路线，政策层需求侧刺激的定力或提升。报告提出，今年赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元。拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。其中，赤字率4.0%符合市场预期。超长期特别国债今年增量有限，整体定力显著强于市场预期。从投资方向来看，今年财政政策主要仍以防风险（银行注入资本金）和国家安全（“两重”项目为主）。今年政府工作报告提出安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，2024年为1500亿元。今年额度是去年的一倍，但提振消费的主要方法依然以创设消费场景和改革等方法为主。就今年基建和地方政府投资而言，报告强调要“开展中央部门零基预算改革试点”，“坚决遏制违规举债冲动”，“综合整治“内卷式”竞争”。这使得今年地方政府投资整体依然延续定力。 相关报告 1、《关税大棒后，科技股回调怎么看？》2025-03-042、《本轮科技行情是否会复刻2015年科技牛市？》2025-03-013、《3月金股报告》2025-02-27 另一方面，我们认为本次报告体现出今年政策的另一大取向，即政策留有余地，应对风险。若后续出现中美冲突快速升级，经济下行超预期等风险或压力，则会有以下储备政策适时推出： 消费政策中的一大储备政策或为生育补贴。政府工作报告提到，要制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给。报告中并未明确额度和时间，我们预计，若经济中的消费需求出现一定风险，则或推出针对二胎以上家庭的生育补贴。 货币政策方面，报告提到要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕。尽管在“强大的货币”要求下，短期货币政策力度或有所限制，但若遭遇风险冲击，进一步的降准降息政策值得期待。尤其是当前美元整体弱化背景下，未来降息空间或上升。 资本市场方面，今年两会政府工作报告提出，要“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”，强调资产价格对于信心的影响。这与2024年9月政治局会议以来“提振信心”与“预期管理”主要手段一脉相承。也就是说，若遇到外生冲击等超预期风险，相对地产、消费、基建等而言，股市或是最重要的“逆周期调节”抓手。 二、投资建议 今年A股市场或呈现“风险偏好整体上升，但通缩和企业盈利仍有压力”的特点，市场风险偏好与经济基本面或呈现阶段性“割裂”。两会后，伴随各项经济数据落地，部分投资者或逐渐由预期转向现实，市场波动或显著加大。 当前时点建议重点关注债券、红利等防御类资产，和黄金、有色、军工、核电等安全类资产。对于目前估值较高，且主要由高杠杆资金推动的中小市值科技板块则要保持适度谨慎。同时，考虑到今年政策的特点，若后续若出现内外部风险冲击，则可坚定布局今年科技产业主线：恒生科技板块中的互联网、算力、机器人等港股龙头方向。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、“两会”政府工作报告有何指引？.....................................................................3二、投资建议..............................................................................................................6三、周度市场回顾及展望（3月3日-3月7日）......................................................73.1指数与行业表现............................................................................................73.2情绪指标跟踪................................................................................................93.3估值指标跟踪..............................................................................................10风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%）..................................................................3图表2：2025年政府工作十大任务..........................................................................4图表3：政府预期目标：地方专项债，财政赤字与赤字率.......................................5图表4：本周市场主要宽基指数涨跌........................................................................7图表5：本周市场风格指数涨跌................................................................................7图表6：本周领涨领跌行业.......................................................................................7图表7：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌......................................................8图表8：本周中信一级行业涨跌................................................................................8图表9：万得全A换手率（%）...............................................................................9图表10：上证指数换手率（%）..............................................................................9图表11：深证成指换手率（%）..............................................................................9图表12：创业板指换手率（%）..............................................................................9图表13：融资余额变化..........................................................................................10图表14：次新股指数..............................................................................................10图表15：主要行业估值（PB）..............................................................................10图表16：主要行业估值（PE）..............................................................................11 本周A股与港股呈现震荡上涨走势，小盘成长板块再度占优。其中本周中证1000指数，中证500指数涨幅较大，而代表大市值股票的沪深300指数涨幅较小，或说明本周市场风险偏好有所上升，资金再度追逐高弹性板块。 从行业来看，本周国防军工，有色金属和计算机板块涨幅较大，而地产、石油石化则表现相对不佳。国内AI创业公司“蝴蝶效应”发布AIAgent产品Manus，再度引发科技板块行情，恒生科技指数大幅上涨。 本周两会召开，政府工作报告再度强调要因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系，推动科技创新和产业创新融合发展，更加重视科技。我们就两会政府工作报告展开分析，讨论今年政策对于市场的影响。 来源：WIND，中泰证券研究所 一、“两会”政府工作报告有何指引？ 本周2025年“两会”召开，有关新的一年的总量政策以及产业政策等政策细节逐步披露。十四届全国人大三次会议3月5日在人民大会堂开幕。国务院总理作政府工作报告，回顾了2024年工作，并报告了2025年经济社会发展总体要求和政策取向，以及2025年政府工作十大任务。 从政策框架来看，DeepSeek的成功更加坚定高质量发展路线，政策层需求侧刺激的定力或提升。DeepSeek是我国民营企业大力发展科技产业从而形成的科技突破。从政策层角度出发，DeepSeek的成功更加坚定了“供给创造需求”发展路线的信心。为加速培育新质生产力，孵化科技突破，政府或持续加大科技研发投入，以及企业研发等“供给侧”支持，而非需求侧刺激。本次两会政府工作报告中总量政策定力体现在以下几个方面： 来源：WIND，中泰证券研究所 报告提出，今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点。拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元。拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。其中，赤字率4.0%符合市场预期。超长期特别国债今年增量有限，整体定力显著强于市场预期。从投资方向来看，今年财政政策主要仍以防风险（银行注入资本金）和国家安全（“两重”项目为主）。 今年政府工作报告提出安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。2024年消费品以旧换新超长期特别国债额度为1500亿元，今年额度是去年的一倍，但提振消费的主要方法依然以创设消费场景和改革等方法为主。 就今年基建和地方政府投资而言，报告强调要“开展中央部门零基预算改革试点”，“完善政府债务管理制度，坚决遏制违规举债冲动”，“破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争”。这使得今年地方政府投资整体依然延续定力。 另一方面，我们认为本次报告体现出今年政策的另一大取向，即政策留有余地，应对风险。若后续出现中美冲突快速升级，经济下行超预期等风险或压力，则会有以下储备政策适时推出： 消费政策中的一大储备政策或为生育补贴。政府工作报告提到，要制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给。报告中并