原油周报：多空博弈 震荡困局难解

期货研究报告 2025年3月17日 商品研究 报告内容摘要: 国际原油市场本周（3.6-3.12）陷入低位震荡，WTI周均价66.67美元/桶，环比下跌2.82%，布伦特在70美元关口反复拉锯。技术面超卖修复与基本面利空形成对冲，市场在OPEC+增产预期与经济衰退担忧的夹缝中艰难寻找方向。当前布伦特未平仓合约降至2024年四季度以来最低水平，成交量萎缩18%，反映资金在政策窗口前的观望态度。周线级别MACD指标持续处于负值区间，5日均线（68.2美元）与20日均线（71.5美元）空头排列未改，70美元心理关口争夺进入白热化。 走势评级：原油——震荡 张秀峰化工研究员从业资格证号：F0289189投资咨询证号：Z0011152联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com OPEC+增产计划逐步落地，4月起每月释放13.8万桶/日产能，哈萨克斯坦2月超产36.3万桶/日加剧市场对纪律性的质疑。非OPEC+阵营的供应扩张更具威胁——圭亚那2025年产量将增10万桶/日至80万桶，巴西计划提升25万桶/日至370万桶，挪威JohanCastberg项目推动产量增长16万桶/日。面对供应洪流，OPEC+在“保份额”与“稳油价”间的战略困境凸显，沙特阿美下调4月销往亚洲官价0.4美元/桶，创三个月来首次降价，市场份额争夺战升级。 王诗朦从业资格号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 需求端结构性转变加速，中国石油消费增长引擎失速。2024年中国汽柴油需求同比下滑，石化领域成为唯一增长点，全球需求增量份额从60%骤降至19%。美国虽现去库信号（汽油库存减少573.7万桶），但高利率环境压制消费，馏分油库存同比缺口收窄至0.26%，反映工业活动疲软。欧洲央行连续第六次降息（存款利率至2.5%）未能提振市场信心，美元指数站稳105关口，计价效应压制油价约2美元/桶。 政策博弈：关税幽灵与地缘折冲 特朗普关税政策悬而未决，对加拿大、墨西哥加征25%关税的缓冲期延至4月2日，市场担忧全球贸易摩擦升级可能削减150万桶/日原油需求。地缘层面，俄乌停火谈判与中东局势缓和持续压缩风险溢价，黑海航运限制松绑预期或释放60万桶/日俄油回归欧洲。衍生品市场定价显示，当前布伦特地缘溢价不足1.5美元/桶，较年初蒸发65%，若美俄能源合作细节落地，短期或进一步下跌3-5美元。 资金流动揭示深层焦虑，WTI基金净多仓连续七周缩减至2.02多空比，创2020年4月以来新低。生产商套保头寸激增35%，页岩油商在68-70美元区间锁定远期产量，二叠纪盆地产能释放或于下半年提速。现货市场颓势未改，新加坡燃料油库存攀升至2750万桶历史峰值，欧洲柴油现货贴水扩大至5.5美元/桶，实货市场承压明显。 70美元关口成为多空生死线，此处汇聚页岩油完全成本支撑（68-70美元）与2023-2024年震荡区间底部。若周线失守69.5美元，可能触发CTA策略约40万手程序化抛售，目标指向65美元；上行需突破72.5美元（斐波那契38.2%回撤位）才能缓解压力。EIA月报预测三季度布伦特反弹至75美元，但市场对此存疑——二季度过剩量或突破200万桶/日，库存累积速度远超季节性规律。 策略建议利用反弹布局空单。中长期来看，非OPEC+供应扩张与需求结构转型形成双击，60-65美元或成新价格中枢。 信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、原油价格....................................................................................................................................5二、原油供需板块............................................................................................................................81、原油需求：..................................................................................................................92、原油进出口：............................................................................................................11三、库存..........................................................................................................................................12四、经济数据..................................................................................................................................14五、持仓数据..................................................................................................................................14 图目录 图表1：Brent-WTI价差（美元/桶）.....................................................................................5图表2：Brent-Oman价差（美元/桶）.................................................................................5图表3：SC-Brent价差（美元/桶）.......................................................................................5图表4：SC-Oman价差（美元/桶）......................................................................................5图表5：汽柴煤油裂差............................................................................................................5图表6：跨区域价差...............................................................................................................5图表7：WTI远期曲线（美元/桶)...........................................................................................6图表8：WTI月间价差（美元/桶)...........................................................................................6图表9：Brent远期曲线（美元/桶)........................................................................................6图表10：Brent月间价差（美元/桶)......................................................................................6图表11：SC远期曲线（元/桶)..............................................................................................6图表12：SC原油月间价差（元/桶).......................................................................................6图表13：Brent原油首行期价与月间价差（美元/桶).............................................................7图表14：美国当周钻机数量..................................................................................................8图表15：美原油产量以及钻机与活跃车队数.........................................................................8图表16：美国原油产量与活跃石油钻机数.............................................................................8图表17：OPEC+成员国产量（千桶/天）..............................................................................8图表18：美成品油产量（千桶/日）.......................................................................................8图表19：OECD石油消费量（千桶/日）...............................................................................8图表20：OPEC成员国产量（千桶/天）...............................................................................8图表21：OPEC成员国产量（千桶/天）...............................................................................8图表22：美国:炼油厂:开工率................................................................................................9图表23：炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)......................................................................9图表24：美国:炼油厂:用于精炼的净原油投入量...................................................................9图表25：产能利用率:成品油:主营炼厂:中国.