2024年业绩公告点评：Q4单季度盈利转正，新车表现超预期

公司公告 ：公司2024Q4收入为134.55亿元 ， 同环比分别为+154.9%/+36.5%；单季度权益持有人应占净利润为0.8亿元（2023Q4为-9.5亿元，2024Q3为-6.9亿元）。经调整净盈利2.1亿元（2023Q4为-7.9亿元，2024Q3为-5.4亿元）。 2024Q4单季度业绩转正。1）Q4公司销量环比大幅增长下公司营收同环比大幅增长 。公司Q4实现销量12.1万辆 ， 同环比分别+118.4%/+44.1%。由于T03 Q4销量占比环比+2pct，公司整体ASP环比-5.3%至11.1万元。2）Q4毛利率表现超我们预期。公司Q4单季度毛利率为13.3%，同环比分别+6.6/+5.2pct，规模效应&持续推动自研降本管理影响下毛利率表现超我们预期。3）费用率同环比改善显著。公司Q4销售/管理/研发费用率分别为5.1%/2.7%/6.7%，同比分别-5.0/-2.0/-5.1pct，环比分别-0.5/-0.7/-1.2pct。渠道方面，截至2024年12月底公司销售渠道覆盖264个城市，包括销售门店695家，服务门店427家。 2024年渠道盈利率超過80%。4）出海方面：截至2024年12月底已出口13,726台至海外，已建立400家兼具销售服务功能的网点，其中欧洲超过350家。2025年公司规划形成550家以上的海外渠道规模。2024年应占联营公司净利润为0.4亿元，我们用此数据近似计算可得海外车型单车盈利约为0.3万元/辆。5）最终公司Q4单季度盈利转正，单车盈利0.2万元/辆。 B10订单表现超预期，新车周期强势。3月10日零跑B10上市，非激光雷达版本预售价分别10.98/11.98/12.98万元 ， 激光雷达版定价12.98/13.98万元，主打高性价比智能纯电市场。48小时订单破31688台。智能化是与竞品相比核心差异化的卖点，激光雷达版本搭载Leapmotor Pilot高阶智驾系统，配备高通骁龙8650芯片&1颗激光雷达，支持高速NOA+城市通勤NOA+HPA。向后展望C系列改款/B01/B05也将分批上市，新车周期强势。 盈利预测与投资评级：由于公司新车周期强势，我们上调公司2025年-2026年归母净利润预期至2.0/25.4亿元（原为1.0/24.1亿元），我们预期公司2027年归母净利润为36.3亿元。考虑公司卡位主流新能源车市场，在研发/渠道/供应链管理多方面优势明显，协同Stellantis集团出海战略明确；此外与一汽在新能源汽车领域开展战略合作，协同发展可期。 我们维持“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期等