全球市场观察系列：美股尚在“排毒”，“西降”还不至于
美股尚在“排毒”，“西降”还不至于——全球市场观察系列 2025年03月17日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn研究助理葛晓媛执业证书：S0600123040063gexy@dwzq.com.cn ◼本周（2025年3月10日-2025年3月16日）全球风险资产价格基本普跌，发达市场跌幅大于新兴市场：MSCI发达市场及新兴市场分别下跌2%、0.8%。 ◼美股继续“排毒”，纳指及标普连续下跌四周。其中道指跌幅较深且在本周领跌（-3.1%），纳指及标普跟跌，分别下跌2.4%及2.3%。美股“排三毒”： (一)特朗普“排毒”。美股阶段性调整超过10%后，要么美联储开始协助宽松，要么Trump put出手。 相关研究 《除了GTC大会，下周还有什么产业看点？》2025-03-16 但是这次不一样，在经济下滑背景下，Trump put缺位。特朗普不仅不否认关税等一系列政策加剧经济压力，造成衰退。且表示“市场抛售与我无关，市场有涨有跌，关键是我们需要重建国家。”Trumpcession是最大的“排毒源”。 《资金面流动视角看A股独立行情》2025-03-16 (二)经济“排毒”。经济硬数据+软数据下滑，美国2月CPI显示物价压力缓和，年内降息预期升温，让美股“喘口气”。 但衰退担忧并未消退： 1，基本面企稳拐点至少需要2-3个月数据验证； 2，实际通胀将逐步抬升。一年期通胀预期进一步上涨，从2月的4.3%进一步上涨至3月的4.9%，创2022年7月以来的新高； 3，企业及消费者信心降低。美国小企业的乐观情绪在2月份下降2.1点，降至100.7至四个月低点，企业主对关税越来越感到不安。且构成整体指数的10个分类指数中，有7个走弱，经济展望指数出现2022年3月以来最大下滑，经济短期内有压力。 ◼科技“排毒”。美股科技调整仍在继续，尤其是特斯拉调整较多。一方面，市场份额下滑。特斯拉全球销量下滑，在中国、欧洲和澳大利亚市场的销量惨淡。另一方面，抵制情绪强烈。马斯克越来越多的参与全球政治，在很多地方被视为有损公司品牌，消费者对特斯拉的偏好显著下降。 ◼往后看，美股是技术性调整还是熊市起点？首先，当前市场对美国经济衰退过度担忧；其次，尽管标普500最大回撤跌破了10%，但标普500远期EPS并未下修；第三，市场预期年内降息上调至三次，边际宽松预期下美债利率下行有利于美股估值； 虽然目前美股仍在继续性调整阶段，不过短期内也有利好反弹的因素，比如英伟达GTC AI大会或重新提振美股科技情绪。再例如美联储议息，鲍威尔倾向于“数据依赖”，而非“基于政策预测”行动，因此短期内美联储有“耐心”。我们认为美股不必过度恐慌，对于特朗普来说，美股先跌后涨，或是对他赢得明年中期选举的最佳情景。 ◼港股创下三年历史新高后，本周有所回调，但周五因消费消息有所反弹。一是，育儿补贴写入政府报告，各地开始“真金白银”促生育，提振边际消费预期；二是，市场提前定价下周一的“国新办就提振消费有关情况”发布会。 我们看当前港股上涨有动力：1）即便年初以来跑赢全球，但估值依旧有吸引力；2）当前港股已经从科技轮涨到其他行业，情绪依旧助推行情。 ◼但未来上涨空间也有一定阻碍：1）此前买入的海外短钱，近期逐步获利了结；2）大部分海外长钱还在观望，对物价和经济基本面仍旧存在顾虑；3）当前科技和消费板块的估值已部分反映了市场预期，若后续业绩表现不及预期或海外市场出现负面冲击，可能导致板块波动率显著上升，需警惕估 值溢价与基本面之间的潜在背离风险。 ◼日本“春斗”结果提振日股乐观情绪，日股转涨。日本工会联合会Rengo在3月5日寻求6.09%的工资涨幅，3月14日第一次春斗答复为5.46%，高于去年，同时创1991年以来的最大涨幅。这意味着日本来之不易的温和再通胀或能够继续，日本货币政策或进一步正常化，日股上涨。 ◼全球股票及债券ETF本周净流入放缓，债券本周净流入放缓：全球股票型ETF净流入$79亿美元（边际-$48亿美元），全球债券ETF净流入$63亿美元（边际-$33亿美元）；分国别来看，欧洲股票ETF净流入最多（$61亿美元），其次是日本，尤其是美国股票ETF本周首次由净流入转至净流出（-$59.2亿美元）；新兴市场中中国股票ETF净流出最多（-$4.3亿美元），其次是印度。 ◼全球股票ETF行业类别中，金融、科技本周由净流出转至净流入并分别跃至第一与第二，工业在本周净流入放缓但仍维持净流入第三；医疗保健本周由净流入转至净流出第一，公用事业、能源本周由净流入转至净流出。 ◼下周重点关注数据及事件：1）3月17-21日，英伟达GTC大会；2）3月19日，日央行议息会议；3）3月20日，美联储及英央行议息会议。 ◼风险提示：全球基本面与政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，行业不确定性风险，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
