2025年一季报业绩变化有何投资指引？

证券研究报告策略专题报告2025年05月08日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchiztscomcn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email：zhangwy01ztscomcn 相关报告 1、《资产配置专题报告：从交易视 角看，“对等关税”后黄金这波上涨是什么力量推动的？》20250423 2、《2025年春节全球市场表现及国内外经济追踪》20250203 3、《资本市场“压舱石”：中长期资金加速入市有何影响？》20250126 报告摘要 一、A股业绩整体企稳回升，全A两非改善相对明显 从整体指数来看，A股业绩企稳回升，全A两非改善相对明显。全A非金融石油石化Q1归母净利润同比增长513，较2024全年增速提升19。分版块看，新兴成长板块表现较优。分市值看，中小盘股表现亮眼。全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率有所回升。从杜邦分析上看，A股ROE下降主要受到总资产周转率影响，销售 利润率较2024Q1明显抬升，处近5年同期高位。大类行业方面，科技优于消费优于周期。个股业绩表现持续分化，一季报有298上市公司亏损，占比有所上升。 二、行业拆分：TMT、有色金属板块业绩相对占优 从一级行业来看，25年一季度30个行业中有17个行业净利润增速同比增长。其中科技板块、公用板块，以及部分周期板块整体业绩表现较好。TMT板块中，电子、通信、计算机、传媒板块营收增速与归母净利润增速均同比增加，其中计算机板块利润 相比去年同期大幅增加。周期板块中，钢铁、建材与有色金属板块利润大幅增加。金融板块业绩分化，国有大行业绩承压，而非银金融业绩明显回暖。除此之外，农林牧渔板块25年一季度利润大幅改善；公用大类中，公用事业板块一季度利润同比增长明显，环保与交通运输板块利润小幅上升。 三、价格压力整体持续，政策支持下部分行业“困境反转” 2023年以来我国经济需求侧增速不足的问题逐渐凸显，造成上市公司“增量不增利”。 2025年Q1共有23个行业销售净利率低于10，其中有13个行业低于5，地产板块整体亏损。边际变化方面，25年一季度有19个行业归母净利润增速高于营收增速。上游周期方面，钢铁、有色、基础化工等行业出现“困境反转”，利润改善明显。中游制造方面，一季度受益于需求增加以及“特朗普关税”预期带来的抢出口，机械设备与汽车行业利润率持续上行。电力设备当前结构性产能过剩仍存在，营收有所提升但利润下滑。下游消费方面，受益于消费券以旧换新等终端消费政策支持，家用电器板块25年一季度归母净利润同比增长2512，业绩大幅超预期。 四、PBROE视角下，部分行业存在估值修复潜力 ROE方面，30个一级行业中共有14个行业ROE相比去年同期出现好转。TMT板块 4个一级行业ROE均有所好转。其中电子、传媒同比提升较大。周期板块中，有色金属、钢铁板块ROE同比提升较快。从PBROE的相对水平来看，科技板块中，通信板块估值修复潜力较大。周期板块方面，石油石化、有色金属、基础化工行业PB或存在修复空间，而钢铁、建材ROE是否维持回升趋势仍有待确定。公用大类业绩稳健，且估值仍处于低位，具备长期配置价值。 、后续展望与行业配置建议：关注“困境反转”与低位稳健类板块 整体来看，尽管当前我国经济内外扰动持续，但在政策的支持下部分行业已经出现明 显好转。展望未来，金融板块方面，二季度市场成交量同比或上升，但相比一季度或有所下滑，业绩持续性存在一定风险。出口链一季度受益于强关税预期下的“抢出口”，业绩整体增速较好，但4月份关税落地后或存在较大风险。其中，出口上游板块，如工程机械、有色等板块受益于全球制造业扩张，或保持一定韧性。科技板块一季度业绩受益于我国AI产业发展，全年来看高景气度有望贯穿全年。从行业配置角度看，有三条主线值得关注： 1、TMT景气度有望贯穿全年，估值业绩性价比视角下港股或更具优势。2、稳增长政策下，关注低位周期股“困境反转”。从估值盈利角度看，石油石化、有色金属市净率存在一定修复空间。3、中期经济压力持续，关注稳健类板块。公用事业、交通运输板块盈利能力稳定，且估值偏低，具备较强的安全边际。 风险提示 国内经济增长或不及预期；超预期风险未完全释放；外围扰动超预期变化；数据统计 误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、A股业绩整体企稳回升，全A两非改善相对明显3 二、行业拆分：TMT、有色金属板块业绩相对占优6 三、价格压力整体持续，政策支持下部分行业“困境反转”8 四、PBROE视角下，部分行业存在估值修复潜力9 、行业配置：关注“困境反转”与低位稳健类板块11 风险提示12 图表目录 图表1：2125Q1，A股营业收入同比增长率（）3 图表2：2125Q1，A股归母净利同比增长率（）3 图表3：2125Q1，A股板块营收同比增长率（）3 图表4：2125Q1A股板块归母净利同比增速（）3 图表5：2125Q1主要指数营收同比增长率（）4 图表6：2125Q1主要指数归母净利同比增速（）4 图表7：20202025年A股整体ROE（TTM，）4 图表8：20202025每年一季度A股ROE拆解5 图表9：20202025Q1A股总资产周转率（次）5 图表10：20242025年A股大类行业ROE5 图表11：20252025年A股个股业绩表现分布6 图表12：2025年一季度A股一级行业业绩与增速6 图表13：电子板块归母净利润与同比7 图表14：计算机板块归母净利润与同比7 图表15：钢铁板块归母净利润与同比7 图表16：建材板块归母净利润与同比7 图表17：有色金属板块归母净利润与同比8 图表18：煤炭板块归母净利润与同比8 图表19：20242025年全A成交额变化8 图表20：25年一季度A股部分行业营收增速与归母净利润对比9 图表21：2025年一季度行业ROE变化10 图表22：一级行业PBROE相对位置对比10 图表23：A股ROE整体下行，公用板块相对稳定11 图表24：利率下行带动公用板块风险溢价上升11 一、A股业绩整体企稳回升，全A两非改善相对明显 从整体指数来看，A股业绩企稳回升，全A两非改善相对明显。全A股2025Q1营收同比增速为041，较2024全年增速下降011个百分点，归母净利润同比增速为346，较2024全年增速提高643个百分点；全A非金融石油石化 2025Q1营收同比增速为031，较2024全年增速提升115个百分点，归母净利润同比增速为513，较2024全年增速提升1902个百分点。 图表1：2125Q1，A股营业收入同比增长率（）图表2：2125Q1，A股归母净利同比增长率（） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 分版块看，新兴成长板块表现较优。上证指数2025Q1营收同比增速为218，较2024全年下降147个百分点，归母净利润同比增速为113，较2024全年 增速下降018个百分点；科创50指数2025Q1营收同比增速为1352，较2024 全年增速下降878个百分点，归母净利润同比增速为9465，较2024全年增速下降4965个百分点。深证成指2025Q1营收同比增速为499，较2024年全年增速上升323个百分点，归母净利润同比增速为1523，较2024全年增速上升2602个百分点；创业扳指2025Q1营收同比增速为427，较2024年全年增速上升412个百分点，归母净利润同比增速为1991，较2024全年增 速上升1586个百分点。 图表3：2125Q1，A股板块营收同比增长率（）图表4：2125Q1A股板块归母净利同比增速（） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 分市值看，中小盘股表现亮眼。以沪深300为代表的大盘股2025Q1营收同比增速为068，较2024全年下降135个百分点，归母净利润同比增长113， 相较2024全年增速下降018个百分点；以中证500为代表的中盘股2025Q1 营收同比增速为146，较2024全年增速下降048个百分点，归母净利润同 比增长1523，相较2024全年增速上升2602个百分点；以中证1000为代表的小盘股2025Q1营收同比增速为185，较2024全年增速上升399个百分点，归母净利润同比增长1991，相较2024全年增速上升1586个百分点。 图表5：2125Q1主要指数营收同比增长率（）图表6：2125Q1主要指数归母净利同比增速（） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率有所回升。全A股在2025Q1ROE（TTM）为776，较2024年末下降017个百分点；全A非金融石油石化2025Q1ROE （TTM）为651，较2024年末下降002个百分点。从杜邦分析上看，A股ROE下降主要受到总资产周转率影响，销售利润率较2024Q1明显抬升，处近5年同期高位。 图表7：20202025年A股整体ROE（TTM，） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表8：20202025每年一季度A股ROE拆解图表9：20202025Q1A股总资产周转率（次） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 大类行业方面，科技优于消费优于周期。信息技术、通讯服务板块2025Q1ROE （TTM）分别为497和770，较2024年末分别上升029和002个百分点。 内需政策刺激下，消费板块2025Q1ROE（TTM）维持2024年末水平，较2024年同期增幅显著。周期行业2025Q1ROE（TTM）较2024年末小幅下滑，除金融行业外，其余周期行业2025Q1ROE（TTM）表现均弱于去年同期。 图表10：20242025年A股大类行业ROE 来源：WIND，中泰证券研究所 个股业绩表现持续分化，一季度亏损企业占比有所上升。A股5408家上市企业中，2025Q1亏损企业1612家，占比298，较2024年同期、2024年全年分别上升119和96个百分点。盈利企业中，有2311家盈利上升，占比427， 较2024年同期、2024年全年分别上升15和下降06个百分点；有1485家盈 利下滑，占比275，较2024年同期、2024年全年分别下降90和134个百分点。 图表11：20252025年A股个股业绩表现分布 来源：WIND，中泰证券研究所 二、行业拆分：TMT、有色金属板块业绩相对占优 从一级行业来看，25年一季度30个行业中有17个行业营收增速同比增长，17个行业净利润增速同比增长。其中科技板块、公用板块，以及部分周期板块整体业绩表现较好，部分行业延续利润上行趋势，部分行业则出现明显“困境反转”。 图表12：2025年一季度A股一级行业业绩与增速 来源：WIND，中泰证券研究所；分位数取2010年以来每年一季度数据 TMT板块中，电子、通信、计算机、传媒板块营收增速与归母净利润增速均同比增加，其中计算机板块利润相比去年同期大幅增加。拉长维度来看，电子板块连续两年一季度保持高增长，当前板块利润按照可比口径已高于22年高点。计 算机板块出现明显“困境反转”，24年一季度计算机板块利润大幅下滑7662，今年大幅上升，但相较2023年仍较低。 图表13：电子板块归母净利润与同比图表14：计算机板块归母净利润与同比 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 周期板块中，钢铁、建材与有色金属板块利润大幅增加。其中，钢铁板块在经历去年三四季度亏损后，今年一季度利润明显回升。但是，当前钢铁板块利润水平尚未收复2023年同期水平，且仅相当于2022年同期的四分之一。建筑材料板 块与钢铁类似，尽管利润同比大幅增长，但相比2122年仍较低。 图表15：钢铁板块归母净利润与同比图表16：建材板块归母净利润与同比 来源：WIND，中泰证券研究