全球市场观察系列：港股&美股反弹，还会继续吗？
港股&美股反弹，还会继续吗？——全球市场观察系列 2025年04月28日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn ◼“贝森特Put”下关税放松+谷歌财报缓解市场担忧，美股三连阳收涨。其中纳指领涨（6.7%），标普及道指跟涨，分别上涨4.6%及2.5%。 关税放松，“贝森特Put”成为美股的核心催化剂。贝森特释放贸易形势缓和前景，市场“松口气”：一是，贝森特周二在摩根大通主办的私人投资者峰会上称，与中国的贸易战不可持续，局势或不久缓和。二是，4月23日贝森特就金融体系状况发表讲话中提及，“和中国有机会达成一个大协议”。此外，白宫发言人莱维特（Karoline Leavitt）周二在记者会上表示：“我们与中国在商讨一项潜在的贸易协议方面，取得非常良好的进展”，且相关谈判“正在朝着正确的方向推进”，进一步释放关税放松的信号。 相关研究 《“四月决断”后，风格如何选择？》2025-04-27 《大幅增配港股，汽车超配比例显著提升——2025Q1公募基金持仓分析》2025-04-22 Mag7一季报拉开帷幕，谷歌财报打破市场的过度担忧。当前是美股的“敏感期”，不过谷歌一季报给Mag7注入信心，带来积极惊喜。从整体上看，Alphabet 2025年第一季度营收达902.3亿美元，同比增长12%；净利润345.4亿美元，同比大增46%，超出市场预期。从结构上看，核心搜索业务稳固。尽管AI搜索（如ChatGPT）兴起，但谷歌搜索的广告变现能力仍然远超AI模型，且AI目前不具备成熟的广告分配机制，因此搜索业务仍将保持主导地位。 除此之外，特斯拉赢“政策大礼包”。特朗普政府为自动驾驶开绿灯，直击特斯拉核心诉求，刺激特斯拉上涨从而带动美股科技的拉升。 短期内，我们认为美股可能震荡，或不会进一步回调。一方面，美股已经定价较为悲观的关税及经济衰退风险，从VIX回落、美股Put/CallRatio来看，美股最糟糕的抛售阶段可能已经阶段性过去；另一方面，我们认为美联储仍会在6月降息，支撑美股。 但从中长期来看，有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道。一是，随着通胀的继续下行以及失业率上升的可能，美联储年内降息预期增强。且随着后期美联储退出QT，这有利于改善流动性环境，从而支撑美股；二是，特朗普上半年集中释放政策坏消息，把好消息留在下半年，比如给企业降税及放松监管等；三是，美国宏观经济数据仍较为有韧性，我们认为下半年企业投资及地产投资支撑美国经济。 ◼港股本周整体反弹，恒生指数、恒生科技、恒生国企分别上涨2.7%、2%、2.3%。 短期内，我们继续对港股持谨慎态度。外部风险压力尚在，反弹还需要新的理由。 1、除了关税外，市场担心特朗普未来可能会在金融上做文章。从我们理解的特朗普经济目标和赢得中期选举的执政诉求来看，特朗普急于改革，所以本轮关税策略更快更强。上台百日，高强度关税策略已在非中国地区得到相应反馈，而中国采取强硬反制态度，中美谈判进程尚不明朗，不排除特朗普为加快进程而采取其他策略。 2、美股压力尚在，会继续影响全球风险资产表现。本周标普500反弹4.6%，站上5500点之上，“贝森特put”起主要作用。当前美股进入多空博弈关键位置。如果下周美股坏消息居多，将会继续回踩，使得港股市场风险偏好继续收紧；反之，美股稳住，此前在市场观察为主的资金会促成美股继续反弹，则会导致在港股观望的外资回流美股。 3、港股反弹还需新的子弹。一是当前市场没有预期强刺激政策出台；二是新的增量资金主要以南向为主，香港本地资金和海外资金谨慎或谨慎乐观态度为主。 往后看，我们依然认为上半年港股还有上行机会。除了经济政策刺激外，预计美联储降息，中美利差收窄，港股会进一步反弹。 ◼全球主要黄金ETF中7支增持，其中流入最多的是华安易富黄金信托（$6.7亿美元），其次是国泰黄金ETF（$5.2亿美元），第三是易方达黄金信托（$4.7亿美元），主要增持国家集中在中国；全球主要黄金ETF仅有3支在减持，是美国的SPDR黄金信托（-$4.47亿美元），爱尔兰的Invesco黄金ETC（-$4.32亿美元），英国的Xtrackers黄金ETC（-$0.31亿美元）。 机构边际小幅减持黄金，散户继续大幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33盎司(周环比-1.3%)，SPDRMinishares黄金信托的黄金持有量约4.4盎司(周环比+0.9%) ◼全球股票ETF净流入加速，债券净流入放缓：全球股票型ETF净流入$91亿美元（边际+$44亿美元），全球债券ETF净流入$17亿美元（边际-$6亿美元）；分国别来看，资金持续向欧洲集中，美国持续净流出。发达市场中，欧洲股票ETF净流入最多（$33亿美元），其次是日本；新兴市场中，中国由净流出转净流入（$3.6亿美元），越南股票ETF净流出最多（-$0.1亿美元）。 ◼全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、工业和必选消费；净流出行业Top3:金融、能源和材料。 ◼下周重点关注数据及事件：1）4月30日，美国2025年GDP Q1数据；2）5月2日美国非农就业人数。 ◼风险提示：美国经济超预期大幅下滑，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所港股周度涨跌幅（%）板块2025/3/72025/3/142025/3/212025/3/28 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所五、港股资金流向 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
