2025年一季报业绩变化有何投资指引？

证券研究报告/策略专题报告报告摘要明显，环保与交通运输板块利润小幅上升。健，且估值仍处于低位，具备长期配置价值。三条主线值得关注：风险提示 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn相关报告1、《资产配置专题报告：从交易视角看，“对等关税”后黄金这波上涨是什么力量推动的？》2025-04-232、《2025年春节全球市场表现及国内外经济追踪》2025-02-033、《资本市场“压舱石”：中长期资 金 加 速 入 市 有 何 影 响 ？ 》2025-01-26 内容目录一、A股业绩整体企稳回升，全A两非改善相对明显.............................................. 3二、行业拆分：TMT、有色金属板块业绩相对占优...................................................6三、价格压力整体持续，政策支持下部分行业“困境反转”.................................... 8四、PB-ROE视角下，部分行业存在估值修复潜力.................................................. 9五、行业配置：关注“困境反转”与低位稳健类板块............................................. 11风险提示................................................................................................................... 12图表目录图表1：21-25Q1，A股营业收入同比增长率（%）............................................... 3图表2：21-25Q1，A股归母净利同比增长率（%）............................................... 3图表3：21-25Q1，A股板块营收同比增长率（%）............................................... 3图表4：21-25Q1 A股板块归母净利同比增速（%）...............................................3图表5：21-25Q1主要指数营收同比增长率（%）.................................................. 4图表6：21-25Q1主要指数归母净利同比增速（%）.............................................. 4图表7：2020-2025年A股整体ROE（TTM，%）................................................ 4图表8：2020-2025每年一季度A股ROE拆解......................................................5图表9：2020-2025Q1 A股总资产周转率（次）.....................................................5图表10：2024-2025年A股大类行业ROE(%) .......................................................5图表11：2025-2025年A股个股业绩表现分布....................................................... 6图表12：2025年一季度A股一级行业业绩与增速................................................. 6图表13： 电子板块归母净利润与同比...................................................................... 7图表14： 计算机板块归母净利润与同比.................................................................. 7图表15： 钢铁板块归母净利润与同比...................................................................... 7图表16： 建材板块归母净利润与同比...................................................................... 7图表17： 有色金属板块归母净利润与同比...............................................................8图表18： 煤炭板块归母净利润与同比...................................................................... 8图表19：2024-2025年全A成交额变化..................................................................8图表20：25年一季度A股部分行业营收增速与归母净利润对比............................9图表21：2025年一季度行业ROE变化................................................................10图表22： 一级行业PB-ROE相对位置对比........................................................... 10图表23：A股ROE整体下行，公用板块相对稳定................................................11图表24： 利率下行带动公用板块风险溢价上升 - 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分......................................................11 - 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分一、A股业绩整体企稳回升，全A两非改善相对明显从整体指数来看，A股业绩企稳回升，全A两非改善相对明显。全A股2025Q1营收同比增速为-0.41%，较2024全年增速下降0.11个百分点，归母净利润同比增速为3.46%，较2024全年增速提高6.43个百分点；全A非金融石油石化2025Q1营收同比增速为0.31%，较2024全年增速提升1.15个百分点，归母净利润同比增速为5.13%，较2024全年增速提升19.02个百分点。图表1：21-25Q1，A股营业收入同比增长率（%）图表2：21-25Q1，A股归母净利同比增长率（%）来源：WIND，中泰证券研究所分版块看，新兴成长板块表现较优。上证指数2025Q1营收同比增速为-2.18%，较2024全年下降1.47个百分点，归母净利润同比增速为1.13%，较2024全年增速下降0.18个百分点；科创50指数2025Q1营收同比增速为-13.52%，较2024全年增速下降8.78个百分点，归母净利润同比增速为-94.65%，较2024全年增速下降49.65个百分点。深证成指2025Q1营收同比增速为4.99%，较2024年全年增速上升3.23个百分点，归母净利润同比增速为15.23%，较2024全年增速上升26.02个百分点；创业扳指2025Q1营收同比增速为4.27%，较2024年全年增速上升4.12个百分点，归母净利润同比增速为19.91%，较2024全年增速上升15.86个百分点。图表3：21-25Q1，A股板块营收同比增长率（%）图表4：21-25Q1 A股板块归母净利同比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所分市值看，中小盘股表现亮眼。以沪深300为代表的大盘股2025Q1营收同比增速为-0.68%，较2024全年下降1.35个百分点，归母净利润同比增长1.13%，相较2024全年增速下降0.18个百分点；以中证500为代表的中盘股2025Q1 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分营收同比增速为-1.46%，较2024全年增速下降0.48个百分点，归母净利润同比增长15.23%，相较2024全年增速上升26.02个百分点；以中证1000为代表的小盘股2025Q1营收同比增速为1.85%，较2024全年增速上升3.99个百分点，归母净利润同比增长19.91%，相较2024全年增速上升15.86个百分点。主要指数营收同比增长率（%）图表6：21-25Q1主要指数归母净利同比增速（%）来源：WIND，中泰证券研究所全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率有所回升。全A股在2025Q1ROE（TTM）为7.76%，较2024年末下降0.17个百分点；全A非金融石油石化2025Q1ROE（TTM）为6.51%，较2024年末下降0.02个百分点。从杜邦分析上看，A股ROE下降主要受到总资产周转率影响，销售利润率较2024Q1明显抬升，处近5年同期高位。图表7：2020-2025年A股整体ROE（TTM，%）来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：WIND，中泰证券研究所大类行业方面，科技优于消费优于周期。信息技术、通讯服务板块2025Q1ROE（TTM）分别为4.97%和7.70%，较2024年末分别上升0.29和0.02个百分点。内需政策刺激下，消费板块2025Q1ROE（TTM）维持2024年末水平，较2024年同期增幅显著。周期行业2025Q1ROE（TTM）较2024年末小幅下滑，除金融行业外，其余周期行业2025Q1ROE（TTM）表现均弱于去年同期。图表10：2024-2025年A股大类行业ROE(%)个股业绩表现持续分化，一季度亏损企业占比有所上升。A股5408家上市企业中，2025Q1亏损企业1612家，占比29.8%，较2024年同期、2024年全年分别上升11.9和9.6个百分点。盈利企业中，有2311家盈利上升，占比42.7%，较2024年同期、2024年全年分别上升1.5和下降0.6个百分点；有1485家盈利下滑，占比27.5%，较2024年同期、2024年全年分别下降9.0和13.4个百 -5-来源：WIND，中泰证券研究所分点。 来源：WIND，中泰证券研究所二、行业拆分：TMT、有色金属板块业绩相对占优从一级行业来看，25年一季度30个行业中有17个行业营收增速同比增长，17个行业净利润增速同比增长。其中科技板块、公用板块，以及部分周期板块整体业绩表现较好，部分行业延续利润上行趋势，部分行业则出现明显“困境反转”。图表12：2025年一季度A股一级行业业绩与增速来源：WIND，中泰证券研究所；分位数取2010年以来每年一季度数据TMT板块中，电子、通信、计算机、传媒板块营收增速与归母净利润增速均同比增加，其中计算机板块利润相比去年同期大幅增加。拉长维度来看，电子板块连续两年一季度保持高增长，当前板块利润按照可比口径已高于22年高点。计 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分算机板块出现明显“困境反转”，24年一季度计算机板块利润大幅下滑76.62%，今年大幅上升，但相较20